这两天债市最重要的新闻是科创债ETF。

刚刚上市的科创债ETF已经卖爆，四只ETF的规模成功突破百亿，其中，科创债ETF华夏（551550）更是突破140亿，排名第一。

科创债ETF是机构配置品种，一方面信用债票息比利率债更高；另一方面以3A评级为主，信用风险很低；作为信用债的一类，可能日后也会纳入信用质押库，保证了流动性；还相当于支持了一把科创企业，符合国家支持的方向，有名有实，机构都爱。

这边债基的热度这么高，股市那边也站稳了3500点，股债双牛，市场对固收+的关注度也高。

正是在这样的背景下，华夏基金X韭圈儿卓越班，今天来到了烟台，和恒丰银行的客户经理一起围绕资产配置观点，固收+的产品逻辑以及如何帮客户实现绝对收益的选品思路，进行了充分的交流与互动。

恒丰银行副行长毕国器先生在开场致辞中，谈到了“空杯心态”，希望大家放下繁杂的日常工作，全身心的投入到学习中。

如今的中国金融市场正在发生相当多的变化，即使是经验丰富的产品经理，在实践中往往也需要一定的空杯心态。

投资需要不断自省、不断观察、不断思考，事前想的越完备，在给客户的产品建议上也就更游刃有余。

观己：下半年中国权益资产的展望与配置建议

最近权益市场的行情不错，虽然不敢称牛市，但投资者的心态确实和前两年有了很大不同。

还记得924之前，大家是怕跌，因为估值收缩和企业盈利的边际走弱，大家想保持乐观并不容易；但今年站上3500点之后，大家的情绪更多是盼着市场跌一跌，好给自己一个上车机会。

这时假如市场调整，大概率也会获得踏空资金的回补，市场可能跌不下去，那行情就能继续走下去。

而在华夏基金首席策略分析师轩伟看来，今年的市场要关注几个驱动因素——

第一，流动性因素，M2-名义GDP刻画的剩余流动性显示，今年流动性相比去年确实有边际上的好转，流动性宽松也抬升了市场估值。

第二，估值因素，今年来AI大模型、军工、潮玩、创新药等方向带来诸多亮点，极大振奋了做多信心，也刺激了权益市场系统性的估值扩张，事实上今年的行情也确实是PE估值的抬升主导的。

第三，盈利因素，2025Q1企业盈利有一定改善，相比于传统公司，专精特新的小市值成长公司展现出了韧性。

但轩伟认为，更要关注的是盈利质量的改善，这是后续行情能否持续的关键。

展望下半年，A股主流的成长-价值的哑铃策略事实上出现了一些微妙的变化。

从历史来看，成长和价值的超额收益具有很强的负相关性，一般体现为在估值扩张期，成长风格有超额；估值收缩期价值风格有超额。

但近期，二者的负相关性基本消失了。

一方面随着消费的周期下滑，资源、公用事业、银行等盈利相对稳定的资产被市场广泛追逐，价值板块继续贡献正回报。

另一方面，因技术驱动+流动性宽裕+估值抬升，部分成长板块的景气度也有所修复。

当前，在成长板块可以重点关注AI算力、半导体、新消费等具备明显景气度的方向，而在红利板块，银行、白电的股息吸引率较强。

轩伟预计，在景气弱企稳、剩余流动性小幅宽松的格局下，成长-价值的杠铃结构预计仍将继续，同时考虑到估值收缩的压力不大，因此成长风格在未来半年应小优于价值。

观物：今年是固收+大年的几个原因

权益市场的估值修复，直接带动固收+品类的复苏。

会上，基金经理吴凡谈到了今年固收+的亮眼发挥，也谈到固收+其实是一门债券与弹性资产如何组合的科学。

如果说华夏的ETF力求实现的终极目标是一种乐高式的组合配置，那固收+的思路未尝不是如此。

在通过息差、久期、杠杆策略获得债券基础收益的同时，基于打新、衍生品套利、行业轮动、中性、可转债等策略去做收益增强。

在吴凡的配置理念中，股票的中枢就是8%左右，在权益敞口的暴露有限、回撤可控的基础上，承担有限的波动，寻求更高回报。

随着无风险利率的不断走低，居民理财场景也在发生巨变。

20年前存银行就好，当时3年期定存利率都有2%左右的收益率，比现在30Y的票息都高。

10年前存理财买信托，要那种保本保收益的心安，但2018年之后打破刚兑，理财也要接受波动，监管对各种“伪刚兑”的打击力度也在逐步放大。

如果不满足于纯债2%左右的预期收益，适当拥抱波动是一种必然。

我做了一个数据，在各类型基金产品里，今年可转债基金指数的收益应该是最好的，比偏股基金指数的收益还要高。

一方面，今年小盘股表现好，可转债的正股很多又以小票为主。

这是中证指数与中证1000、中证2000的走势，虽然振幅比不过中证1000、中证2000这么剧烈，但本质还是一个贝塔。

另一方面，今年固收+规模增长很多，尤其是作为主力的二级债基，作为能兼顾股票、转债、纯债的基金品种，获得了不少资金的青睐。

大家也能看到，二级债基指数整体以不超过20%的权益仓位，获得了仅次于转债基金和偏股基金的收益，性价比很高，很适合那些风偏不高，但又想适度尝试权益的客户。

观道：帮客户赚钱，你只需要做对三件事

有观点，有产品，更重要是如何去执行，把客户的收益兑现到实处。

会上，北落谈到了想要帮客户赚到钱其实只需要做对三件事——

第一，在选品上，只要能选中前1/2的产品就够了，太高的预期也不现实。

第二，在策略上，要在卖产品之前给未来的涨跌都做好应对，甚至提前给客户打好了预防针。

第三，要做陪伴，持续运营自己的策略。

现在AI能做很多事情，设计的资产配置方案也相当专业，客户经理会被AI取代吗？

不一定。

很关键的一点，它不能提供情绪价值，不能帮客户在市场下跌过程中“逆人性”的去执行策略。

比如，4月7日市场大跌，你加仓了吗？你在朋友圈分享了自己加仓的截图吗？如果做了，那现在回过头来看就是一笔精准的买入，这就是客户经理的功勋章。

就像北落说的，策略比选品重要，执行策略比策略本身更重要。

对债基来说，道理也一样。

首先，债基给人的感觉很稳定，但在过去15年债市至少经历过2009年4万亿，2011年930城投危机，2013年钱荒，2017-2018打破刚兑的违约潮，以及2022年债灾等多次调整。

从结果上看，每次债市有坑就是黄金坑。

因为债券有票息，本身可以平滑波动，另一方面基金经理可以通过交易来平滑波动，所以债基有坑就是黄金坑，尤其遇到股债双杀的时点加仓就对了。

其次，在仓位上一定要做再平衡。

一个冷知识，从2003年年底以来，万得偏债混合型基金指数在20多年的时间里以更低的波动获得了比沪深300更高的回报，怎么做到的？

就是因为中国的权益市场是一个波动极大的市场，而二级债基、偏债混等品类会设置20%-40%不等的权益中枢，涨过了卖，跌破了买，以此实现持续的再平衡。

中国权益的高波特性，保证了再平衡思路特别有效，也保证了股债28、股债37配置的固收+，拥有持续的生命力。

但固收+需要注意的问题是，减少在某一风格上有过度押注，避免风格反噬变成固收-。

总之，固收+是资产配置的工具，而资产配置本质就是建立在多资产、多地区、多品种上的分散，用收益和风险的多样性，带来近似“绝对收益”的回报。

这是最重要的。

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