◆ 美股11月14日出现“V型反转”，很大一部分原因是美国重磅经济数据发布时间终于确定。美国劳工部统计局称将于11月20日发布9月非农就业报告，而第三季度GDP修正值将于11月26日发布。目前市场对美联储12月降息的预期已降至50%下方。

　　◆ 软银集团11日最新发布的第二财季报告显示，其已清仓英伟达股票套现58.3亿美元，以追加投资OpenAI。当季，软银净利润同比翻倍至166亿美元，但其中有80亿美元的OpenAI投资回报却是暗藏玄机：软银实际上还未真正出资，便凭着一纸承诺计入了利润。

　　◆ 巴菲特第三季度首次建仓谷歌，买入将近1785万股，持仓市值已达49.3亿美元。谷歌一跃成为伯克希尔第十大股票。

美国9月非农就业报告下周四发布

美股周五“反转”

美联储12月降息概率跌破50%

　　11月14日，美股上演“V型反转”。开盘后，道指一度跌超500点，纳斯达克一度跌近2%，一个多小时后，纳指直线拉升，盘中转涨，道指跌幅明显收窄。

　　美股半导体芯片股逆势拉升，成为推动市场情绪回暖的主要因素。闪迪一度涨近10%，美光科技一度涨超7%，英伟达一度跌超3%后涨1%。消息面上，据媒体14日报道，由于AI需求导致供应短缺，三星电子本月将部分内存芯片的价格较9月上调了30%~60%。

　　截至当天收盘，标普500跌0.05%，道指跌0.65%，纳指涨0.13%，终结了连续三日的下跌走势。

　　同一天，美国劳工部统计局（BLS）表示，11月20日将发布9月非农就业报告，11月21日将发布9月实际薪资等数据。不过，部分劳工数据的发布仍存在不确定性。美国劳工部部长表示，不确定BLS是否能发布10月份消费者物价指数。

　　美国商务部则称，第三季度GDP修正值将于美东时间11月26日上午8:30发布，同日晚些时候还将公布10月份个人收入、支出及PCE价格指数。

　　另外，白宫国家经济委员会主任哈塞特此前表示，政府将如期公布10月的就业报告，但受到政府“停摆”的影响，该就业报告中将不包含失业率数据。

　　关键经济数据的缺失，增加了美联储调整货币政策路径的难度。据美国国会预算办公室10月底的计算，6周“停摆”使得美国第四季度的年化GDP增速被拉低1.5个百分点，其中约70至150亿美元的经济损失是不可逆的。

　　在美联储12月是否降息的问题上，近日多位美联储官员都传递了谨慎的态度。这些表态令市场开始调整降息预期，叠加经济数据不确定性增加，目前市场预计美联储12月降息的概率已经低于50%。

　　旧金山联储行长戴利表示，在12月货币政策会议召开前判断是否会降息还为时过早。戴利表示，下次会议召开前，还会有大量数据公布，因此对降息保持开放的态度。

　　明尼阿波利斯联储行长卡什卡利表示，考虑到经济的韧性，他对12月降息持观望态度。

　　此外，克利夫兰联储行长哈马克表示，她担心若继续降息，市场可能会怀疑美联储实现2%通胀目标的决心。

孙正义的“OpenAI炼金术”：

卖光英伟达58亿美元是“阳谋”

提前入账80亿美元利润藏“猫腻”

　　图片来源：每经记者王嘉琦摄

　　软银集团的AI“豪赌”引发了一场市场动荡。

　　11月11日，软银集团在最新财报中称，清仓其持有的全部英伟达股票，套现58.3亿美元，并将这笔钱用于对OpenAI的追加投资。

　　仅在第二财季，该集团的净利润高达166亿美元，其中有146亿美元收益都源于OpenAI估值从2600亿美元到5000亿美元的增长。

　　但光鲜的数据背后暗藏玄机：在对OpenAI的投资回报中，有80亿美元收益，软银还未真金白银地出资，仅凭一纸承诺，就计入了利润。

　　分析师指出，软银对外承诺的投资总额与实际可用资金之间，可能存在高达545亿美元的缺口，存在过度承诺的风险。

　　11月12日至14日，软银股价连跌三日，市值累计蒸发269亿美元。

　　为投OpenAI，清仓英伟达，软银市值三日蒸发269亿美元

　　软银集团于10月清仓了其持有的全部3210万股英伟达股票，10月底英伟达股价处于历史高点。

　　有分析师认为，此举表明，孙正义可能预见到将英伟达推上5万亿美元市值的AI狂热正在冷却。

　　但软银首席财务官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）强调，此举并非针对英伟达本身的基本面，而是一次战略性的资源重新配置，旨在为集团更大规模的AI投资筹集资金。他表示：“今年我们对OpenAI的投资非常大——需要超过300亿美元——为此我们需要剥离现有的投资组合。”

