国内最大线上零售商和云业务服务商阿里巴巴，公布最新一季财报。阿里云收入增速正在迎来强劲拐点：6月季度增速达45%。模型即服务（MaaS）的年化经常性收入（ARR）已突破160亿元。AI相关产品收入继续保持强劲势头，达123.76亿元人民币，实现连续第十二个季度的三位数同比增长。

　　机构展开热评，普遍点赞AI和云收入增速，也表示巨额资本开支为阶段性跳升，且具备明确的回报预期。

　　中金公司认为：重资产模式下资本开支必须前置，本季资本开支跳升系交付节奏与涨价带来阶段性高企。回报方面，公司指出服务器3年内回本、账面折旧5年且实际可用更长，盈亏平衡后至少提供2年正向现金流，ROIC（投入资本回报率）或将达中高双位数。我们认为，负现金流扩大是公司扩大长期AI基建优势的战略选择。

　　摩根士丹利表示：阿里巴巴新一季AI基础设施投资的回报率（ROIC）超预期，管理层给出“中双位数（mid-teens）”的ROIC指引，高于13%的基准预测。大摩还表示，尽管短期AI投资加大导致一季度自由现金流（FCF）负值扩大，但得益于AI基建的短回本期+客户预付款模式，预计FY29年FCF将全面转正。

　　高盛则大幅上调了明后两年的支出预测。阿里在AI层面的资本支出（Capex）超预期飙升，6月季度达680亿人民币（远超腾讯的530亿元人民币）。不过业绩电话会给出了一个增量信息：当前AI资本开支的投入有望3年以内回本，随着自研芯片采用和利润率提升，未来可能缩短至2~2.5年。这是极具确定性的变现预期。高盛认为，随着信息披露的增加，市场将重新审视并给阿里的“云业务+平头哥芯片+AI模型”组合更高的估值溢价。阿里的“全栈AI云基础设施”逻辑正在强势兑现，云业务利润率也在向20%的长期目标稳步爬升。

　　截至8月21日，阿里巴巴-W为恒生互联网科技业指数的主要成分股，也是恒生互联网ETF华夏（513330.SH）持仓股，最新持仓占比为16%。场外联接为华夏恒生互联网科技业ETF联接C（013172.OF）。恒生互联网科技业指数当前估值（PE-TTM）仅23倍，位于近十年28.74%分位数，远未完全反映权重股AI全栈优势，也显著低于纳斯达克100指数（31倍）和创业板指（41倍）。