软件股们恐怕没有想到，来自于AI的挑战这么快就来了。2026年伊始，美股的软件行业，尤其是SaaS软件成为了市场抛售的重灾区，1月标普北美软件指数创下了2008年10月以来的最大单月跌幅，著名的SaaS软件巨头如Adobe、Salesforce的股价都跌回了几年前，甚至是成功投资Openai搭上AI便车的软件超级巨头微软也不能幸免，市值从高点蒸发了上万亿美元。

　　AI真的是软件行业的终结者吗？软件股的未来在哪里？这是一个值得每一个软件业从业者以及投资人深思的问题。

　　本期我们将为大家带来美股最强五十股——微软（MSFT）。

　　在AI基础设施投入巨大、市场对其投资回报产生短期疑虑的背景下，微软股价经历了显著的回撤。进入2026年仅两个月，微软已累计下跌逾17%，成为科技七巨头中表现最弱的成员，回撤幅度明显大于亚马逊（Amazon）、特斯拉（Tesla）与Meta Platforms。

　　然而，这或许正为长线投资者提供了难得的“黄金坑”。

　　因为微软并非是基本面的恶化，而是市场对"重资本投入"与"短期回报摩擦"的过度惩罚。Q2财报显示营收同比增17%、营业利润同比增21%，全面超预期。Azure增速39%，CFO Amy Hood明确表示需求持续超过现有供给——这是定性上的重大信号。

　　在AI浪潮、主权云扩张与量子计算突破的交汇处，微软正悄然构筑未来十年的竞争壁垒。

　　【公司介绍】

　　微软成立于1975年，总部位于美国华盛顿州雷德蒙德，是全球最大的软件与云服务公司之一。公司以Windows操作系统与Office软件套件起家，历经五十年演变，已成为横跨云计算、人工智能、游戏、企业软件与硬件的综合性科技巨头，市值约2.96万亿美元。

　　三大核心业务板块

　　1. 生产力与业务流程（Productivity & Business Processes）

　　涵盖Microsoft 365（Word、Excel、Teams、Outlook）、Dynamics 365、LinkedIn及Copilot AI助手。Q2营收为341.16亿，同比增长16%。微软365商业云同比增17%，消费者云增29%，Copilot货币化加速推动高价E5套餐转化。

　　2. 智能云（Intelligent Cloud）

　　核心产品为Azure云计算平台，另含GitHub、SQL Server、Nuance等。Q2营收329.07亿美元，同比增长29%，是三大板块中增速最快的业务引擎。Azure作为全球第二大公有云，在AI工作负载领域正赢得快速市场份额，商业积压订单达6250亿美元，同比增长110%。

　　3. 个人计算（More Personal Computing）

　　包括Windows、Surface硬件、Xbox游戏、Bing搜索及Edge浏览器。Q2营收142.5亿美元，同比下降3%，主要受Xbox游戏内容收入减少拖累，系结构性调整而非长期趋势。

　　【财报表现】

　　微软于2026年1月28日发布Q2 FY2026财报（截至2025年12月31日季度），全面超越华尔街预期，但市场以抛售回应，核心分歧在于Azure增速与资本支出规模。

　　净利润大幅跳升至384.58亿美元，同比增长60% ，主因包含对OpenAI持股权益的重估收益。剔除此一次性项目，调整后净利润308.75亿美元，仍同比增长23%，反映经营层面真实健康。

　　商业剩余履约义务（RPO）同比增速高达110%，达到6250亿美元，显示未来数年的收入能见度极高。约45%源自OpenAI（约2813亿美元），其余55%来自非OpenAI企业合同，后者已实现28%的同比增长。

　　CFO Amy Hood表示：“我们持续看到跨工作负载、客户群体与地区的强劲需求，需求持续超出现有供给。”

　　Azure实际增速超过微软内部预期，受益于现有容量的效率提升。

　　Copilot + 微软365 E5高价套餐转化加速，体现AI货币化路径正在兑现。

　　分板块营收增速对比

　　智能云增速28.82%，约为生产力板块（15.89%）的近2倍，个人计算板块则为-2.74%。增长结构高度聚焦云端与AI，符合公司战略重心，个人计算疲软属非核心板块的结构性消化，不改整体叙事。

　　FY2026全年EPS指引约$16.73，对应增速约22.64%。历史上微软连续多个财年实现超预期表现，FY2025 EPS$13.64，超预期1.62%，执行力得到持续验证。

　　Q3（3月季度）指引

　　总营收：806.5亿–817.5亿美元（基本符合预期）

　　Azure增速：37%–38%

　　云毛利率：约65%，同比略降（AI投入增加）

　　运营利润率：小幅同比下降

　　【强势理由】

　　一、Azure供给瓶颈≠需求枯竭，是结构性买入信号

　　市场将Azure增速从40%降至39%解读为需求放缓，这是重大误判。管理层明确：Azure当前受限于数据中心容量，而非终端需求不足。随着微软大规模新建数据中心（包括Fairwater等大型园区）陆续上线，Q3-Q4 Azure重返40%+增速的概率极高，届时市场将被迫上调收入预期。

