4月22日，Comex黄金期货价格盘中涨至3500美元/盎司后转头回落，盘中最大回撤达到6.81%。同时，金银比也来到了100的位置。
这样的局面，对于不同黄金资产配置仓位的投资者，是截然不同的影响。
手中有黄金资产：是黄金止盈的信号吗？是否应该转头拥抱低位的白银？
手中没有黄金资产：是上车抄底黄金的机会吗？已经3500的黄金还能走向哪？
投资者的疑问不外乎以下三个问题的探讨：
一是，近期黄金缘何调整？是见顶信号?还是上涨中继？
二是，与实际利率脱钩后，黄金后续空间的定价锚在哪？
三是，金银比来到历史级别的100，低位白银后续能否爆发？
1）回调原因：短期交易过热碰上消息面配合
4月22日，黄金交易情绪来到阶段性峰值。Comex黄金期货价格盘中突破3500美元大关，据上期所数据，沪金期货8个合约日内总成交额近万亿元。
从技术指标乖离率（衡量价格与其移动平均线之间的偏离程度）来看，伦敦金月度级别达到8.95，处于2000年以来99%分位数，显然处于超买状态。
而北京时间4月23日凌晨，Trump表态释放部分暖意，即不会罢免鲍威尔、会降低对中国的关税、坚持强美元政策。缓释了市场前期关于极端情景（罢免鲍威尔，取消美联储独立性）的担忧。
短期交易过热碰上消息面配合，促成了近日黄金的宽幅震荡。
2）回溯历史，黄金牛市终结源自于美元信用再巩固
回溯历史，黄金自1970年以来经历两轮大牛市：一轮是1970年-1980年，黄金价格自35美元/盎司上涨至850美元/盎司。一轮是2001年至2011年，黄金价格自252美元/盎司上涨至1921美元/盎司。而这两轮牛市终结源自于美元信用再巩固：
1980年：经历十年大通胀后，在当时美联储主席沃尔克坚决的紧货币政策下，美国通胀率与失业率明显下降，投资者对美国经济的信心修复，美元重新走强，黄金牛市由此终结。
2011年：经过美国政府当局、财政当局、货币当局共同努力，美国GDP恢复至金融危机前的水平，美元重新走强，黄金牛市也由此终结。
3）美元信用问题短期不会改变，深层次在于没有财政纪律
无论短期Trump对外态度如何变化，或并不能动摇他的初心，底层源于美国财政的窘境。当前美国政府债存量在36万亿美元左右，2024年美国政府需要将财政收入的18%用来支付债务利息，债务压力可想而知。解决问题无非是节流开源，但政府效率部的节流有些虎头蛇尾，关税大棒注定很难带来期待中的结果。
窘境没有解决，美国财政却仍在计划肆意花钱，在不可持续的路上越走越远。2025 财年 （FY） 的同步预算决议已由众议院和参议院通过，未来10年会增加5.8万亿美元赤字。没有一点财政纪律可言，又如何让全球信任美元。
4）与实际利率脱钩后，黄金的定价锚在哪？
在传统框架里，黄金走势总是瞄准美国实际利率，但2022年后明显看到两者脱钩，原因在于这一传统框架是建立在美元稳固的背景之下的。当世界对美元信用度大幅下滑时，难以用实际利率来锚定。那么，如何看待当前的黄金价格呢？或许可以从下面这个维度考虑：
从美国M2的数量出发。在布雷顿森林体系解体前，35美元可以兑换1盎司黄金。尽管当前体系不再存在，但为我们提供了一个思考的角度。用黄金价格/美国M2，反应了美元M币供应量与黄金价格的相对关系。当前比值来到1.37，与历史极值时刻仍有距离。
此外，跟历史涨幅对比。当前涨幅似乎还没有到极致疯狂的时刻。
5）美元信用度下降后需要关注的两面
一面是全球央行积极购金，提升黄金占外汇储备的比例
可以看到，与黄金价格一同上升的还有全球央行购金量。2022年-2024年，全球央行连续3年购金量超过1000吨。底层仍是美元信用快速下降的镜像，全球央行积极提高黄金在外汇中的占比。这或构成未来黄金价格的重要支撑力量。
一面是人民币国际化不断推进
可以看到，人民币占国际支付货币的份额不断抬升。自2015年的2.06%上升至今年3月的4.13%，已成为第四大全球支付货币。
同时，人民币国际化的重要基础设施同步进化。CIPS（人民币跨境支付系统）参与者稳步抬升。截至2025年4月，CIPS在全球范围基本全覆盖，共有170家直接参与者，1497家间接参与者。未来随着直接参与者越来越多，对于SWIFT报文系统的依赖会逐步降低。
6）金银比何时修正？白银的爆发何时到来？
金银比是衡量购买一盎司黄金需要多少盎司白银的比值。从历史来看，当金银比超过一定数值时，白银往往后续会迎来不小的补涨空间，从而使得金银比回到一个正常区间。
当前金银比接近100，这种时刻在历史上屈指可数。未来或存在修复的空间，但时间维度或仍需等待。金银比底层源于两者均具有一定的金融属性，但对于白银而言，目前需求端深受工业需求的影响。白银的爆发往往源自于金融属性和工业属性的双重推动，典型如2010年-2011年，2020年。此外，白银对流动性更为敏感，后续若是美联储进入宽松周期，或有积极助力。短期随着黄金价格来到高位，白银或跟随波动。
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