就业市场明显降温，加息预期减弱，利好消息推高美国股票指数。美国劳工部上周五（8月7日）公布的7月份报告显示，非农部门减少岗位2.3万个，且5月、6月新增岗位数由初步估计的12.9万个和5.7万个分别向下修正至6.3万个、2万个，合计差值为10.3万个，即最初报告高估了就业市场状况。从就业市场变化趋势看，就业市场下行风险远大于通胀风险，可能迫使美联储重新考虑货币政策的优先顺序。

　　目前，就业市场疲软反倒是一件好事。上周五收市时，道琼斯30种工业股票平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数分别涨0.28%、0.62%、1.30%。标准普尔500再创新高，为年内第26次，指数今年上涨了13.32%。受利率预期变化影响，美国2年期国债收益率收于4.204%，较上个交易日跌0.97%；10年期国债收益率收于4.658%，跌0.26%；WTI 9月原油合约收于77.08美元/桶，跌0.27%；伦敦现货黄金收于4342.18美元/盎司，涨2.39%；美元指数以99.48点报收，跌0.33%；比特币现货收于64950美元，涨0.96%。

　　美国就业市场下行风险上升，市场焦点发生变化

　　美国就业市场的真实状况被劳工部此前两个月发布的报告严重扭曲，既误导了金融市场投资者，又误导了联邦公开市场委员会（FOMC，美联储利率决策机构）。就在7月29日，美联储政策声明写道：“就业增长与劳动力人口保持一致，失业率几乎没有变化”，这表明美联储决策官员对就业市场表现感到满意。然而，最新报告却让投资者看到了就业市场的真实情况。

　　如表所示，美国大部分行业的就业形势处于疲软状态。随着世界杯足球比赛结束，零售和餐饮住宿行业分别裁员1.9万人、4万人，政府裁员5.3万个，最近几年为全社会提供了最多就业岗位的医疗行业仅增加了2.3万个岗位，美国就业市场整体减少了2.3万个岗位。

　　与2024年12月（初步估计值）数据相比，到2026年7月，美国总就业人数（初步估计值）减少67.8万人，包括企业裁减人员、自愿或因找工作受挫而退出市场的部分劳动力。私营部门减少43.2万人，其中，制造业（MAGA重点扶持行业）减少26.2万人；服务业减员17万人，其中，商贸运输与公共事业、信息产业、金融服务、专业与商业服务、休闲与酒店业就业人数分别减少38.3万、22.4万、19.6万、46万、17万人，仅私人教育与医疗服务行业增加了116万人。政府部门减员24.6万人，其中，联邦政府减员32.7万人，地方政府增加14.1万人。毋庸置疑，大多数美国民众很难认可政府的工作成效：反复变动的关税政策并没有把高质量制造业工作岗位带回本土；就业形势依然严峻，失业率变化已完全失去了任何经济意义，因为失业率低并不意味着就业市场向好，分子和分母的统计方法与标准才是关键。

　　美股市场严重分化，科技巨头是风向标

　　美国股票市值是否被严重高估？这是一个很难回答的问题。事实上，市场上没有哪一个指标能准确预判股票价格被高估或低估，因为市场是动态变化的。如果股票未来收益保持高速增长，这些指标可能低估公司股票的内在价值，而如果股票的未来收益滑坡，这些指标就有可能高估股票价值。市盈率是投资者所喜爱的最简单、最直接的参考指标。市盈率越高，估值风险就越大，反之亦然。市盈率等于当前价格除以每股收益，而每股收益可基于历史收益，也可基于预期收益（forward earnings）。不管基于哪种收益计算，企业盈利水平（用以计算每股收益的基础）决定了股票内在价值。

　　据媒体统计，8月7日，道琼斯30种工业股票平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克100指数的市盈率分别为22.10、26.02、33.96，分红率分别为1.44%、1.07%、0.55%。就标准普尔500指数而言，市盈率为26.02，指投资者投入26.02美元后，年内收益1美元，即收益率为3.85%，低于目前10年期国债收益率的4.658%。如果考虑到通货膨胀因素，经10年通胀调整后（又称为周期调整市盈率）美国股票当前的席勒市盈率（Shiller P/E ratio）为42.39（低于1999年12月的44.19），处于历史高位，因此当前股票市场风险水平已经很高了。