　　这并非软银首次清仓英伟达，其旗下愿景基金曾在2017年斥资约40亿美元建仓英伟达，但在2019年初清仓离场，错失超过1000亿美元的收益。

　　此外，软银还出售了部分T-Mobile股份，价值约92亿美元。这些资金也将直接用于对OpenAI的投资，以及5000亿美元的“星际之门”（Stargate）项目等。

　　2025财年二季度财报发布后的三个交易日，软银集团股价累计下跌12.8%，市值蒸发4.16万亿日元（约合269亿美元）。自11月以来，公司股价已累跌近27%。

红框为11月以来软银股价走势

　　还未出资，先确认80亿美元利润

　　第二财季，软银集团净利润高达2.5万亿日元（约合166亿美元），同比增长超一倍。仅OpenAI的估值增长，就为软银带来了约146亿美元的投资收益。

　　后藤芳光在业绩说明会上直言，以公允价值计算，OpenAI最新估值已达5000亿美元，这是软银利润的关键支撑。

　　从利润构成来看，在这146亿美元中，有80亿美元并非来自软银实际投资所产生的增值，而是公司在会计上对“远期合约”（forward contract）的巧妙处理。

　　具体而言，根据协议，软银承诺，将于今年12月以2600亿美元的估值，追加对OpenAI的225亿美元投资。也就是说，在二季度财报截止的9月30日，这笔资金尚未支付，但软银已经将这笔投资预期可能带来的80亿美元收益计入了利润。

　　这种因投资标的估值增长，并计入当期利润的“财务魔术”，本质上是未实现的账面浮盈。它并未给公司带来任何实际的现金流入，却“美化”了财务报表。

　　MST Financial的分析师大卫·吉布森（David Gibson）表示，一旦OpenAI的估值出现波动或下滑，这笔“收益”就可能迅速蒸发。

　　AI公司间的循环游戏推升估值

　　软银和OpenAI的合作关系凸显出当下AI领域投资的一个普遍现象：

　　大型科技公司和投资机构通过复杂的协议合作，与初创AI公司深度绑定，进而支撑后者估值。

　　比如，微软向OpenAI投资约130亿美元的同时，指定自家Azure为OpenAI独家云提供商。

　　再比如，英伟达今年同意最多向OpenAI投资1000亿美元，用于共建大型数据中心，而OpenAI承诺采购数百万片英伟达GPU来填满这些机架。

　　再看甲骨文，它既是OpenAI的早期投资方，又于今年签订协议，将在未来五年向OpenAI提供价值3000亿美元的云服务。

　　诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼（Paul Krugman）将这种现象比作“自我吞噬的衔尾蛇”：“表面上是销售产生的收入，实际上只是同一笔资金在各家公司之间循环流动。”

　　哈佛大学肯尼迪学院高级研究员保罗·卡瓦奥（Paulo Carvo）表示，这种循环游戏在上世纪末的互联网泡沫中并非没有先例：“公司互相购买对方服务以制造增长假象，营收数字好看但实际没有产生真实现金流”。卡瓦奥补充道：“这次不同的是，AI公司确有过硬技术，但烧钱速度仍快于变现速度。”

　　DA Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示：“硅谷让人们投入真金白银的核心理念之一就是‘假装成功直到真正成功’。”

　　软银资金缺口或高达545亿美元

　　本周，软银还公布了一项“1拆4”的股票分拆计划，将于2026年1月1日正式生效。

　　公司表示，鉴于近期股价波动剧烈，此举旨在降低单一股票的价格，从而降低个人投资者的投资门槛，借此吸引更多投资者并扩大股东基础。

　　回顾历史，自21世纪以来，软银的每次拆股都伴随着全球市场的大幅动荡。

• 　　2000年6月拆股（1:3）：互联网泡沫破灭。

• 　　2006年1月拆股（1:3）：美国房地产泡沫破灭。

• 　　2019年6月拆股（1:2）：2020年初疫情爆发引发全球大跌。

　　不过，这些重大危机事件与软银的股票分拆并无直接的因果逻辑，更多是时间上的巧合。

　　相比于所谓的“历史魔咒”，分析师更关注软银未来的财务风险。

　　大卫·吉布森警告称，软银已公开承诺的各项投资总额高达1130亿美元，但其当前可动用的资金能力（包括现金、债务及部分可售股份）仅约为585亿美元，也就是说资金缺口高达545亿美元。

