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这是2025年下半年策略报告，也是我们第1130篇周策略报告。

现在写下半年报是有点早了，但是也没有办法，因为我梳理完，基本写完才发现，现在是5月31日不是6月30日，咋办呢？

早就早吧，核心的思路和策略就是按照半年度去思考的，基本适用，供大家参考。

一、回顾前5个月，坚守“资产重估+质量提升”双，重点在4个方向

回顾《花开堪折直须折，力争把握“资产重估+提升质量”双良机（2025年策略报告）》，我们在年度策略报告中的核心观点，应该说上半年前5个月基本得到了验证。

我们提出来紧盯“中国资产价值重估+上市公司质量提升”双逻辑，指出了内需消费（含创新药）、港股、人工智能、红利风格4个方向的战略布局机会；从前5个月市场的表现看，基本没有偏离。

策略上，我们在成长型、红利型和偏债型、货债型4个不同风格和风险等级的基金投顾组合里筛选优秀的、符合我们思路的基金。

从结果和表现看，几个基金投顾组合的表现也基本符合我们的预期。

二、下半年核心：理解并把握“后手牌”

展望下半年，有一个核心的问题，就是解决投资的信心问题。

随着市场窄幅震荡的持续，以及外部各种不确定性，有些投资者的信心又开始动摇了，人们对于政策的期待很高，总希望能够快速的看到政策的出台，没有理解“后手牌”的定义和机会。

所谓“后手牌”就是，当我们预知会有问题和风险出现，我们也有应对的预案，但效果最好的时候可能是问题和风险出现的时候；

为了保证效果和目标的实现，就需要等待这个时间点。简单来说就是：待机而动。

理解这一点，可能就不会因为市场短期窄幅震荡而担忧了，就不会对可能出现的外部冲击而感到害怕，就可以多一些淡定以及把握其中的机会。

讲下我们期待的几个“后手牌”，以及背后的投资机会。

1、对内需消费的重视不断提升。

---上半年我们已经看到了很多关于提振消费的措施，从上到下，从南到北，量变一直在路上，但质变可能还没有发生。

从我们的研究分析看，建设强大的内需、消费，或是当下经济社会发展和外部压力之下的必然选择，各方面的措施可能会持续加强，各种重磅的政策是可以期待的。

这个“后手牌”对应的投资机会就是内需板块，包括以消费红利、恒生消费、细分食品为代表的基础消费，这是我们目前非常重视的方向之一。

---也包括以创新药、疫苗生科为代表的医药板块，下一段单独说。

---还包括房地产业链，我们发现定制家居板块一些个股已经表现的很强势了，很有可能会是房地产业链里面率先走出来的细分板块；

但整个板块什么时候走出来，还需要进一步观察。

2、生育政策的出台。

目前，很多地方都已经出台了生育政策。

从这个“后手牌”来看，疫苗生科很有可能会率先有所反应。

疫苗生科月K线图，2012.02.29-2025.05.30，Wind

从上图可以看到，疫苗生科从2021年2月中下旬调整至今4年零3个月，最低点都跌破了2018年年底的位置，回探到了2014年年底的位置，真是让人感叹。（Wind，2012.02.29-2025.05.30）

而从Wind统计的2025年1季度数据看，疫苗生科主营业务收入和净利润数据出现了比较明显的收敛，如果半年报能够回正，也许会是一次大周期。（Wind，2025.01.01-2025.03.31）

实际上，很有可能受益的是辅助生殖，但是现在既没有这个指数，相关的公司也比较少。

5月30日，我跟大家聊过，我点了7杯奶茶，正常售价这7杯差不多要70-80元，而实际上我只花了大约20元，就已经给我送到家了；也就是成本+利润+跑腿费+分成=20元，这能赚钱吗？

5月28日，我还跟大家聊过我4年前购买的新能车，如今开启了新一轮价格战，我粗略算了下，不知道厂家怎么保证利润？

而这种企图依靠无休止的“饥饿疗法”把对手赶出去的竞争，对于上下游，对于从业员工，对于行业技术突破的投入，以及可能形成的寡头垄断来说，看起来可能并不是一个好的现象和值得期待的结果。

