最近的A股有点不一样，沪指都涨到3700点了，市场上居然没有人喊“牛回！速归“。这种温和的上涨是走向成熟市场的表现，最大的利好当然还是属于证券公司，$证券ETF龙头(SZ159993)$走势渐起，今日盘中再度涨超2%，进入主升浪状态。
很多朋友认为行情不够激烈，这个时候投资证券公司板块，有哪些站得住脚的投资逻辑呢？
一、宏观流动性宽松构筑权益市场上行基础
当前国内货币政策保持宽松取向，7天逆回购利率维持1.8%低位，银行体系流动性合理充裕。居民端数据显示，2025年7月住户存款余额突破145万亿元，创历史新高，在“资产荒“背景下，权益市场作为替代配置方向的吸引力持续增强。与此同时，海外流动性拐点临近，美联储9月降息概率超90%，人民币汇率压力缓解将打开国内政策空间，形成内外流动性共振。
（数据来源：iFinD，截止时间2025年8月15日）
从估值维度看，截至8月15日，沪深300指数PE（TTM）为12.1倍，处于近十年35%分位，对比标普500指数24.8倍的估值水平，A股配置性价比突出。这种估值落差在券商板块体现更为明显，当前证券公司指数PB（LF）为1.5倍，处于2015年以来38%分位，与2019年、2020年两轮行情启动前的估值水平相当。
二、市场活跃度提升释放业绩弹性
交易量数据印证市场情绪回暖，8月12日沪深两市成交额突破2.1万亿元，创近三年单日新高，8月日均成交额达1.98万亿元，较二季度1.2万亿元水平增长65%。经纪业务收入占比较高的券商将直接受益，假设2025年下半年日均成交额维持2万亿元，根据2024年行业平均佣金率0.023%测算，全年经纪业务收入增量可达420亿元，对应行业利润弹性约42.5%。
（数据来源：iFinD，截止时间2025年8月15日）
融资融券余额同步突破2万亿元关口，截至8月14日达2.04万亿元，较年初增长32%。两融利息收入占行业营收比重约10%，若下半年余额维持2.6万亿元水平，利息收入增量将达180亿元，利润弹性约30%。值得关注的是，本轮两融余额增长伴随融资买入占比提升至9.2%，显示散户风险偏好回升，与2020年7月、2021年9月两轮行情特征高度吻合。
投资业务方面，2025年二季度上市券商年化ROE中位数达8.2%，较一季度提升2.3个百分点，部分头部券商如华泰证券、国泰君安投资收益率超过10%。随着三季度权益市场震荡上行，自营盘浮盈兑现将进一步增厚业绩。财富管理条线亦现改善迹象，7月非货币基金保有量规模环比增长5.8%，ETF市场单月净流入超800亿元，显示居民资产配置向标准化产品迁移趋势加速。
三、估值修复与结构性机会并存
当前证券公司指数ROE（TTM）为6.8%，较2020年高点仍有提升空间，但PB（LF）仅1.5倍，对应ROE/PB比值达5.2%，显著高于2019年、2020年两轮行情启动时的3.8%和4.1%。这种估值与基本面的背离，在AH股溢价方面亦有体现，当前H股券商平均PB为0.8倍，对应A股溢价率达60%，随着南向资金持续流入，溢价收敛趋势明确。
（数据来源：iFinD，截止时间2025年8月15日）
从个股选择看，证券ETF龙头（159993）前十大持仓涵盖华泰证券、国泰君安、海通证券等头部券商，合计权重超50%。这些机构在衍生品业务、FICC交易、大资管布局等高壁垒领域具备先发优势，能够更充分受益于市场活跃度提升。以华泰证券为例，其股基交易量市占率连续五年居首，2025年二季度两融余额市占率达7.8%，自营业务收益率超过行业均值200个基点。
四、聚焦头部：证券ETF龙头（159993）的超额收益逻辑
当前市场环境下，证券板块投资逻辑从“普涨行情”转向“结构分化”，证券ETF龙头（159993）跟踪的证券龙头指数（399847）精准体现这一趋势。与涵盖50余只标的的传统证券公司指数相比，该指数仅选30只头部券商，前十大权重股合计占比达78%，聚焦华泰、国泰君安、海通等头部机构。
在“金融强国”政策导向下，这种集中度优势尤为关键。随着资本市场改革深化，做市、衍生品交易、跨境资管等高附加值业务成券商竞争主战场，对资本、风控、牌照要求高，中小券商难突破。如衍生品业务，头部券商场外期权存量规模占比超80%，华泰证券2025年二季度衍生品交易收入同比增120%，高于行业平均。
从历史表现看，2021年以来三轮券商行情中，证券龙头指数均跑出超额收益：2021年7月行情中超额收益达8.3%；2022年6月反弹时为6.5%；2025年截至8月15日已达4.2%。这源于权重股业绩韧性，头部券商ROE中枢从2020年的6.5%提至2025年二季度的8.2%，中小券商仅从5.1%升至6.3%。
更值得关注的是，证券龙头指数采用“财富管理业务加权”编制法，将代销金融产品收入、基金管理规模等纳入权重计算。在居民资产配置迁移趋势中更具弹性，2025年7月非货币基金保有量环比增5.8%，头部券商代销规模占比达54%，较2020年提升12个百分点。后续中长期增量资金推动的“慢牛”行情中，财富管理逻辑将成券商估值提升核心驱动力，证券ETF龙头（159993）是布局这一趋势的高效工具。
证券板块关联个股：东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、广发证券、东方证券、兴业证券、光大证券、国信证券
（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资须谨慎。）
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