$强生(NYSE|JNJ)$   昨天公布了25年Q1的财报，其中和$Legend Biotech Corp ADR(NASDAQ|LEGN)$   合作的CAR-T细胞治疗产品CARVYKTI在25年Q1销售额达3.69亿美元，略高于3.24亿美元的预期值。消息发布后，传奇生物的股价当天也上涨了约5%。

回看前几年，由于西达基奥仑赛早期表现出极为优秀的疗效，再加上MM领域容纳峰值较高，所以市场对传奇生物是充满“价值想象”的。后期再加上市场对中概(实则纯美资)的偏见，竞品潜在挑战的担心，传奇的股价表现也是过山车般上上下下。

接下来，传奇生物会进入“价值确认”的阶段。因为在2024通过C4进入二线之后，传奇的阶段问题只剩下产能是否跟上，业绩是否符合预期了。

后面的剧本也比较简单，只要看每个季度的业绩，是否符合预期（传奇在24Q4财报会上表示25年全年非线性增长，25Q1温和增长，Q2/Q3显著增长）就行了，股价也会有相应的反应。

大的突破点应该在26或27年C-5数据的公布(进入一线)，和2026年开始实现盈利(开始回购的预期)。

至于竞品anito，预计26年下半年才会进入末线，落后太多意味着份额不会高，问题不大。

其他管线的话，因为比较遥远，所以当彩蛋看就可以了。

传奇生物的价值体要现到$金斯瑞生物科技(HK|01548)$   的话，情况就比较复杂了，主要有两个因素。

短期压制因素是高管行权卖出对股价的压制，其实也情有可原，这部分到7月份会结束，问题不大。

另外由于传奇生物只是金斯瑞的子公司，所以市场主要担心的是作为母公司，如何释放对传奇生物的价值？这是最大的压制因素。

这个因素有两个破局的可能:

1.预计金斯瑞2025年开始实现总体盈利，所以可以看看26年是否会开始回购或者分红。值得一提的就是，金斯瑞在2017年是曾经分红过。

2.金斯瑞出售传奇生物，由于国际关系复杂多变，这个选项也是有可能的。

总结一下: 传奇生物和金斯瑞生命科技，已经从“价值想象”进入到“价值实现”阶段，大家自行把握节奏了。