　　他进一步分析称，为了填补缺口，软银未来可能需要动用旗下“愿景基金”的资金，甚至被迫出售其在日本电信运营商软银公司（SoftBank Corporation）或英国芯片设计公司Arm等核心战略资产中的股份。他强调，这些潜在的资产处置过程“充满了执行风险”，任何操作不当都可能对集团的根基造成影响。

　　债券市场似乎已经嗅到危险，软银近期发行的债券利率已超过8%，这表明债券投资者要求更高的风险溢价。大卫·吉布森表示：“但股票市场似乎忽视了这一潜在的、未被资金完全覆盖的风险。”

巴菲特首次买入谷歌，持仓市值达49.3亿美元

桥水狠砍2/3英伟达持仓

　　11月15日，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司披露2025年第三季度持股报告（13F）。

　　在巴菲特宣布将于今年底正式交班后，伯克希尔在第三季度出手买入美国大型科技股——谷歌A。据披露，伯克希尔买入了将近1785万股谷歌A，当前持仓市值约为49.3亿美元。

　　这是伯克希尔首次建仓谷歌，也是第三季度买入最多的标的，同时还是唯一新增持股。谷歌也一跃成为伯克希尔第十大股票。

　　考虑到巴菲特传统的价值投资理念以及他对高增长科技股的谨慎态度，这一举动令人惊讶。不过外界猜测，此次建仓Alphabet的行为很可能是由伯克希尔哈撒韦公司的投资经理托德·库姆斯（Todd Combs）或泰德·韦施勒（Ted Weschler）进行的。

　　今年以来，Alphabet一直是美股市场上的最大赢家。随着人工智能热潮推动Alphabet云业务的稳健增长，该公司股价已经累计上涨了46%。2018年，巴菲特曾承认，尽管他过去早已洞悉谷歌的广告潜力，却未能及早投资，这让他“错失良机”。

　　与此同时，伯克希尔继续减持苹果公司股票，第三季度卖出将近4179万股，三季度末持有苹果公司股票数量变为2.382亿股，与二季度末2.8亿股的持股数量相比，减少了约15%。不过，苹果仍然是其第一大持仓，持仓市值约为606.6亿美元。巴菲特对苹果的减持动作早从2024年就已经开始。截至目前，苹果在伯克希尔投资组合中的占比已经从之前的50%以上降至22.69%。

　　报告显示，截至第三季度末，伯克希尔共持有41只股票，总持仓市值为2670亿美元，较前一季度的2580亿美元有所提升，提升幅度为3.4%。

　　前一日，全球最大对冲基金桥水也披露了截至今年三季度末的美股持仓报告（13F），英伟达、谷歌、微软、META、亚马逊等多只美国大型科技股在第三季度遭桥水大幅减持。

　　截至今年三季度末，桥水持有约251万股英伟达，数量相较于二季度末的723万股降低约65.3%。值得一提的是，在今年二季度，桥水对英伟达加仓幅度高达154.4%。这一减仓举动显示出桥水对英伟达的后市表现趋于谨慎。

　　与此同时，桥水还在第三季度减持了约295万股谷歌A，减持比例超过50%；减持约62万股微软，减持比例超过35%；减持39万股META，减持比例达到48%；减持约12万股亚马逊，减持比例接近10%。

　　在对高价科技股表达谨慎态度的同时，桥水在第三季度大规模增持IVV（标普500ETF-iShares），增持数量约为174万份，与二季度末的持仓数量相比，增持比例高达75%。这表明在减持部分高位个股后，桥水选择将资金回归到代表美国整体经济的宽基指数上，作为一种防御性策略。

美战争部挂牌日发起“南方之矛”军事行动

　　9月23日，委内瑞拉首都加拉加斯举行大规模游行，呼吁保卫委内瑞拉主权与和平，反对美国在加勒比海域的军事威胁。图片来源：新华社发（马科斯·萨尔加多摄）

　　当地时间11月14日，委内瑞拉总统马杜罗在该国首都加拉加斯举行的一场新闻发布会上表示，美国军事攻击针对的是整个美洲和全人类。马杜罗称，不能容许军国主义和法西斯主义势力得逞。他强调和平终将取得胜利，国际法终将被维护。这是美国宣布“南方之矛”行动后，马杜罗首次出席新闻发布会。

　　13日，美国国防部长赫格塞思在社交媒体上称，美军在西半球发起军事行动，代号为“南方之矛”，称该行动旨在清除西半球的所谓“毒品恐怖分子”。当天，赫格塞思还在五角大楼入口处安装了“战争部”名牌。赫格塞思本月7日曾表示，五角大楼不仅需要改革，更需要转型。

