近日，段永平的美股持仓主体H&H International Investment披露了最新13F持仓文件。

　　据Whalewisdom平台统计，截至今年三季度末，该投资组合整体持仓总市值约为146.79亿美元，较上季度增长约28%。前十大持仓集中度高达99.51%，其中苹果公司稳居第一大持仓。

　　三季度，段永平新进光刻机巨头阿斯麦，大幅增持伯克希尔；对阿里巴巴和英伟达则明显减仓，减仓超过25%，此外小幅减持苹果、拼多多、谷歌。

　　就在11月11日，雪球《方略》节目公开了与段永平的最新采访对话（访谈时间：2025年10月16日）。节目中，“退休”20多年的段永平，回答了雪球创始人方三文关于投资哲学、重仓案例、企业经营、技术发展、教育理念以及个人成长等话题的一系列提问。之后该节目迅速在投资圈内引发“刷屏”，成为市场解读其投资思路难得的窗口。

　　在长达数小时的对话中，段永平展现出其一贯的坦诚、犀利与直接。

　　他首次系统性地复盘了自己为数不多的几只重仓股，如茅台、腾讯与苹果，并毫不掩饰对它们商业模式的赞赏。与此同时，他也坦承了自己过往投资中的判断，例如，虽然投资通用电气最终盈利，但他仍视其为一次“错误”决策，因为该企业并不符合他对“商业模式”与“企业文化”两条核心选股标准。

　　他还“自曝”在茅台股价达到2600-2700元时曾萌生卖出念头，但基于对“机会成本”的考量，最终选择继续持有并加仓。对于此后茅台经历的股价腰斩，他显得十分平静，并重申其原则——“如果一个股票接受不了下跌50%，就不该买入。”

　　在评价人物时，他承认马斯克的能力但直言不喜欢其个人品行，表示“投资公司就是跟对方做朋友，而我不愿意与马斯克做朋友。”相反，他对英伟达创始人黄仁勋则赞誉有加，欣赏其战略定力——“他十多年前讲的东西和今天一样”，并透露自己也买入了英伟达股票，不想错过AI时代的机会。

　　对于其核心投资理念“买股票就是买公司”，他进行了更深入的阐释，指出其关键前提是 “懂了” 这家公司，而理解一家公司本身“非常难”，因此“投资简单但不容易”。他并不讳言自身的认知局限，坦言至今仍未完全看懂通用电气和谷歌 ，并称早年投资拼多多是“稀里糊涂投的”。

　　基于此，他明确建议那些试图“抄作业”的投资者停止这一行为，强调由于信息滞后和理解偏差，这种方法难以持续，并重申“不懂企业就去投资的话很难，最好别碰。”

　　关于企业经营，他再次强调了“找对的人，做对的事”这一原则，并分享了包括聚焦差异化产品、坚持用户导向等在内的具体实践，以及“不为清单” 。

　　整场对话，段永平如他在雪球的昵称“大道”所蕴含的风格，将复杂的投资与经营真谛阐述得极为直白。正如他所说，“投资简单但不容易”，其每一条看似简单的观点，都值得投资者细细品读。

　　21世纪经济报道记者将这场对话浓缩为60句观点金句，以飨读者。

　　经营的本分：做对的事，找对的人

　　1.德鲁克说“做对的事情和把事情做对”，对我触动很大。凡事花五秒钟想想这句话，一辈子会省去好多麻烦。我们公司讨论一个业务有没有钱挣时，会想“这是不是件对的事情”。只考虑挣钱，问题会很复杂。

　　2.我们有个不为清单，比如不做代工。做代工也能挣钱，但我们不擅长。

　　3.找到有共同价值观的人，主要靠选择而非培养。找到对的人也需要时间。（因为）找到对的人分两种情况，一种是慢慢淘汰不对的人，留下同道中人；一种是找到认同企业文化之后，慢慢跟着你走的同行中人。

　　4.我们公司放权给CEO，他们自主做决定并承受结果，我只作为顾问。

　　5.诺基亚太注重市场占有率，重生意而不重用户，所以才会错失良机，后来它又错过了谷歌的机会。管理救不了一家公司，他们的战略和文化出问题了。

　　6.我在小霸王做得很好，但由于股份机制的问题，我还是离开了。我并不是因为利益离开，而是因为信任的问题，没有契约精神就不可信了。

　　7.从功能机转智能机时，我们不够敏感，没想到销量会瞬间下滑。以过去的经验以为会慢慢降，没想到它一瞬间就过去了。

　　8.30多年前我就说台联电做不过台积电，因为台积电专注做代工，而台联电既做代工又做自己的芯片，还开发各种各样的产品。不幸而言中，现在两家已是天地之差。

　　投资很简单但不容易

　　9.投资的前提是你要懂企业，如果投到自己不懂的生意里，你会很惨。

　　10.买股票就是买公司，但后面那句话是，要看懂公司。投资很简单但是不容易，简单是说你要看懂生意和未来现金流；不容易是因为你很难做到这一点，大部分公司都不容易看懂。但是做不到（看懂公司）的人也是能挣钱的。

