1月23日，英特尔公司发布2025年第四季度及全年财报。尽管在营收和每股收益上均超出华尔街预期，但公司对2026年第一季度的业绩指引低于市场普遍预测，导致盘后股价一度重挫。

　　英特尔2025年第四季度营收137亿美元，同比下降4%；2025年全年营收529亿美元，与去年持平。

　　英特尔预计2026年第一季度营收将在117亿至127亿美元之间，预计第一季度每股收益为-0.21美元，非通用会计准则每股收益为0.00美元，即处于盈亏平衡水平。

　　英特尔首席财务官David Zinsner表示，“尽管面临全行业供应短缺的挑战，公司第四季度的营收、毛利率和每股收益方面均超出预期。公司预计，可用供应量将在第一季度降至最低水平，随后从第二季度起逐步改善。”

　　在随后的电话会上，David Zinsner表示，公司正处于“手停口停”（hand to mouth）的极限运营状态。

　　据其透露，进入2026年时，英特尔的缓冲库存已经彻底耗尽，库存水平已降至峰值的40%。

　　更棘手的是，为了应对市场的强劲需求，英特尔在2025年Q3开始将晶圆向服务器组合转移，但由于服务器芯片的生产周期较长，这批晶圆直到2026年Q1晚些时候才能产出，使得内部供应限制在第一季度将达到“最严重”的程度。

　　这种产能错配直接冲击了英特尔的业绩预期。David Zinsner指出，若非供应受限，公司第一季度的营收本应远高于季节性水平。

　　在产能吃紧的背景下，良率问题成为了关注的焦点。英特尔首席执行官陈立武透露，基于Intel 18A工艺的首批产品Core Ultra Series 3（代号Panther Lake）已开始交付，良率正在稳步提升，且符合内部计划，“虽然良率符合内部计划，但仍低于我想要的水平。”

　　陈立武表示，加速良率提升将是2026年最重要的杠杆。他透露，目前每月良率提升幅度在7%至8%之间，但重点在于一致性和缺陷密度。

　　除了生产端的挑战，英特尔在AI时代的战略定位也是投资者关注的另一重点。陈立武在电话会上纠正了市场对“AI时代CPU已死”的误解，并明确表示“公司对CPU在AI时代不可或缺的作用信心坚定”。

　　陈立武表示，AI基础设施不仅仅是GPU的堆砌，推理模型、代理AI（Agentic AI）以及物理AI的兴起，正在放大X86架构在编排和控制平面上的重要性。

　　“AI工作负载的持续扩散和多样化给传统和新的硬件基础设施带来了巨大的产能限制，加强了CPU在AI时代日益增长和不可或缺的作用。”陈立武说。

　　为了更直接地参与AI计算竞争，英特尔对其服务器路线图进行了调整。据陈立武透露，公司已将资源集中于16通道的Diamond Rapids处理器，并计划加速引入具备超线程技术的Rapids系列产品。

　　此外，英特尔正在与英伟达紧密合作，构建一个与其NVLink技术完全集成的定制Xeon，为AI主机节点带来一流的X86性能。

　　与此同时，英特尔的定制ASIC业务已成长为新的增长极，2025年该业务增长超过50%，环比增长26%，并在Q4达到了超过10亿美元的年化收入运行率，主要得益于AI基础设施对专用网络芯片的强劲需求。

　　在晶圆代工业务方面，英特尔正试图通过技术节点的按期交付来重建市场信任。2025年Q4代工业务运营亏损扩大至25亿美元，主要受18A早期爬坡成本拖累。

　　尽管目前仍处于投入期，但陈立武在电话会上给出了时间表，外部客户预计将在2026年下半年至2027年上半年做出实质性的产能承诺。目前，Intel 14A工艺的PDK 0.5版本已发布，客户正基于测试芯片评估良率，接触“非常活跃”。

　　分析师John Vinh在1月13日表示，英特尔18A良率提升下，“足以让我们相信，它有望超越三星，成为业内可信的第二大晶圆代工供应商”。

　　从行业视角来看，结构性分化加剧了英特尔当下面临的挑战。摩根士丹利分析师在电话会上表达了对英特尔在等待新产品周期时市场份额的担忧。

　　对此，David Zinsner表示，“所以我们在客户端内部所做的是，我们专注于中高端，而不那么专注于低端。”这也意味着，在供应受限下，英特尔将进行一些份额调整，优先满足数据中心和高端客户端需求，可能一定程度导致部分中低端市场份额的短期波动。

　　针对2026年，David Zinsner预计，随着下半年供应改善和Panther Lake成本结构的优化，毛利率将逐步修复，目标是首先重回40%的水平。公司计划在2026年将运营支出控制在160亿美元以内，并偿还25亿美元到期债务。