美国11月服务业扩张速度加快至九个月来最快水平，让不少人对经济“软着陆”的希望又燃起了一丝信心。根据ISM最新发布的数据，非制造业PMI跃升至59.3，远超预期，显示出服务领域正强劲回暖。不过，在这看似喜人的成绩单背后，通胀压力再度浮现，市场对美联储降息的期待也悄然降温。这次复苏究竟是健康反弹，还是可能埋下新的过热隐患？

  服务业强势反弹：扩张动能显著增强

  11月美国非制造业PMI达到59.3，创下近九个月新高，远高于50的荣枯线，表明服务业正处于加速扩张通道。这一数字不仅超过市场预期的57.5，也高于前值57.1，反映出第四季度经济仍具相当韧性。ISM调查主席Nieves指出，当前商业环境整体持续向好，“服务业不可能严重下滑”成为不少企业的共识。房地产、租赁、采矿以及农业、林业等13个服务行业均报告增长，构成了本轮复苏的重要支撑。

  需求回暖与价格压力并存

  从分项指标看，新订单指数攀升至61.4，为年内最高，显示企业和消费者的服务需求正在稳步回升；商业活动增强也推高了供应商交付指数至55.5（前值49.5），意味着物流压力加大，侧面印证业务量的增长。但值得注意的是，尽管景气度高涨，就业指数却从59.6回落至56.7，虽仍在扩张区间，但 hiring 动能有所放缓，劳动力市场或正由过热转向温和。与此同时，物价支付指数升至54.4，连续多月站上荣枯线，说明企业面临的价格压力仍在累积，投入成本持续上升。

  政策预期重塑：降息或将推迟

  强劲的数据直接冲击了市场对美联储提前降息的幻想。目前CME FedWatch工具显示，市场预计首次降息时点已推迟至2025年6月以后，概率高达65%。十年期美债收益率应声跳涨至4.14%以上，两年期也上行超4个基点，反映出投资者重新评估“higher for longer”的利率前景。高盛警告称，服务业薪资粘性可能延长高利率周期，而加拿大蒙特利尔银行经济学家Jennifer Lee则提醒，温和天气或夸大同比增幅，需谨慎解读短期波动。

  软着陆之路更窄但仍可期

  结合其他数据来看，11月非农新增就业中约23万个来自服务业，占总数七成以上，核心PCE同比虽小幅回落至3.5%，但服务类价格环比仍增0.3%，显示出较强黏性。标普全球公布的综合PMI达54.8，其中服务业商业活动指数为四个月高点55.0，进一步佐证复苏趋势。凯投宏观预测，四季度GDP增速或接近4%。总体来看，经济韧性犹存，但实现“软着陆”的路径正变得更为狭窄，关键在于美联储能否在不引发衰退的前提下压制住根深蒂固的服务通胀。