昨天（9月18日）行情迎来冰火两重天， 上午还在冲击3900，并且小有所成，来到3899.96，下午就开始急剧跳水，差点又开始3800守卫战。与此同时，红利低波罕见跌近2%。到底咋回事儿？

整体复盘：利好兑现？

昨天市场中最大的消息就是美联储降息，虽然降息幅度（25个基点）符合市场中大部分人的预期，但是那些想着50个基点的人，会觉得并不过瘾。在美股的盘面中我们也发现，在2点钟宣布降息那一刻，指数先上再下，说明降息是好的，但是当鲍威尔的言论仍然偏鹰，投资者的心还是咯噔一下，所以美股是分化的，道指更坚挺，而对于流动性更加渴求的纳指则跌了一些。

而到了我们这边，虽然A股低开，但是很快全线上涨，说明市场对于降息的利好是认可的，当指数真正来到3899.96之后，是今年以来最接近3900的时刻。如果我们再看深证成指、创业板、科创板，会发现它们年内乃至三年高点，都是在昨天。此时，借由降息完成利好兑现，获利了结，是很合理的解释。

但是，市场中的资金并不是只有这么多，你今天的钱出去了，势必还要再找机会进来。就比如昨天道琼斯指数收涨、纳指收跌，沪指收跌、科创50收涨，说明对于降息的消化，无论是不是利好兑现，这种交易都很可能仅仅是日内的一次比较极端的情绪的演绎。我们一方面并不否认此前的上涨包含了一些降息的预期，但是更不必急着去承认这波行情就此到头。这一波行情是资金推动的，而资金并没有被收回，反倒可能会再接回来。比如昨天3点钟收盘后，港股仍然在交易，恒生科技的跌幅明显收窄，而恒生生物科技则直接翻红。

大盘1%级别的回调，在市场比较好的时候更容易出现，从去年924以来，平均不到2周就会出现一次，而在2019年至2021年的行情中，更是平均每7个交易日，就会出现一次跌超1%。所以，我们仍然不必因为在一个利好的节点出现下跌就对后市悲观。

市场对于红利风格的偏见

昨天A股当中有一个非常极致的现象，国证芯片在10点25分涨幅超过6%，而同时红利低波的跌幅已经达到0.72%。

这其实是近期市场当中成长与价值的走势的极端不平衡的一个缩影，也是资金对红利股的偏见的写照。因为AI的赚钱效应太好了，今年靠它赚的钱，买价值股可能几年都赚不到。所以我们看到，即便情绪如此大喜大悲，即便沪指下跌1%，国证芯片、5G通信的涨幅仍然超过1%，说明深刻的AI信仰并未因为一根高位阴线而阻断。

A股内部也有成长和价值的跷跷板效应。复盘过去一年，这种风格的切换就出现了5次。比如924会议，DeepSeek发布，市场风险偏好提升，都是成长股占优的重要推手。而只有在市场情绪较弱，情绪悲观时，红利低波这种偏防御的品种才会表现更好。目前来看，A股赚钱效应较好，资金流动性充沛，市场天然更加青睐科技成长股，而冷落红利低波这种的价值股。再加上占到一半权重的银行股的业绩不佳，也导致红利低波的价格一跌再跌。

（数据来源：Wind，2024.09.18-2025.09.17，过往数据不代表未来，不作为指数推荐。图中曲线是红利低波收盘价/国证芯片收盘价，当曲线向下，说明分母（国证芯片）的上涨幅度更大，国证芯片较强。反之，当曲线向上，则说明红利低波较强。）

如同今年不是债券大年一般，超预期的成长股行情，导致红利低波的表现相对一般。截至9月18日，红利低波全收益年内的累计涨幅为3.37%。一些买在3月、4月的投资者，可能收益会多些，如果是7月之后进行布局的投资者，可能已经出现亏损。今年红利低波的最大回撤是5.35%，其实不是发生在近期，而是4月初的关税风波时期。同样的，类似的回调，在过去10年中的每一年都出现过，有些年份甚至的回撤幅度甚至超过了10%。但是，红利低波凭借低波动、高股息的特点，都把之前的坑填平了，甚至在填坑之后，往往还能再创新高，比如上面说的今年4月，再比如去年9月，前年11月。目前来看，当前的A股偏爱成长股，确实让红利低波略显逆风，但是这种情况并不是第一次出现，也不会是最后一次出现来。所以，近期的红利低波5%级别的回调，对于长期走势的影响并不大，当前进行止盈或止损的性价比都不太高，相反，所谓买在无人问津时，当前红利低波被市场暂时抛弃，反倒可能是一个人弃我取的机会，如果你仓位中没有红利低波，反倒是可以考虑进行配置的。

应对A股这种风格切换快速的市场，攻与守应该兼备。目前进攻的科技风头正盛，并不意味着就要把负责守的红利低波驱逐出场。攻防转换常常在一瞬间，我们不知道今天会不会回调，就如同也不知道明天市场会不会就彻底转向一般。所以，即便红利低波短期表现不佳，也仍然需要让它继续待在你的基金组合中，以备不时之需。

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#指数操盘手集结令#

（指数数据来源：Wind，2025.09.18，上述所提个股、指数、基金、市场等信息以及观点不构成任何投资建议，投资者风险自担。过往业绩不代表未来。华夏中证红利低波动发起式联接A/C属于股票型基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中风险（R3）品种。具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。投资本基金前，请仔细阅读本基金的《基金合同》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，根据自身情况充分考虑风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。市场有风险，投资需谨慎）