国联证券【越海】投顾组合2022年7月成立，2025年12月30日第4次调仓，柠檬君以基金投顾体验官视角来解读这次调仓。老朋友可以略过前三部分！

初心：目标和定位

做好评价的第一步，先要了解这个基金组合！

这个组合的目标：以投资者获得长期稳定的权益市场超额收益为目标，灵活投资于主动权益基金，寻求超过偏股基金指数的收益。

目标是比较明确的，权益市场的超额收益，什么才算超额呢，就是超过偏股基金指数才算。（不过业绩基准并不是，还是使用的传统的股票指数和债券指数构成的，这个有待行业的共同努力，一个是大家都愿意把基准调高，另一个是平台都能花钱采购这个指数的数据）

柠檬君给这个投顾组合总结了几个关键词：主动权益（投向是主动权益基金，不含指数基金）、均衡配置（组合整体风格特征趋于平衡型）、持仓集中（穿透来看是7个基金经理管理的产品，可能有所浮动，但是人均10%以上的比例，在投顾里是很高的）、不择时（整体趋于满仓主动权益基金，不调整仓位）、低换手（倾向于长期持有，调仓频率低，换手率较低）。

抓住这些关键词，就搞清楚了这个基金组合投什么，有什么样的投资目标。而这也就是组合的初心和定位：主动权益基金组合。

恒心：策略和手法

目标再宏大，也要有方法去达成，方法再精妙，也得有能力去实践。

这个组合在投资上：

资产配置：价值和成长两种风格的主动权益基金以 50%为中枢均衡配置，并且在价值、成长风格内部分散配置不同策略的产品。结合宏观经济周期、中观产业趋势、行业景气度、以及市场估值水平等因素，定期进行风格优化与再平衡。

优选基金：综合风格特色、基金经理、基金规模、基金公司、过往风险等多个维度，在可投基金池中综合优选最符合组合需求的底层基金进行配置。

投的都是风格基金，价值、成长大致各一半，价值和成长内部再细化分散和组合，依据则是宏观、中观层面的情况和市场估值水平，会定期再平衡。

择时、择势、择基这三个层面，力量集中于择基，不择时，少择势。综合下来就是一个平衡风格的主动权益投顾。

读心：特色和应用

柠檬君以一个基金投顾体验官的视角来把握一下越海的特征：

一是均衡，这是组合最大的特色，不偏向某个风格也不偏向某个赛道。不管什么行情，不争先也不闹心，相对来说表现是比较平稳的。

二是不择时，永远保持满仓，择时是交给投资者的，而业绩比较平稳的，基本上除了市场估值特别贵的时候，都是可以考虑的时机，定投、分批、一把梭都可以考虑，只是一把梭可能对于全市场的估值水平要求更苛刻一些。

三是追求风险收益比，组合成立时间不长，但是在有限的时间内，能看得到回撤控制较为出色，在同等风险下收益能力强，这或许跟组合本身关注风险收益比，整体交易也偏左侧有关系。

把握住特征，如何运用也就比较简单：

为什么买？相信主动基金有超额收益能力！相信权益投资有机会！

什么时候买？只要A股不是很贵，都是合适的，当然越便宜越好，定投、分批、一次性买入，对于估值的苛刻程度依次提升，择时这是世界难题，至少不买贵的，吃不了大亏！

说说本次调整

首先来看看官方公告：

调仓说明：

自去年9月行情启动以来，已经有15个月的时间，市场逐渐形成新的结构和格局，表现可能比以往分化得更严重，板块轮动更快也更极致，这给我们衡量投资标的的投资性价比带来不小的困难。我们试着用更长远的眼光来看问题，由此降低了调仓频率。本次调仓，我们选择了相近风格产品中更契合当下市场表现的产品。我们将继续加强相关产品的跟踪和研究，在合适的时机，继续优化我们的投资组合。

方向上的理解：

结合月报和调仓说明来看，组合在策略上和大的方向上没有明显的变化。组合保持较低的调仓频率，主要是因为市场轮动更快更极致、结构分化越来越严重。组合选择了淡看这些波动，专注于做好自己，充分信任组合的持仓产品。在年内没有其他调仓动作的情况下，依旧取得了一个可以令人满意的业绩表现，同时在波动和回撤方面控制得也比较不错。

本次调整在依旧可以理解为对位调整，跟足球比赛的换人比较像，吴鹏上董辰下。

至于换人的原因，估计是觉得董辰过于稳健，在当下或许可以更加积极一些。【越海】的配置在保持均衡的前提下，选择了一位风格相近、过往表现出色、风险偏好略高一些的基金经理。

调入基金：

1.吴鹏管理的$博时研究慧选混合A(OTCFUND|012153)$

基金经理吴鹏，博时基金内部培养的中生代基金经理。2016年，吴鹏加入博时基金，2020年10月开始接管公募基金，2023年开始单独管理产品，这几年吴鹏的成长是很快的。目前看是偏向于周期价值风格，具有很强的周期思维，呈现出在能力圈内做行业轮动的特征，偏重于周期性行业，兼顾产业周期明显的成长性行业。换手率很高，可能在交易方面也有所收获？这点跟董辰早期的时候有些像。

调出基金：

1.董辰管理的$华泰柏瑞富利混合A(OTCFUND|004475)$

董辰过往业绩表现很好，但是在他相对悲观的预期在牛市中显得格格不入。纵观周期价值风格的基金经理，今年表现比他好的有不少。【越海】整体在成长风格基金的配置上是偏稳健一些的，如果价值风格产品没有一个能够表现突出的，可能确实会影响到整个组合的表现。从这个角度或许就可以理解为什么有业绩表现看似更不好的产品，被调出的却是这只基金。

以上是柠檬君一些不太成熟的见解，欢迎在评论区一起解读【越海】的这次调仓！