上周国内权益市场先上后下，总体维持顶部小幅震荡行情，沪深两市日均成交额仍维持在1.2万亿左右水平。风格结构上，价值成长表现差异不大、大盘表现好于小盘。行业主题上，红利和大金融板块受公募相较于基准大幅低配可能需要修正消息刺激，存在明显的主题交易行情；机器人主题表现仍然相对活跃；前期表现较好的军工和科技板块则出现小幅回落（数据来源：Wind）。

上周央行发布4月份金融数据，其中新增人民币贷款2800亿、新增社融1.16万亿均略低于市场预期，未能延续一季度改善趋势；存量社融增速8.7%、M2同比8%，受低基数影响增速较前值有所扩大。

4月份金融数据的偏差在一定程度反映了实体部门在关税冲击背景下对于加杠杆持审慎预期，所以结构上也可以看到居民和企业中长贷款再度转负，也反馈出当下国内经济动能不强、需求不足的脆弱性。

不过考虑到中美日内瓦联合声明后关税得到显著缓解，5月三部委新部署一揽子逆周期调节政策落地，后续国内金融数据持续恶化的压力应该会边际减小。

海外方面，美国发布了最新4月份通胀数据，其中CPI同比2.3%，核心CPI同比2.8%，表现均低于市场预期，并未反映出高关税对物价的传导效应。一方面可能因为关税变化传导到消费品价格存在2-3个月的滞后性，另一方面油价调整背景下能源类商品价格环比负增长对通胀形成一定压制作用。关税下降后，美国经济“衰退”和“滞胀”的风险均明显下降，逻辑上美联储降息的约束有所减小，但由于经济下行压力和通胀上行压力依然存在，数据公布后，市场对于美联储降息预期变化不大，首次降息时点在9月，7月降息概率仅40%左右。

根据我们的数据跟踪，上周市场交易情绪指标进一步向上修复，虽未到周期高点水平，但从超跌反弹视角来看本轮市场反弹已较为充分，短期直接突破或需更多外部条件，目前宏观环境预期难有变化，更多是数据验证和政策兑现。

但我们还是要强调，市场下行风险同样可控，中美日内瓦经贸联合声明后，外部矛盾难以差于4月初预期，对内宽货币已经兑现，平准基金亦有托底预期，因此若A股出现二次调整建议积极加仓。

结构上，根据一季报和景气指标结果，科技、医药和军工板块产业趋势均延续向上或开始反转，随着交易热度回落均值得择机参与。上周互联网巨头一季报显示资本开支受海外供应链限制影响出现阶段性降速，对科技板块交易情绪形成扰动，但我们判断不改变国内AI产业加速发展趋势，调整后提供更好的中期配置机会。短期市场集中交易公募基金高质量发展方案使得公募持仓向业绩比较基准靠拢的投资机会，我们十分认同方案的长期改革意义，但公募产品投资结果与基准匹配并不代表现有持仓向业绩比较基准靠拢，根据投资方法和稳定风格调整业绩比较基准或是更为普遍的选择，因此短期大金融超涨或并非公募投资行为，更像是主题资金博弈，建议理性看待。

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