伦敦期铜在2025年11月28日创下每吨11,205美元的历史新高，引发市场广泛关注。这一突破发生在全球经济复苏乏力的背景下——美国消费数据疲软、中国投资持续承压，使得铜价的强势显得尤为反常。此轮上涨并非由现实需求直接驱动，而是供需预期、金融流动与库存重构共同作用的结果。市场核心问题由此浮现：铜价为何逆势走强？其涨势是否具备可持续性？当前行情正站在“预期与现实”的十字路口。

  供给约束加剧与地缘风险升温

  供应端的收紧正成为支撑铜价的核心逻辑之一。印尼格拉斯伯格铜矿下调今明两年产量目标，直接影响全球第二大铜矿的供给能力。与此同时，智利国家铜业公司（Codelco）等主要生产商面临运营压力，矿山品位下降和新项目投产延迟进一步压缩了未来供给弹性。荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师伊娃·曼特明确指出，2026年全球铜市将因“供应挑战、库存低迷和贸易扭曲”而显著趋紧。任何地缘或政策扰动都可能被市场放大，形成对供应中断的强烈预期。

  绿色转型支撑需求韧性与补库周期启动

  尽管中国房地产拖累传统需求，但结构性亮点正在显现。1月至10月电力基础设施投资保持高位，新能源领域风电、光伏及电动汽车产业链扩张持续拉动用铜需求。虽然洋山铜溢价回落至32美元/吨，反映即期进口疲软，但中长期绿色转型趋势正重塑铜的需求结构。更重要的是，外部信号出现回暖迹象：LME现货合约相对期货溢价升至每吨25美元，为10月中旬以来最高水平，表明短期现货紧张格局正在形成，产业链或已开启被动补库存进程，提振远期需求预期。

  金融预期推波助澜与多空博弈深化

  金融因素在本轮上涨中扮演了关键放大器角色。美元走弱降低持有成本，增强非美投资者配置意愿。更值得注意的是，2025年以来LME铜库存累计下降42%，大量库存流向COMEX交易所，后者库存突破40万短吨创历史新高，分析认为这可能受“美国可能征收进口关税”预期驱动，造成人为的区域供需错配与套利机会。价格屡创新高伴随成交量放大，暗示投机资金持续涌入。然而，当前行情存在明显背离：LME库存近期部分回流，中国真实需求指标反复探底，价格上涨更多由“预期驱动”而非“现实验证”，一旦美联储降息不及预期或补库未能转化为实际订单，市场或将面临剧烈修正。多空博弈仍在深化，高位震荡或成常态。