4月28日，随着上周特朗普突然改口称将“大幅下调对华关税”，市场避险情绪迅速降温，黄金连续回撤，28日盘中再度走低，期货黄金价格跌破3280美元，近6日最大回撤达6.8%。

数据来源：wind，截至2025.4.28盘中

2025年4月2日，特朗普拉响了全球关税大战，随后短短两周时间，国际金价从4月8日跌破3000美元/盎司后，仅仅9个交易日暴涨到突破3500美元/盎司，涨幅达15.52%。随着特朗普关税缓和，避险情绪大幅降温，金价连续两日走低，可以说，4月份，黄金市场经历了一场由特朗普关税政策主导的“过山车”行情。这一戏剧性转折背后，反映出黄金价格与地缘政治风险的强关联性，也揭示了当前市场的核心矛盾：关税博弈的不可预测性正在重塑全球资产定价逻辑。

一、深层逻辑：关税政策如何重构黄金定价体系

1. 短期波动机制：情绪驱动与流动性虹吸

政策黑天鹅溢价：特朗普威胁对60个贸易伙伴加征阶梯式关税（10%-49%），覆盖美国60%进口商品，直接推升市场恐慌指数（VIX）至52.33，创2020年3月以来新高。黄金作为终极避险工具，成为资金逃离风险资产的天然避风港。

特朗普政府突然祭出的关税大棒，正在改写传统黄金定价逻辑，完美印证了诺贝尔经济学家希勒的论断："政治不确定性溢价"正在取代利率成为金价主导因素。

流动性虹吸效应：关税引发的全球供应链断裂担忧，导致美股、美债、原油等大类资产集体失血。仅政策公布当日，全球黄金ETF资金净流入达42亿美元，创单日历史纪录。

美国亿万富豪、对冲基金经理约翰保尔森（John Paulson）最新表示，在全球政治和经济动荡的背景下，各国央行将继续增持黄金，摆脱纸币依赖的同时实现资产多元化。保尔森是华尔街最坚定的黄金支持者之一。他认为，随着投资者逃离美国股市、债券和美元，转而投向避险资产，不断升级的全球贸易战令经济前景蒙上阴影，黄金正在“进入一个全新的估值水平”。

2、美元信用受挫

特朗普政府关税直接冲击全球贸易网络，引发市场对全球供应链重构的恐慌，削弱美元作为国际贸易结算货币的稳定性。4月21日，美元指数一度跌破98，自1月中旬高点跌超10%，美债市场则持续动荡，10年期美债收益率升至4.4%，这为今年的天量美债再融资（10万亿美元的国债到期）蒙上了阴影。2024年，全球央行购金达1045吨，已连续三年超千吨，直接削弱美元储备地位。

二、为何特朗普关税政策发生转变？

自 4 月 2 日宣布全面征收 “对等关税” 以来，美国经济压力显著增加：每周破产申请四周平均值升至 7 起，为 2008 年金融危机以来最高水平；盖洛普民调显示，53% 的受访者不认可特朗普工作表现，八项民意调查中七项显示其净支持率为负。

多位经济学家警告，关税政策将推高物价、抑制消费，可能引发 “自找的经济衰退”。诺贝尔经济学奖得主詹姆斯赫克曼等近 900 名学者联署 “反关税宣言”，批评该政策 “基于错误经济逻辑，损害美国工人利益”。

美国旅游业受波及。由于边境执法趋严及贸易摩擦加大，3 月赴美外国游客数量同比下降 12%，较 2 月 2% 的降幅显著扩大，其中西欧游客减少 17%，加勒比地区游客减少 26%。

美国旅游协会数据显示，旅游业每年为美国创造 1.3 万亿美元收入和 1500 万个就业岗位，若游客下降趋势持续，行业损失可能超百亿美元。

在美国政府关税政策下，美国小企业面临困境。有专家表示，由于销售的商品成本上涨，美国小零售商可能会面临倒闭潮。

阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕斯洛克表示，如果美国政府不改变目前的关税政策，美国经济连续两个季度萎缩的可能性将高达90%，国内生产总值（GDP）预计将下降四个百分点，美国今年“绝对”将陷入经济衰退。

