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债市行情

上周末，国家统计局公布2月官方制造业PMI数据为50.2，前值为49.1，环比上升1.1个百分点。

受资金面转松影响，今天午盘双债都是中短端更强，长端稍显弱势；1年期国债现货上涨7BP，和2年期国债出现倒挂。国债期货午盘全线上涨，30年期主力合约涨0.16%，10年期主力合约涨0.08%。

短期限高等级信用债上涨4BP，存单收益率也是多数下行。

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资金面情况

今天央行照例开展7天期逆回购操作970亿，减去到期量2925亿，单日净回笼近2000亿。

资金面边际缓和，重要资金价格明显下降，隔夜品种目前回到了1.8%，7日品种下到了1.9%下方。

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债市点评及展望

最近外围大事比较多，虽然咱们主要是抱着吃瓜心态去看，但也要关注下这里面哪些事件会对A债有切实影响：

第一，2月PMI数据。

一句话总结就是，强势反弹的背后，结构偏弱的问题仍然存在。在2月生产、新订单的拉动下，2月制造业PMI反弹斜率略超预期，且强于季节性。根本原因，一是节后复工复产、备货需求集中释放的季节性因素，二是924以来的政策拉动。然而，结构性的问题仍存在，包括之前说的出产价格较弱（不利于PPI），以及2月中小企业PMI反季节性回落、靠近下游的消费品制造业反弹幅度略低。综合来看，这对债市的影响目前仍然有限，经济难言全面复苏，债市大概率震荡。

第二，央行操作。

央妈已经连续两个月暂停公开市场国债买卖操作，或表明当前政策重点之一仍是遏制长债收益率过快下行，控制潜在金融风险，同时保留政策空间。从近期10年期国债收益率明显上行的态势来看，央妈操作确实也是有效果的。

不可否认，当前债市面临压力，但也有不少利好因素，整体还是处于多空交织局面：

利空的，包括制造业PMI回升、政策上强调积极有为的宏观政策等等，都可能对债市造成压力；央行暂停国债买入操作、资金面偏紧等因素也对债市不利。

利好的，中小型企业仍面临困境，市场需求不足问题突出，经济内生增长动力有待增强；另外，央行通过买断式逆回购等操作维持流动性，后续仍有降准降息等宽松政策空间，又为债市提供一定支撑。

短期来看，债市或维持震荡格局。两会召开期间，市场对财政赤字、经济增速目标等政策细节的预期可能引发债市情绪波动。中长期而言，在“经济基本面有待进一步修复+政策仍有宽松空间”的背景下，债市配置价值仍在。所以，短期内股债跷跷板会比较显著，建议大家继续均衡配置股债；中长期看，债券依然可以逢低布局。

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数据来源：wind、中国人民银行；数据截至2025/3/3。

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