新华财经上海10月29日电（葛佳明）同样交出云业务高速增长的成绩单，微软与谷歌母公司Alphabet却在财报发布后遭遇截然不同的市场反应。当地时间28日美股盘后，微软股价一度上涨逾5%，Alphabet股价一度下跌逾10%。

　　两家公司之间的走势差异，为市场观察人工智能（AI）投资热潮提供了新的切口：随着算力投入持续扩大，投资者在关注收入增速的同时，更加重视传统业务的盈利韧性、资本开支的支付节奏，以及增长能否转化为支持下一轮投资的现金。

　　微软凭借云业务加速、利润增长和好于预期的自由现金流，暂时缓解了市场对投入回报的担忧；Alphabet则面临搜索广告增速放缓与基础设施支出增加的双重压力。

　　云业务同样强劲，基本盘表现拉开差距

　　微软公布的截至9月底的2027财年第一季度财报显示，公司营收约922.8亿美元，同比增长19%；经营利润约459.2亿美元，同比增长21%；调整后每股收益4.89美元。核心云业务Azure收入约331.7亿美元，同比增长48%，高于市场预期。

　　Azure占微软当季总营收约36%。此外，包括Azure、Microsoft 365等在内的“微软云”收入达到639亿美元，同比增长30%，占集团营收约69%。这一更广泛的云业务口径，反映出微软既通过出租算力承接AI需求，也依靠办公软件和企业服务推动商业化。

　　Alphabet第三季度营收约1275.8亿美元，同比增长25%，略低于市场预期。其中，谷歌云收入约307.1亿美元，同比增长103%，占集团营收约24%，较上年同期约15%的占比明显提高。

　　但Alphabet更受关注的问题出现在收入规模更大的广告业务。搜索及其他业务收入约633.5亿美元，同比增长12%；YouTube广告收入约112.1亿美元，同比增长约9%。搜索收入增速较前两个季度放缓，且低于分析师预期。

　　标普全球研究主管梅利莎·奥托（Melissa Otto）表示，微软本季体现出较强的增长纪律，而谷歌现金消耗增加、核心业务低于预期，使投资者进一步追问，AI的出现是否正进一步影响谷歌搜索市场的份额。

　　不过，搜索收入增速放缓尚不足以单独证明AI已造成用户流失。Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊表示，搜索查询量同比增速达到过去五年来最高水平。查询量增长与广告收入增长并不同步，后续仍需观察AI搜索的广告变现效率及客户投放情况。

　　资本开支持续攀升，现金流成为分化焦点

　　比收入增速更鲜明的差异，体现在两家公司的现金流量表上。

　　微软本季经营现金流约580亿美元，同比增长29%；扣除约393.7亿美元现金资本开支后，自由现金流约186亿美元。虽然较上年同期下降约27%，但仍高于市场预期。

　　Alphabet同期经营现金流约422.9亿美元，购置物业和设备支出约513.6亿美元，对应自由现金流约为负90.7亿美元，连续第二个季度为负。

　　自由现金流反映企业支付资本开支后可用于偿债、分红、回购等用途的现金。对需要持续建设数据中心、采购服务器的科技企业而言，这一指标也有助于衡量其依靠自身经营支持扩张的能力。

　　现金流转负并不意味着Alphabet的经营活动已经停止产生现金，而是当前基础设施投入超过了同期经营现金流。若这种状态持续，公司便需要更多动用现金储备或外部融资，市场也会更关注融资成本、资金使用效率和回报兑现时间。

　　美国投行D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）在财报后的报告中指出，Alphabet收入与每股收益同时低于预期令人意外，其中收入未达预期是自2024年第四季度以来首次。

　　微软同样没有摆脱高投入的约束。本季含融资租赁的资本开支约452亿美元，仍同比增长约30%。这一口径包含部分非现金投入，与计算自由现金流时扣除的现金资本开支并不相同。

　　微软解释称，支出低于此前预期主要由于部分第三方产能交付推迟。延迟支付有助于改善当期现金流，却不等于长期投资需求下降。公司仍预计下一季度资本开支超过500亿美元，后续支出压力值得持续关注。

　　因此，微软本季表现提供的是经营增长和资金回收较强的证据，尚不足以证明AI基础设施投入已经见顶。

　　从收入兑现到资金回收，投资回报仍待验证

　　两份财报还提示市场，云收入高速增长的背后，业务构成与回款路径需要分别考察。

　　Alphabet表示，除企业AI基础设施、AI解决方案及核心云服务外，TPU（张量处理器）系统销售也对谷歌云收入增长作出重要贡献。TPU是谷歌自研的AI加速芯片，相关系统销售扩大了公司承接外部AI需求的方式。

　　但硬件销售与持续提供云服务，在收入确认、备货和回款节奏上存在差异。Alphabet尚未披露足够详细的收入拆分，因此不能直接用存货增量推算TPU收入，更不能据此认定某一固定比例的云增长来自硬件。

　　Alphabet首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐称，技术基础设施投资，以及TPU系统业务扩张带来的库存增加，将对自由现金流形成压力。公司维持2026年1950亿至2050亿美元资本开支指引，并预计2027年资本开支显著增加。这意味着收入增长能否伴随库存周转和回款改善，将成为后续观察重点。

　　对于持续投入，机构并非只有担忧。持有Alphabet股票的Check Capital副总裁、高级投资主管杰里米·萨尔茨伯格（Jeremy Saltzberg）直言，谷歌如今的业务形态已经发生变化，在AI竞争中保持竞争力需要大规模投入。

　　这一观点体现了科技企业面临的现实取舍：压低支出可能改善短期现金流，但也可能限制未来供给和技术竞争力；扩大投入则需要证明新增产能可以获得足够需求，并以合理价格转化为收入和现金。

　　微软的订单数据同样需要结合兑现周期理解。本季商业剩余履约义务达到6770亿美元，同比增长73%。这一指标代表已签约、尚未确认的收入，为未来增长提供一定可见度，但其环比大致持平，也说明长期大单与季度订单节奏可能带来波动。订单金额不能直接视为当期收入，更不能等同于已经收到的现金。

　　与此同时，微软设备与消费者业务收入同比下降3%，Windows OEM（原始设备制造商）与设备收入下降22%。AI业务的强劲表现，并不意味着传统业务压力已经消失。

　　接下来，市场对科技巨头的评估将围绕几项相互关联的问题展开：成熟业务能否维持盈利和现金供给，新增算力能否及时交付并投入使用，订单能否顺利转为收入和回款，以及资本开支和融资安排能否与这些进度匹配。

　　微软与Alphabet盘后股价的分化表明，投资者正要求企业在展示AI增长潜力的同时，提供更多关于资金回收的证据。对于这一轮规模庞大的技术投资，收入增长只是回报兑现的起点，持续产生现金的能力将影响市场对其长期价值的判断。