受人工智能（AI）相关信用风险（即相关企业偿债风险）扰动，叠加国际避险资金流动，美债与美股之间的跷跷板效应仍在延续。

　　本周美国AI科技股迎来反弹，美债收益率在上周大幅回落之后同步走高。AI板块和美债的这种跷跷板格局还能维持多久？美联储10月议息会议即将释放后续货币政策信号，美债收益率走向成为市场关注焦点。

　　美债重获对冲功能

　　本周，全球五大发达国家的央行将轮番公布利率政策决议。美联储在周三（北京时间29日）公布10月份利率决议。根据芝商所（CME）的美联储观察工具（FedWatch），投资者预计美联储10月加息概率已降至不足10%，但对12月加息的定价约为80%。

　　随着10月份加息预期的不断降温，做多美债的资金在增多，美债收益率大幅下滑。上周，各期限美债收益率整体下行，长债跌幅大于短债。10月22日，10年期美债单日暴跌约16.6个基点，为2023年3月以来最大单日跌幅，收盘时隔一个月首次跌破5%；30年期下行15个基点至5.33%。随后的第二个交易日，美债期货市场出现大规模平仓，尤其集中在与10年期美债相关的合约。

　　摩根大通的每周调查结果也显示，上周末市场净多头仓位已升至9月初以来的最高水平。芝商所的美债市场未平仓合约数据显示，过去一周，交易员一直在削减美国国债空头头寸，同时押注美债反弹行情能够延续。此外，美国长债ETF连续三周上涨，债券资金流入规模本月已达约580亿美元，占全部ETF流入的38%。

　　这种仓位变化反映出市场对美债反弹抱有期待，但也意味着交易更容易受到政策信号冲击。花旗集团策略师表示，在本周美联储会议召开前，市场最明显的变化，是投资者在美国国债和欧洲债券市场都转向了战术性做多。但目前决定市场能否继续维持现有定价的关键因素，是美联储的政策指引。

　　资金防御转向在加速

　　美债做多资金的增多，与全球科技股调整与避险情绪升温息息相关。上周，一篮子AI相关股票单周重挫4.9%，Meta等科技巨头遭遇重创。摩根士丹利量化团队警告，美国半导体与数据中心概念股抛售尚未结束，芯片指数的当前走势与2000年互联网泡沫时期类似，中期仍面临下行风险。

　　与此同时，全球企业债信用利差普遍走阔。衡量美国企业债市场感知风险的关键指标，CDX投资级指数上周五盘中最高升至64.4，为3月以来最高盘中水平。该指数越高，表明投资者对信用风险的担忧越深。

　　华联期货分析师石舒宇表示，这波美债收益率下行的核心是AI信用风险重定价：AI企业由净现金提供者转为长期举债者，与政府财政赤字融资在同一个债券市场争夺资金。当AI投资回报逻辑动摇时，资金从“做多科技股+做空防御资产”的共识中急速撤退，美债成为为数不多的安全去处。

　　本周以来，AI板块出现反弹，而美债收益率则转向上涨，两者跷跷板关系密切。华泰证券认为，市场叙事正在切换，短期市场或继续围绕着AI信用风险和避险情绪展开交易，以美债利率为锚，资金仍在进行科技股与非科技股之间的再平衡。美债已初步实现了空头回补和路径重定价，美联储年内加息预期仅剩一次，叠加10年期美债利率回到5%关键点位附近，短期利率进一步走低阻力较大。

　　此外，上周法国10年期国债收益率一度触及5%，法德10年期利差逼近160个基点，触及欧债危机以来最高水平。

　　通胀风险

　　限制收益率进一步下行

　　避险资金涌入美债带动了美债收益率下滑，但市场对于通胀升温预期仍然居高不下，限制了收益率进一步下行。最新出炉的美国通胀数据，几乎没有带来任何物价缓和迹象。如果物价压力继续扩大，更多金融紧缩措施可能随之推出。

　　路透社本周公布的10月全球经济调查显示，在覆盖的50个经济体中，经济学家上调了31个经济体的2027年通胀预测，同时上调了23个经济体的增长预测。能源价格仍是本轮通胀预期上修的重要因素。

　　自10月7日以来，国际原油价格持续保持在每桶100美元以上。上周油价一度突破117美元，达到8个月高位，较8个月前美以对伊朗战争爆发时上涨超过60%。高油价持续影响企业运输、生产及其他经营成本，经济学家开始关注能源成本上涨是否正在转化为更广泛的商品和服务价格压力。

　　当前，美伊陷入长期僵局的风险正在成为现实。摩根士丹利预计柴油紧张局面可能持续到2027年，原油流量恢复并未带来成品油供给压力缓和。