本文作者：中欧多元配置策略主理人

A股+港股：关税预期缓和后，市场风险偏好修复，A股港股快速反弹基本回到关税前水平。在当前点位结合量价因子来看，短期指数表现突破趋势向上概率比较低，在当前通道上沿的位置受到止盈、压力的诉求大概率开始回调。

从信号角度看，4月底A股开始震荡，港股率先翻多，但节后港股上冲后目前所有信号均处于震荡区间。我们认为指数突破趋势向上需要具备两个必要条件：1.成交量来到9/24最高水平且维持在日成交1.6万亿以上，2.宽基隐含波动率抬升（意味着市场激活，当前沪深300等宽基隐含波动率来到历史极低位置）两个因素。从目前来看这两点还不具备，往后看需要通过政策或者事件驱动，我们预期后续A股和H股可能会处于一个风险偏好并不弱，但指数向上空间有限的低波震荡环境，在风格上建议偏向均衡或者红利防御配置。

黄金：目前一级过热指标从100分位已经降到90分位，但目前黄金的隐含波动率还是倒挂白银和铜。从结构上看，黄金还有向下调整的空间。在目前这个结构上看，黄金更多是做一个权益和利率对冲的工具，在市场风险偏好上行和美元指数短期可能反弹的情况下，黄金在一定程度上承压下移，但当美国衰退风险起来、地缘政治问题升级等各种情况发生的时候，黄金又再次回到正轨，现在黄金是处于一种均衡的状况。（也就是我们之前说过的黄金买家从亚盘到欧美盘一直在变化，但总有买家在买）。

铜：本轮回调可能主要原因在于抢出口、国内供应商比较紧，但在美国衰退预期基础上，向下风险较大，向上空间有限。

原油：虽然已经有较大跌幅，但如果后续OPEC国家增产，TRUMP有进一步继续施压的可能，向下压力仍然存在。

美股：从指数表现上美股基本修复到关税前水平，但从目前信号看并没有翻多，仍是震荡的状况。

从基本面因子上来说的话，衰退和滞胀的概率增加，而且美联储这一次也是符合预期的，没有降息。我们看鲍威尔的表态还是要根据基本面数据来决定。基本面数据上，后续并不是特别乐观，通胀可能上升但潜在不会抬升特别高，原因是关税战中消费意愿和消费总量下行抵消部分物价上行，但其中隐含更多衰退风险，同时受到抢进口、提前消费的影响，一些基本面数据还没有完全体现，预计5-6月压力会增加。因此，当前位置我们建议少配置或者不配置美股，海外权益方面配置少量欧洲和新兴市场，同时适当配置美债做对冲。另外一个点，美股4月基本都是散户购买且来到3年最高流入，机构是净卖出，欧洲大幅卖出美股，结构上美股当前投机博弈反弹属性强于配置价值，估值很贵，基本面和美元走弱不支持向上新高的逻辑。

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