5月27日，国泰海通证券发布研究报告称：4月中国服装零售平稳增长，环比一季度降速；近期大部分海外服装品牌最新财报业绩超预期，美国加征关税影响分化，Amer、加拿大鹅等影响较小。

　　4月服装零售数据平稳增长，环比一季度略有降速。2025年4月，社会消费品零售总额同比增加5.1%，限额以上单位商品服装类零售额同比增加1.50%，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加2.20%，增速环比一季度下降1.2%，整体表现相对较弱。

　　近期海外服饰品牌一季度季报大部分超预期，Amer展望积极。近期Amer、Deckers、加拿大鹅、VF相继发布最新季报，其中前三者业绩均超预期，VF低于预期。分地区来看，大中华区普遍是核心增长动力，如Amer 2025年第一季度大中华区收入同比增长43%（高于公司整体的23%）。展望未来，Amer对2025年收入指引为同比增长15-17%，Deckers、加拿大鹅考虑到宏观不确定性暂未提供最新财年指引，VF针对FY2026年第一季度（2025/5-7）收入指引为同比下降3-5%，未提供全年指引。

　　美国加征关税的影响分化，Amer、加拿大鹅影响较小。针对近期关税的不确定性，Amer因供应链高度分散（中国占比不足10%），且积极申请关税豁免，2025年关税对其财务影响可忽略不计；加拿大鹅75%的产品在加拿大生产，符合美墨加贸易协定（USMCA）标准，美国关税对其核心业务影响极小；Deckers表示由于美国对中国进口商品加征的关税，公司FY2026将面临1.5亿美元的关税逆风，预计导致毛利率下降约2.5%；VFFY2025年第四季度毛利率已经受到关税影响，目前计划将中国产能占比降低，并扩大墨西哥工厂产能。