　　11.巴菲特说的安全边际不是指有多便宜，而是指你对公司有多懂。便宜的东西还可以更便宜。我卖掉网易就表示我当初并没有那么懂。

　　12.苹果的企业文化很好，他们非常在乎把产品做好，在乎用户体验，想得非常长远。给用户提供不了足够价值的东西，再热门他们也不会做。

　　13.苹果做不出来电动车不是因为技术问题，而是当它发现产品无法给用户增加足够价值，缺乏足够的差异化，苹果就不碰了。他们不会为了生意而做。

　　14.苹果（可能也会犯错，但是它的）文化好，就像有北斗星指引它该干什么，而不是仅仅为了生意。这能确保它即便犯错，最终也会走回正道。

　　15.（通用电气）以前的企业文化我喜欢，他们说“这个时代在变，唯一不变的是诚信”。但后来我在他们主页找不到这句话了，就决定开始卖了。我就觉得他们都不再强调这件事情，加上商业模式确实看不懂，买卖了太多的公司。

　　16.我倾向于投资能看懂的公司，确保它未来赚到的钱能匹配我的机会成本。

　　17.投资不是由市盈率决定，而是由未来现金流决定。

　　经典案例的得与失

　　18.犯错误有时也会挣钱，我买通用电气挣了钱，但我觉得那是个错误。因为它不符合我“企业文化和商业模式”的过滤器，回到今天我不会买。

　　19.我自己重仓的，最早是网易，然后是雅虎（为了买阿里），再后来是苹果、茅台和腾讯。通用电气也投了，但在他们换CEO以后很快就退出了。我一般跟大家讲，我就三只股票：苹果、腾讯、茅台，差不多真是这样。A股只买了茅台。

　　20.投资通用电气最早是受了杰克·韦尔奇的影响，觉得这家公司好神奇，后来发现也没有谁是神奇的。我卖的时候市值4000多亿美元，大概拿了两三年或者三四年，没有拿太久。

　　21.拼多多我在其初创阶段就投了，比重很少但赚得很多。严格意义上不算重仓，因为我是稀里糊涂投的。

　　22.以前受朋友影响买过油气指数，投了差不多一亿美金，但亏了1000多万美元。

　　23.英伟达确实很厉害，生态很强。看它和OpenAI的合作，再看AMD和OpenAI的合作，你就可以看出来英伟达有多强。

　　24.现在所有人都想用别的芯片，是因为恐惧英伟达的垄断和价格。大家都希望再拱出一家来，因为半导体一旦同质化，价格就下来了。但（目前还）没办法做到。

　　25.我看了黄仁勋很多视频，这个人我很欣赏。他十多年前讲的东西和今天一样，他早就看到并一直在朝那个方向做。我觉得投一点看看，AI至少掺和一下，不要错过了。

　　26.现在发现半导体、AI起飞，谁都逃不过台积电。我也买了一些，但是最近价格涨得太离谱。离谱归离谱，也没有那么贵。若未来发展真如黄仁勋所说，现在的价格也是有道理的。

　　27.我投苹果最高时占到90几个点，每次跌我都买。现在也卖了一些，因为我会卖点call（call option 看涨期权），它一涨就call走了。call走就call走了，我也可以买点别的。

　　28.创新要看用户需求，需要变你就变，不需要就不要变。茅台的口味已形成，再去改那就是脑袋坏了；可口可乐会开发新口味，但是原来的口味是要保留的。

　　29.我一直很喜欢谷歌，但就是搞不懂。现在开始担心搜索生意会被AI取代多少，我不知道。但是总的来讲这家公司还是挺好的，所以前段时间买了一些。

　　30.电动车生意不太好，很累，差异化很小。但是特斯拉做出了差异化，它的款式少，产品单一，量又很大，因为成本相对较低，很可能有钱赚。

　　31.马斯克确实厉害，有很多想法很先进。但是投资的话我觉得比较难，个人不是很喜欢他的品行。投资实际上是跟他做朋友，我不想跟他做朋友。

　　32.我对拼多多的投资仍是风险投资，不推荐别人买。如果它能维持这个生意，它很便宜，但我不知道它能否真的维持。我对他们的文化和团队是信任的，但大环境我不知道。

　　33.5-10年后苹果肯定活得很好，但对拼多多我没那么清晰。

　　34.跟不喝酒的人说茅台，就像跟鱼讲路上行走的乐趣，没办法讲。喜欢喝茅台的人只要喝得起就会一直喝，且茅台对最基本的品质坚持得很严，这让我很放心。

　　35.茅台2600块时我可想卖了，但最犹豫的是卖了以后买什么？放眼看去什么都买不下手。我是一个满仓主义者，扛不住股价掉50%就不该买。我知道茅台早晚会回来，所以后来有闲钱还一直买。

　　36.以前觉得半导体很难做所以没碰，这是我错过英伟达的重要原因。直到AI起来后仔细关注，才发现这家公司真的蛮有意思，不像是炒起来的。

　　守护“不为清单”

　　37.犯错误的概率大家都差不多，关键在于你有没有“不为清单”。三十年以来，我们犯的错误就是比其他人少。人们关心我们做过什么，其实我们之所以成为我们，很重要的原因是我们不做的那些事情。做对的事情，概率就大了。一点点差别，三十年就是很大的差别。