由于关税政策反噬，特朗普近日连续向美联储施压尽快降息。特朗普在帖文中宣称“美国实际上已不存在通胀，能源、食品及其他大多数商品价格下行趋势如此显著，几乎不可能引发通胀。但如果‘太迟先生’（指美联储主席鲍威尔）不立即降息，美国经济将面临放缓风险。”

三、未来演绎：3250-3500美元区间震荡与突破契机

分析人士认为，金价波动可能成为常态。一是美国的关税政策不确定性依然存在；二是美元虽然反弹，但卖出美元资产也可能在反弹中发生，因为美国信用在这一轮关税战中的确有损。

尽管短期回调压力显著，但黄金的长期配置价值仍有较强支撑。

结合技术面与基本面，黄金市场可能呈现“阶梯式”演进路径：

短期（1-3个月）：3250-3400美元区间震荡

利空因素：关税谈判进展、美股反弹分流资金

支撑因素：地缘冲突外溢（中东局势）、美国Q2GDP数据不及预期引发的避险回补。

从23年年底以来这波行情来看，黄金强势上涨中会有波动回调，因为长期投资逻辑支撑，但每次回调幅度不会太大就会有资金开始布局，从近一年半行情来看，24年10月底这一波回调周期最长，但也仅10个交易日。

数据来源：wind，截至2025.4.28

操作建议:

短期策略：当前金价波动有所放大，触及历史高位后金价具有一定的短线回调压力；投资者可关注金价走势及短期多空因素，可逢低布局或定投介入，避免一次性买入的追高风险。

增强策略：搭配黄金股ETF（159562）捕捉弹性收益，4.8-4.22这11个交易日，黄金股ETF(159562)跟踪的SSH黄金股票指数涨幅跑赢伦敦金现表现12.61%，有较强的补涨趋势。

数据来源：wind，机制2025.4.23

中长期逻辑：全球经济不确定性（贸易摩擦、债务危机）与央行购金趋势未改，建议将黄金ETF配置比例提升至投资组合的10-15%，对冲权益资产波动

风险提示：警惕美联储超预期鹰派政策与美元短期反弹，但黄金中长期上涨趋势未逆转。

四、相关产品

——如果看好未来金价上涨

可以配置黄金ETF华夏（518850），产品密切跟踪金价走势，支持T+0交易，适合有资产配置需求的投资人，可作为资产配置底仓，场外联接（008701/008702）。

值得注意的是，黄金ETF华夏（518850）管理费0.15%+托管费0.05%，合计0.2%的费率为赛道最低档。以10万元投资为例，比普遍0.6%的产品，持有一年可节省400元成本，长期复利效应显著，助力投资人更低成本参与黄金赛道行情。

值得注意的是，随着金价走高，资金持续配置黄金相关产品，自10月17日产品降费后赛道低费率黄金ETF华夏（518850），资金持续流入，截至2025年4月22日，产品规模达46.7亿，规模创成立以来新高。

——如果看好黄金产业链个股未来盈利表现，以适当博取权益市场上行收益并追求更高弹性的投资

可以配置黄金股ETF(159562)，业内人士认为，黄金股与金价走势趋同，但弹性更高，2024Q4 后终端需求边际有所好转，经过前期估值消化，黄金股企业业绩有望更加线性释放，可关注黄金股ETF(159562)，场外联接（021074/021075）。

结语：

黄金的每次回调都是对市场认知的洗礼，当特朗普用关税书写现代版“狼来了”故事时，投资者更需要通过黄金资产，在波动中把握货币体系变革的历史性机遇。毕竟，在央行购金潮与去美元化的双重叙事下，黄金的终极支付属性终将超越短期政策博弈，成为新时代的“硬通货之王”。

注: 黄金ETF华夏的跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约Au99.99价格，其2020-2024年完整会计年度业绩为：13.83%,-4.85%,9.84%,17%，28.42%；黄金股ETF的标的指数为SSH黄金股票指数(指代:931238.CSI，其2020-2024年完整会计年度业绩为:29.98%，-3%，2.43%，9.62%，7.48%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

数据来源：Wind、券商研报、华夏基金等。以上产品风险等级：R4。风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险；特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。黄金ETF联接基金主要通过投资黄金ETF紧密跟踪标的指数的表现，因此本基金的净值会因黄金ETF净值波动而产生波动。黄金股ETF的特有风险包括：本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。

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