　　二、Agentic AI——下一个百亿级货币化引擎

　　微软Microsoft 365商业订阅账号数量超过4.5亿个，目前Copilot转化率仍相对有限，意味着巨大的变现空间尚未释放。随着Agentic AI技术成熟（AI Agent市场预计从2025年的76.3亿美元增长至2033年的1830亿美元），微软可通过OpenClaw开源平台赋予企业AI代理独立身份与RBAC访问权限，将数亿座席从"人工操作"升级为"AI代理驱动"，带来产品货币化的指数级跳升。

　　三、定制硅芯片——从成本中心到护城河

　　微软Maia 200 AI加速器基于台积电3nm工艺、搭载1000亿晶体管，据测试性能为亚马逊Trainium3的3-4倍，并超越谷歌TPU v7。若该芯片可将推理成本降低约30%，微软将有效摆脱对英伟达GPU定价权的依赖。Cobalt 200 CPU则相较上一代云原生处理器性能提升50%，直接改善Azure长期毛利率结构。随着推理工作负载在2030年前占据AI算力的50%以上，定制硅将成为微软利润率的重要保障。

　　四、量子计算——Majorana 1开辟全新潜在市场

　　微软Majorana 1芯片采用突破性拓扑量子比特（topoconductor）材料，可在单芯片上扩展至100万量子比特。管理层明确表示量子实用化在"数年内"（而非英伟达CEO所称的"数十年"）可期。若微软率先完成量子计算产业化，将在材料科学、药物发现、金融优化等领域开辟全新市场空间，构成估值框架外的期权价值。

　　五、OpenAI生态——既是护城河，也是重估催化剂

　　微软持有OpenAI重大股权，并通过Azure为OpenAI提供几乎全部算力基础设施，2813亿美元的OpenAI相关商业积压为未来数年营收提供极强能见度。若OpenAI未来IPO或重新评估云基础设施部署（目前存在分散至其他云服务商的可能性讨论），反而可能使微软从低利润率的算力批发转向高ROIC的Copilot与Agentic服务，对利润率反而利好。

　　【估值分析】

　　当前MSFT以约25倍市盈率交易，为过去五年区间低位，且在Mag7中位列第二便宜（仅次于Alphabet）。

　　相对估值：被同行严重低估

　　MSFT的P/S仅10.06倍，远低于NVDA的24.59倍和AVGO的25.11倍。固然微软营收增速（16.67%）低于两者，但其营收规模（$3054亿）是NVDA（$1871亿）的1.6倍、AVGO（$638亿）的4.8倍，且利润结构更稳定、周期性更低，理应享受"大型稳定平台"溢价，而非折价。

　　DCF估值：根据15.9%的两年销售年复合增长率测算，保守估计其公允价值在$470 - $480之间，长期乐观目标价（基于2028年EPS预测）可看至$618。

　　【机构评级】

　　Q2财报（1月28日）后，华尔街几乎所有主要机构集中行动：大幅下调目标价，但绝大多数维持买入或增持评级。仅Stifel和Melius在2月初将评级从买入下调至持有，体现对短期资本支出压力与Azure增速摩擦的审慎。

　　从整体格局看，当前华尔街对MSFT的评级高度一致：约85%机构维持买入/增持评级，机构平均目标价$596，较当前股价（$398.46）隐含约49.6%上行空间。

　　Piper Sandler于2月3日恢复覆盖并给出$600目标价，Barclays、Goldman Sachs、Wells Fargo、Citigroup、JP Morgan等一线机构在财报后均维持正面评级，仅目标价小幅调低，反映对Q3-Q4业绩重新加速的普遍预期。

　　中文投资网首席分析师Brant观点

　　微软恐怕是没有想到，人工智能对软件股的冲击来得如此之快、如此之猛烈，不过对于这个巨头来说，即便是知道这样一个结果，投资OpenAI依然是该公司最好的选择，也是转型的一个良机。目前微软面临的更多的是投资者的恐慌和担忧情绪，而不是基本面的变化，因此在该公司估值回到一个相对合理的区间之后，依然是一个非常不错的选择。

　　不过对于美股的SaaS软件行业来说，目前对于AI替代的担忧依然在发酵阶段，且客观的说，AI的确能够替代这些软件的部分功能，假以时日，带来的冲击可能会更加严重。因此，尽管很多个股的估值已经来到了非常低的水平，但是投资者不要轻易尝试抄底，即便要操作，也要考虑控制好仓位，短线操作为上。