　　38.学习是有代价的，在做对的事情的过程中，犯错可以接受。几十年积累下来，之后就会少犯很多错误，不会在原地折腾。

　　39.电动车结构比汽油车简单，最后势必陷入价格战。没有足够差异化就很难有高利润，现在的大部分电动车企业都会死掉，只有卷到最后剩下的几家才能赚钱。谁会活下来我不知道。

　　40.我不太理解为什么要有人形机器人，因为机器人是不是人形并不重要。

　　41.投资是要卖出的。很多人对价值投资有个很大的误解是，长期持有等于不卖。长期持有只是买入时的一个意向，但你永远要算自己的机会成本。如果五年前我看懂了英伟达，而手里只有茅台时，我没有道理不换。

　　42.换仓的前提是你看懂了更好的标的。如果看不懂，那就跟你没关系。

　　43.投资茅台不需要看宏观环境，因为投资是看十年、二十年的。如果宏观环境一直不好，你投别的也很惨。茅台目前的股息收入肯定比存银行好，也比亏在别处强。它完全可能再跌，但你有钱就可以继续买。

　　44.投资就是投资，跟你是什么人没关系。真不懂就不要碰，炒股很难赚钱，大部分散户在牛市和熊市中都亏钱，不要觉得自己是特殊的那个人。如果你真会投资，就不需要建议，买了觉得好的公司拿着就行，跟自己的机会成本比就好。

　　给普通人的建议

　　45.教大家一个赚钱办法——买标普500指数，最后总是赚钱不等于你就懂了，但你要是真的这样做，其实也表示你是懂了。

　　46.买指数也不是所有指数都可以买。巴菲特建议普通人买的是标普500指数，并不是所有的指数。或者纳斯达克100指数也可以。

　　47.苹果现在不便宜，我对其投资回报率不会寄予很高期望。当然也看机会成本，把钱存在银行里拿一个多点的利息，那还真不如买苹果；如果能找到年赚十几个点的机会，那就没必要买苹果。

　　48.“抄作业”的投资方法很难持续，因为它是滞后的。我的持仓不公开，买多少其他人根本不知道。有时买入只是为了逼自己多看一看，你要是跟着All In就错了。不懂企业就去投资的话很难，最好别碰。

　　49.（巴菲特就算退休了）伯克希尔的文化不会变，不会成为投机公司。如果你不懂投资，就应该买伯克希尔这样的公司或标普500指数，比买基金好，能省很多心。

　　50.AI肯定是一次工业革命，但泡沫总会伴随而来。它肯定会带来很大变化，但我并未完全搞懂。不过，投资这件事AI还是无法取代的。AI不影响我的投资决策，但会让看图看线做短线的人更难赚钱。

　　51.（买股票就是）买公司这句话很少有人懂。真正的公司买家是公司本身，它靠盈利把自己买回来，就像茅台趁便宜回购自己。茅台早就该回购了。

　　52.AI会创造GDP增量，也会在某些地方减员，肯定有人被替代。每个人都要认真对待这件事，不要说自己学不会，我都可以学，你为什么不能学？很多人四十多岁后就不再接受新东西，那样日子会过得很痛苦，其实新东西有时候挺好玩的。

　　教育心得：守住爱与边界

　　53.我自己做不到的事情，我不要求小孩。但边界的东西很重要，一定要告诉他什么东西是不能做的。对小孩来讲，给他们安全感很重要，没有安全感的话，人很难理性。

　　54.父母做的所有事情，是为了给孩子增加安全感。反过来，降低安全感的事情就不应该做，比如打孩子、呵斥孩子。

　　55.打出来的孩子可能更孝顺，但那是吓的，对他一辈子的发展其实是不好的，他会不开心，爱孩子的人不应该那样。当然这不意味着可以溺爱孩子，没有原则的，他要什么就给什么。边界的东西不好把握，但真的要花功夫去树立。

　　56.家长对孩子做的所有事情，都是在教他怎么做事情。你骂他就是教他骂人，你打他就是教他将来可以打孩子，你对他好就表示他应该对人好。

　　57.孩子永远是有脾气的，他们会在某一个时刻用语言表达情绪。比如说“我不爱你了”，但那可能只是一时不高兴，你不要当真，别和他正面冲突，转移下注意力，过会儿他可能又会说“我爱你”，关键是不要和孩子杠上了。

　　58.我在大学里最主要的是学到了学习的方法，这让我建立了一个信心：以后碰到不懂的东西时，知道自己是可以学会的。这种信心很重要，会（让我）对未来的恐惧少很多。

　　59.教育当然是非常有用的，学习能力尤其重要。我也是小镇做题家，但同样是做题，很多人做死了。要从中找到方法，从犯的错中找到原因，这样才能学到整个逻辑。

　　60.我这个人本来就胸无大志，就想过好每一天，做自己喜欢的事情。因为我喜欢，我才能做得好，而不是因为成功了才这么说。经营公司也一样，找到喜欢的人交给他们做，我就可以去做其他喜欢的事。