对于这种恶性“内卷”，可以看到有关部门、协会已经开始介入和指导了，相信会得到制止。

这个“后手牌”的机会比较好理解，互联网、新能车、光伏，这些方向，都是我们应该重点关注的方向。

三、“资产重估+质量提升”双仍在，重点还是4个方向

对于整个权益市场看法，跟年度策略报告保持一致，我们依然坚持“中国资产价值重估+上市公司质量提升”双逻辑，这个逻辑不会被外部的压力所打断，甚至外部压力越大，反而越有可能加速演绎。

对于重点关注的方向，核心还是人工智能、内需消费、港股、红利。

---人工智能的突破可以用日新月异来形容，速度比当年互联网的突破还要迅速，只不过，商业化的价值怎么体现，还需要一个季度一个季度的观察。

---内需消费，随着量变到质变的出现，随着“后手牌”的逐步落地，以消费红利、恒生消费、创新药、疫苗生科等为代表内需消费，可能会是接下来我们更加重视的方向。

---港股市场作为外资配置中国资产的窗口，作为国内互联网、新兴消费和创新药重要的上市地，继续给予足够的重视。

---红利风格的演绎有可能是未来很多年的一条主线，它背后的逻辑不只是老龄化带来的需求，还有相关构成行业大概率进入到新一轮价格上涨周期的因素，始终给予一定程度的重视是战略性的。

这些长期正确的方向，又总体处在多方面同频共振向上趋势的方向，依然是我们2025年下半年继续重视的主要方向。

四、成长型基金投顾组合策略：逐步考虑去强留弱，关注微调

在成长型基金投顾组合策略里，我们会围绕人工智能、基础消费、新兴消费、创新药、互联网等作为主要方向，但会逐步考虑去强留弱，关注微调。

去强留弱两层意思：

1、始终保持人工智能、互联网、基础消费、创新药等主要方向的关注，定期保持动态再平衡；

2、如果目前我们重点关注的方向出现脱离基本面的上涨之后，也要做好高低切的准备。

初步计划储备的方向有新能源、疫苗生科、有色金属、农业、海外市场。

节奏上，如果成长型逐步走出来，我们预计会把发车份额做一定的调整。

五、红利型基金投顾组合策略：稳扎稳打，不求大胜求长胜。

对于红利风格，从战略到战术上都保持足够的重视，在细分方向上，继续保持AH的均衡考量，相对重视港股红利风格；

在储备上，关注海外红利和国内细分行业红利指数，筛选是否有优秀的主动型红利类基金。

节奏上，预计我们会继续给予0.5-1份/每周发车权重。

六、偏债型基金投顾组合策略：继续在权益部分寻求超额+

既然我们认为权益市场处在一轮大的上涨周期内，那么是不是可以考虑维持偏债型基金投顾组合权益仓位在上限，会是我们的一些想法，借以力争提高整个组合的潜在收益率。

下半年我们会在偏债型基金投顾组合策略里，继续重视权益、重视可转债，并精选优秀的信用债、利率债基金，努力提高稳定性。（Wind，2024.09.24-2025.05.30）

节奏方面，暂时维持0.5份/周的发车节奏，如果权益市场大涨，出现超预期行情，我们会对权重做出调整，并提高发车份额。

七、货债型基金投顾组合策略：活钱+，以备大用

在货债型基金投顾组合策略里，我们努力寻求超越活期、1年期存款，但始终把稳定性放在前面；通过精选优秀的利率债打底，精选短中长期利率债、信用债基金，拿出一定的权重给予偏债混合型基金，去实现这一目标。

除了追求一定的活钱+，未来这个基金投顾组合将会是我们应对市场系统性风险时候的一个重要载体。

八、明天手动发车1.5份

根据上面的分析和研究，在成长风格，在以人工智能为代表的科技板块，还没有完成修复前，我们会继续提高对成长型基金投顾组合的重视程度，保持1.5份/周发车。

红利型基金投顾组合短期修复比较到位，长期价值依然凸显，维持0.5份/周发车。

继续维持0.5份/周发车偏债型基金投顾组合，适度做好基本的防守端布局。

货债型的发车依然交给大家自己。

需要提醒大家注意的是，明天（6月3日）是周二，大家需要手动自行跟车。

我是无声，每天坚持研究分析基金， 

坚持思考权益、债券、货债三个方向基金投顾组合策略，

每个交易日一条《基金大复盘》视频，

每周日发布周策略报告，

随时保持高效沟通和交流，一个坚持努力提高研究能力的基金投顾人。

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