　　最近一段时间，美国通胀压力减小和第二季度公司盈利水平提升推高了美国股票指数。尽管美国对伊朗政策反复无常，但通货膨胀在缓慢回落，不应再成为棘手问题；相比之下，公司盈利质量倒是相当关键，特别是科技巨头的AI投资规模再度牵动市场神经。从已公布业绩报告的公司来看，第二季度标准普尔500指数成分股收入增长50.4%，为2021年第二季度以来的最好水平。微软、亚马逊和谷歌因投资Anthropic、OpenAI和SpaceX而获得了十分可观的投资收益。如果不考虑纸面上的收入（并不反映公司业务的增长），第二季度收入增长接近29%，与市场预期大体一致。

　　Anthropic和OpenAI尚未上市，但估值已过万亿美元，SpaceX目前市值为1.399万亿美元（曾一度超过2万亿美元）。亚马逊是OpenAI的重要投资者，今年2月承诺投资500亿美元，同时亚马逊也是Anthropic的早期投资者，第二季度公司收入增长超过240%，其中有534亿美元收入来自Anthropic投资回报。剔除这部分浮动盈利（未实现收入），亚马逊第二季度收入增长约17%。谷歌从SpaceX投资中同样获得了惊人的收益。谷歌母公司持有约5%的SpaceX股份，其第二季度业绩增长近300%，但剔除浮动投资收益，增幅约23%。微软公司从Anthropic获益32亿美元，从OpenAI获得4.8亿美元。Anthropic和OpenAI均提交了上市申请，估计明年登陆交易所，未来股票市场状况和上市价格将最终决定投资的实际回报。

　　近期美国金融市场展望

　　美国就业市场和人工智能投资趋势是市场最关心的焦点问题。尽管美国劳工部最初就业报告会夸大市场就业形势，但随后的调整会纠正数据偏差，只是让就业市场的真实信息来得晚一些而已。最近几个月的就业数据较为清晰地勾勒出就业市场的长期变化趋势：市场在恶化。

　　AI投资规模及经济回报是否能说服投资者？投资者反复在问自己：算力需求缺口有多大？先进制程芯片真能主宰未来算力吗？AI投资是否虚高？然而，芯片公司、大模型平台和科技巨头正在形成某种战略伙伴关系，其目的在于操纵市场叙事、拉高股价、获得超额利润。

　　据统计，迄今为止，亚马逊、谷歌、META、甲骨文等巨头今年已分别发行了920亿美元、770亿美元（另计划发行250亿美元债券）、250亿美元、250亿美元的债券，但对大多数公司而言，融资规模赶不上超大型数据中心投资支出。据这些公司年报，与去年同期相比，今年第二季度末，微软现金储备下降了84.15亿美元；亚马逊发行了大量债券，现金储备达到1239亿美元，但还是略低于去年同期水平；谷歌的现金储备比去年同期增加了1216亿美元；META发行了250亿美元债券，但现金储备比去年同期仅增加了86.68亿美元，出租算力是不得已的选择。通胀变化决定了利率变化趋势。如果通胀下跌速度缓慢，美联储不会贸然减息，这意味着美国政府和企业举债成本高，AI“烧钱”速度更快。

　　美国银行编制的牛熊指标最近升至9.7，为2021年以来的最高值，投资者的乐观情绪达到极高水平，根据历史经验判断，股票市场会进入剧烈的调整阶段。不少分析人员建议投资者谨慎操作，远离高风险资产，或适当配置保守型或利率敏感型资产，如必需消费品、房地产投资信托、小盘股、生物科技以及美元资产。本周，7月CPI报告较为重要，预计通胀可能会略有反弹。8月下旬，英伟达公布的业绩报告将成为市场的风向标；沃什在怀俄明州杰克逊霍尔举行的主要央行行长论坛上的讲话也较为关键。