美国未偿国债突破30万亿美元：财政十字路口的警示
债务规模跃升与财政结构性失衡
2025年12月4日，美国未偿国债正式突破30万亿美元，达到约30.2万亿美元，较2018年翻倍有余。这一数字不仅创下历史新高，更意味着美国债务与GDP之比已超过120%，远超国际公认的60%警戒线。尽管2025财年联邦赤字因关税收入增加收窄至1.78万亿美元，但长期收支缺口并未改善，政府支出持续高于收入，形成结构性失衡。法国巴黎银行利率策略主管古尼特·丁格拉指出：“过去二十年债务持续攀升的根本原因，正是支出与收入之间的长期脱节。”更令人担忧的是，新债常被用于支付旧债利息，形成“借新还旧”的恶性循环。花旗集团策略师杰森·威廉姆斯比喻道：“我们现在就像陷在流沙里，单靠关税根本爬不出来。”事实上，即便每年新增3000亿至4000亿美元关税收入，也远远无法覆盖高达1.2万亿美元的年度净利息支出。
高利率环境加剧偿债压力
债务的真实负担不仅看本金，更取决于利率水平。当前美联储维持“higher for longer”的政策立场，导致再融资成本显著上升。2020年疫情期间发行的大量低息国债如今陆续到期，而展期时面临更高市场利率。虽然具体收益率未披露，但从年度净利息支出首次突破1.2万亿美元、甚至超过国防预算这一事实可推断，再融资成本已对财政构成实质性挤压。历史数据显示，10年期美债收益率每上升1个百分点，年度利息支出将增加约300亿美元——这意味着当前利率环境下，财政空间正被严重压缩。更值得警惕的是，美国财政部已在上月透露“初步考虑进一步扩大发债规模的可能性”，这释放出供给端压力加大的信号，可能进一步推高借贷成本。
外资减持与信用风险显现
全球投资者对美债的信心正在减弱。截至2025年9月，外国持有者占比已降至27.8%，创历史最低水平。中国、欧洲等主要持有国自2022年起持续减持，仅日本小幅增持，勉强支撑局面。这种“用脚投票”的行为反映出国际市场对美国财政治理能力的担忧。外资撤离迫使美国更多依赖国内机构接盘，银行、养老金和货币基金承压加大，可能导致金融体系流动性紧缩和资源错配。与此同时，三大国际评级机构均已下调美国主权信用评级：继惠誉2023年降级后，穆迪也在2025年5月将美国从AAA降至Aa1，标志着其彻底失去“3A”地位。两党在债务上限、税收改革等问题上的僵局，削弱了政策可信度，也使主权信用溢价逐步上升，未来融资成本或将持续走高。