　　此外，多名消息人士透露，美军高级官员12日已向美国总统特朗普提交了对委内瑞拉动武的几种可选方案，其中包括打击委境内陆上目标。

　　委内瑞拉全国代表大会（议会）主席罗德里格斯13日说，美国所谓“缉毒”行动是政治借口，其真正目的是掠夺委内瑞拉石油资源。

手握555亿美元订单

拿着最先进的芯片

英伟达“亲儿子”为何翻车了？

　　11月13日，AI初创公司World Labs正式推出其首款商业产品、由生成式AI驱动的三维世界生成系统Marble。据介绍，Marble基于领先的生成式3D世界模型技术构建，用户“能够仅凭一张图片、一段影片或一段文字提示，创建空间连贯、高保真且可持续的三维世界”。11月10日，公司首席执行官、斯坦福大学教授李飞飞表示：

　　尽管AI看似无所不能，但它们其实都“活在黑暗中”。它们会写诗、画画，甚至会制作以假乱真的视频，但却无法理解一个杯子旋转90度后会是什么样子，也无法让一个虚拟人真正地遵守物理定律。这种窘境的根源在于，我们一直以来都走错了方向。AI的下一步，不是更大的语言模型，而是要赋予它们一种连婴儿都与生俱来的能力——空间智能。这，才是通往真正通用人工智能的唯一路径。

　　11月13日微软首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）：

　　祝甲骨文和OpenAI一切顺利。但我们（微软）不想只为一家公司提供托管服务，只靠一个大客户过活，那不叫生意。我不会将公司押注在为单一AI模型公司提供低利润算力基础设施上，而是通过放缓扩张节奏以配合英伟达技术迭代速度，避免被单代技术的4~5年折旧期“困住”。你需要思考的不是未来五年做什么，而是未来五十年做什么，这是我们决策的出发点。

　　11月12日摩根士丹利策略师斯蒂芬·伯德（Stephen Byrd）：

　　AI的需求正以“非线性速度”增长，并可以称之为现代史上最大的技术变革。然而，这种增长速度已经使国家电网不堪重负。到2028年，由于AI数据中心消耗大量电力，美国可能面临高达20%的电力缺口。如果不能迅速增加新的电力容量，潜在的电力缺口将达到13至44吉瓦（GW），相当于超过3300万美国家庭的用电量。

甲骨文3488亿美元市值蒸发领跌科技股

比特币周跌超9%一度破95000美元

　　本周，美股三大指数涨跌不一，道指累涨0.34%，纳指累跌0.45%，标普500指数累涨0.08%。

　　美股“七姐妹”中，特斯拉累跌5.86%，股价一度跌破400美元，触及9月15日以来的最低水平。亚马逊累跌3.98%，Meta累跌1.97%，谷歌累跌0.87%。

　　甲骨文股价已连续五周下跌，本周累跌6.86%，较9月10日创下的历史高点已跌超35%，市值蒸发3488亿美元，成为最新一轮科技股抛售潮中的“重灾区”。

　　分析指出，投资者对甲骨文的担忧，主要集中在其激进资本支出引发的债务激增。该公司长期债务已从一年前的750亿美元激增至约960亿美元，摩根士丹利预测这一数字到2028年将飙升至2900亿美元左右。不过，仍有分析师表示，现在还不是放弃的时候，更有言论称“该股还有75%的反弹空间”。

　　英伟达2026财年第三季度财报将于北京时间11月20日出炉。深水资产管理公司（Deepwater Asset Management）的创始人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）仍看好英伟达，尽管有人担心其增长放缓以及AI交易降温。蒙斯特认为，英伟达的繁荣期至少还将持续两年。

　　本周，纽约期金累涨1.86%，报4084.4美元/盎司；纽约期银累涨4.69%，报50.6美元/盎司。

　　世界黄金协会数据显示，10月，全球实物黄金ETF流入达82亿美元，已连续五个月实现流入。花旗集团预测，在概率为30%的牛市情景下，金价可能在2027年底达到6000美元/盎司。不过，花旗也认为金价在2026年会“步履蹒跚地走低”，并给予了50%的概率。该预测认为，随着美国经济环境改善，金价届时将回落至3650美元/盎司。

　　比特币一度跌破95000美元，本周跌超9%。11月15日，CoinGlass数据显示，24小时加密货币市场超22万人被爆仓，爆仓总金额为10.77亿美元（约合人民币76亿元）。

　　10X Research的分析师称，加密市场已进入“确认的熊市阶段”。ETF流入走弱、长期持有者持续抛售、散户进入意愿低迷，都表明市场情绪正在暗中恶化。该机构在10月中旬便捕捉到趋势反转信号，目前将比特币下一个关键支撑位设在93000美元附近。

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