老牌科技巨头微软逆势走高，创下自2025年10月以来的首个纪录新高。

　　（微软上一次刷新历史收盘新高是2025年10月28日，收盘价542.07美元，来源：TradingView）

　　就在3个月前的6月25日，微软股价曾跌破350美元，接近2025年4月“关税底”的位置。这同样意味着自2023年底买入微软股票的投资者，在那个时间点基本上都处于浮亏状态。

　　有趣的是，过去一年，微软的核心生意依然是卖办公软件、出租算力，同时重金建设数据中心。但随着市场对AI投入回报的判断反复变化，公司市值一度缩水约1.5万亿美元，随后又几乎悉数收复。

　　2025年10月28日，微软创下542.07美元的历史收盘纪录，盘中一度触及553.72美元，市值站上4万亿美元。Azure云业务快速增长、与OpenAI的合作优势，让市场对这家老牌软件巨头在AI时代的前景充满期待。

　　但紧随而来的财报，让投资者开始低头看账单：季度资本开支达到349亿美元，高于预期的约303亿美元。市场的关注点也从“AI能赚多少”，转向“先要花掉多少”。

　　今年1月底，这种焦虑集中爆发。Azure增长39%仍难抵375亿美元资本开支带来的焦虑，约45%的商业待履约合同金额来自OpenAI，又引发客户集中度担忧。1月29日，微软股价重挫约10%。

　　4月底，Azure增速回升至40%，却被1900亿美元的全年资本开支计划抢走风头。叠加AI冲击传统软件业务的担忧，微软随后在6月走出2000年互联网泡沫破灭以来的最大单月跌幅。

　　转机出现在7月底。Azure季度收入增长43%，超出预期，并给出下一季度按固定汇率增长约45%的指引。Copilot付费席位突破3000万、季度自由现金流达到196亿美元，也增强了市场信心。虽然部分开支指引下调源于租赁核算调整，实际投资计划未变，但投资者终于对这笔AI账单的回报更有把握。

　　与此同时，与云计算同行亚马逊、Alphabet，以及同样烧钱砸算力的Meta相比，微软也是四家里唯一一家年度自由现金流尚未转为负值的公司。

　　在今年7、8、9三个月里，微软累计上涨37.5%，创1998年以来的最强季度表现。

　　进入10月，软件行业对AI替代风险的担忧有所缓和，微软又释放扩大自研AI芯片部署的信号，强化降低算力成本的预期。

　　经历这一轮动荡后，微软今年累计涨幅约13%，与标普500指数的表现相近，依然落后于聚焦科技股的纳斯达克100指数（今年涨幅接近20%）。在“七巨头”中，微软的表现也不如苹果（今年涨27%）和英伟达（今年涨21%）。