美好的春节假期一瞬间就结束了，不管大家玩没玩够，都祝大家开工大吉，恭喜发财。

DeepSeek+美国关税，好戏已经开始了

假期期间，在DeepSeek为代表的大模型“国运式创新”下，全球资本市场都并不安静。

如果你问DeepSeek，它的问世对全球大型科技股有哪些影响？

他的第一层思考逻辑仍然是，利好英伟达等卖铲子的算力股，利空Meta、谷歌、微软、OpenAI等大模型同行的竞争者。

但真实商业世界显然更复杂，也没有完全按照这个逻辑在走，所以还得一步步调试。

第一，英伟达能炒到今天这个地位，是因为原有的AI性能提升的逻辑还是堆算力，大量资金流向高端算力和数据中心领域，科技巨头的资本开支特别大，那作为全世界最牛逼的卖铲人，英伟达估值能给到什么样不敢想。

但现在DeepSeek反转了这个预期，证明可以依靠更低的成本达到类似的效果。

因此，资金流向可能会发生改变，从单纯追求高端算力的投资转向更加注重技术创新和成本控制的企业和项目。

用昨天广发策略刘晨明团队的话说，短期而言，节后的科技板块表现，可能会出现科技股或TMT内部的高低切换。

今天确实就是这么走的，以CPO为代表的硬件股挺惨，但信创ETF（562570）为代表的软件，大涨7%，相当炸裂，数据ETF（516000）也涨超5%。

诚然，新发布的美股科技巨头的财报，对未来的资本开支的展望没有明显下降，但谁也不知道在DeepSeek以及其他开源大模型的迭代下，一个季度之后AI世界又会发生什么变化。

第二，DeepSeek的成功没有直接冲击Meta的股价，反而证明了Meta坚持开源大模型，这条路是正确的，所以Meta是7巨头里表现最好的那个，英伟达阶段性弱势。

这证明了一件事——

美国人擅长的是金融定价，这代表他们的定价效率非常高。

但定价效率高是不是意味着最终定价就是对的？

不一定。

两点之间，直线最短。

效率高一定程度上代表着，这种定价有些线性，没给潜在的变数留足空间。

科技创新能够影响全球格局，当然也是影响国内的经济周期。

所以这两年，对中国资产的定价就一定是正确的吗？

不管是DeepSeek这样的创新应用的变数还是对可能的内需刺激政策的反应，有可能是考虑不足的，在这方面大家是本土市场的投资者，对国内的宏观以及微观变数，应该有更理性和积极的认知。

基于此，对中国核心资产的信心，围绕A500ETF基金（512050）的底仓配置，还是值得做的。

同样，如果大家不满足于宽基指数的波动，想要在低吸高抛上把握更好的弹性，那恒生科技指数ETF（513180）更香。

昨天港股好几个公司历史新高，这是一个可以一定程度上，扭转国内投资者精神面貌的现象。

小米，汽车大概率已经做成，假以时日能更好解决产能瓶颈，中国造车势力中会有小米一个席位。

阿里，之前只能给10PE，在外资眼里就是中国内需的晴雨表，“该死的零售商”，内资眼里被拼多多打得找不着北，患有严重大企业病的基础设施公司，现在受益于国产大模型，KIMI、通义的直接利好，大概率获得了重新上桌吃饭、按科技股估值的资格。

腾讯，股价也走出了美国国防部清单的阴影，年内收益重新转正。

知名基金经理在四季报中提到的港股互联网具备的必要的分红率，外加“科技期权”和“顺周期期权”的逻辑，确实在一点点兑现。

只是港股在长假期间的大涨，持续性有待检验，总感觉就是为了等A股开盘？

现在A股开市，恒指预期内回吐假期的涨幅。

春节前我拿恒生科技做波段，在节前最后一个交易日做了大幅度的卖出，等市场调整，再慢慢拿回筹码，没什么大问题。

一切都是熟悉的套路。

另一方面，特朗普的关税大棒已经开始，对加拿大和墨西哥是25%，对我们是10%，都是符合预期的。

对墨西哥和加拿大，坦率说我并不相信关税会最终落地，更多是以进为退，在得到政治筹码后，一点点推迟或者下降，目前的消息是在对方服软的前提下缓期一个月执行。

对中国，我也不相信只是10%，未来“不答应我就接着加关税”的游戏，大概率会一步步上演。

我们在以我为主做好内需的同时，其实也可以在条件允许范围内做好对外开放，不管是医疗、金融还是互联网，更理性适时的对外开放，对我们没有坏处。

波动之后，全球资产的表现又该如何？

经历了DeepSeek与特朗普关税大棒的第一轮冲击，当前领先全球股市的是欧洲股市、因为持仓行业集中在传统蓝筹，科技属性并不这么明显的道指、以及与大A媲美的韩国股市。

说来也比较讽刺，欧洲尤其是德法，因为俄乌冲突以及地缘环境的变化，经济挣扎在衰退边缘，不被华尔街所看好，但它们的权重股指表现，出人意料的坚挺。

大家还记得，很多外资2025年自上而下的配置建议就是多配置美股、日本，少配置欧洲以及我们。

现在被华尔街普遍予以厚望的亚太股市的代表，印度和日本，开年以来的表现并没有预期得这么好。

大家知道，在外资亚太地区的资产配置篮子里，印度、日本、韩国、我们这几个主要市场是一种动态平衡的关系，从2023年以来，外资在亚太做的就是加仓日本和印度，减配我们。

假如我们能在“国运级的创新”以及宏观基本面的数据维度拿出令人信服的表现，那么2025年走出独立行情，也是值得期待的。

所以还是那句话，底仓配置就选A500ETF基金（512050），要进攻就是科创+恒生科技。

而作为哑铃策略的另一端，其实央企、红利仍然是做好防御的必要一环。

其实，现在能够喝着茶刷着研报，坦然面对DeepSeek大模型颠覆式创新的投资者，大概率不是科技股投资者，因为科技的变化确实还是太快了。

这几年国产大模型火过多少个？

先是文心一言，事后证明难堪大用；中间阿里通义、腾讯元宝都阶段性火过，但风头一直被压制；然后是KIMI，是国内大模型第一个大爆款，前段时间杨植麟在简中互联网的热度，不比今天的梁文锋差；再后来是豆包，在去年成为中国大模型的标杆。

你说这种你方唱罢我登场，有没有当年“百团大战”的感觉？那你能保证DeepSeek不会被未来的新秀压制吗？

一款大模型在大规模取代人类的饭碗前，可能会先一步被其他竞品替代，所以在这个环境下，什么样的投资人有把握，能把科技的未来看清、看准、投对？

所以科技股的投资很难，除了买指数确实想不到好的方式。

而科技革命是的目的是推动经济和生活水平的发展，科技创新越快，越应该push大家思考商业模式中那些不容易被颠覆的部分。

比如，央企的垄断地位，与嘴巴相关的消费股，其实还是这个快市场里的慢变量。

这就是港股央企红利ETF（513910）的核心逻辑之一。

既享受科技发展带来的经济红利，又不用担心自己手里的科技股被颠覆，还能踏踏实实吃分红，多么愉快的体验。

值得说明的是，春节假期前自由现金流ETF（159201）也开始发行了，从历史回测数据来看，国证自由现金流比红利全收益收益还要猛不少。

这证明不管是新兴科技行业还是传统行业，在爆发期之后，真正能给投资者创造长期价值的，还是分红、以及企业的自由现金流。

这点，仍然不会改变。

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