——关税战对中国经济和股市带来挑战，市场短期内将维持震荡

这次关税战，懂王虽然打了全球一个措手不及，但中国应对的还不错——迅速出台对应反制措施，各部门传递信心，国家队也入场托底。

A股经历了4月7日的暴跌后，很快就稳住了，持续10个阳线，重新回到3300点。来之不易的市场信心没有被摧毁。

后市如何看待？市场风格怎么切换？应该重点关注哪个方向？本文梳理多个维度进行，希望能帮助大家在迷雾中抓住稀缺的结构性机会。

一、等待经济基本面企稳、内需政策出台和关税谈判

政策层面：政策方向已经重新实质性扭转，后续一定会不断有政策出台，直到经济发生变化。政府托底经济的决心肯定是有的，当股市跌到3100点以下，不用太悲观，相信下面有底。

后续如果出台了针对内需、就业、社保、市场化方面超预期的改革政策，股市可能还会有系统性的表现机会。其中，内需方面的政策最值得期待（逻辑后面说）

基本面情况：若想要股市持续上涨，还是需要基本面的坚实支撑。关键指标包括地产、PMI、CPI、M1和社融等。

最新数据表明经济有所好转，但通缩压力依然存在，复苏基础尚不稳固：

出口：一季度增长6.9%，继续表现不错，但随着贸易战的开打，这个数据已无参考价值。

地产：一季度百城新房价格累计上涨0.52%，二手房价格累计下跌1.51%，一线城市二手房环比上涨，但三四线城市仍承压

制造业PMI：3月为50.5%，连续3个月处于扩张区间

社会消费品零售总额：3月同比增速4.6%，以旧换新政策显效，通讯器材、家电等商品零售额增速达19%-26%

货币与通胀：M1增速1.6%，CPI为-0.1%，PPI同比-2.5%。

地缘政治方面：中美关税肯定还会有反复，和其他国家可能也会出现关税问题，市场波动可能会加大。

估值层面：中证800：PE 13.7,近十年分位数43%

恒生指数：PE 9.6,近十年分位数37%

AH都处于估值合理偏低区间，宽松的货币政策可以支撑股市的估值，应该不会下行太多，而且有国家队抄底支持。

关键是看盈利恢复。如果盈利回到以前，意味着还有盈利驱动的上涨空间。如果不能回到以前，那估值驱动的上涨空间也不大了。如果盈利继续下行，可能还会有下跌风险。

港股估值相对更低，恒生AH溢价指数当前为136.8，比之前持续150的高位回落了不少，但依然更有性价比。

情绪层面：去年924和今年春节后，A股相当长一段时间日均成交额超过2万亿。最近受关税影响，但依然保持在1万亿以上。代表了市场情绪没被熄灭，后续还有重燃的机会。

市场风格方面：924行情至今，红利和价值风格跑输，质量跟涨，成长和小盘表现更好

这不代表市场风格就会切换为成长。还要多等一等经济数据，因为只有经济好转，风格切换才会比较持续。如果只是短期的市场情绪变化，则捉摸不透。

二、后市看好的方向

我认为市场会在3000-3500点宽幅震荡，难有系统性机会，要重点把握结构性行情。

市场风格方面，考虑到经济恢复的方向比较确定，美联储降息也比较确定，我觉得可以更加关注质量和成长，或者至少应该均衡配置。

红利和价值，我更倾向于价值。价值的顺周期属性决定了在经济复苏时一般也不会差，在市场风格切换时，资金跷跷板效应可能会导致红利跑输，我觉得可以规避一下。

市值方面，由于市场情绪还不错，成交额也还不错，继续看好小盘的超额收益，特别是小盘量化基金。

行业方面，我认为大消费板块机会最大：一是预期差足够大；二是估值足够低；三是边际改善空间最大。

前两点大家已经熟知了，消费从2021年初开始下跌和跑输，市场普遍认为内需乏力。中证消费估值处于底部区域，PE-ttm为20.7，处于近十年2%的分位数位置。（截至2025-4-21，数据来源：wind）

这里重点说说边际改善的弹性。众所周知，中国经济三驾马车：

投资，在房地产进入下行周期和城市化基本完成的背景下，基建已经没有什么增长点了；科技作为新的增长点，一方面还比较慢，另一方面有可能被欧美打压，再加上科技板块已经涨了不少，难以以一己之力托住市场。

出口，受中美贸易战和逆全球化的影响下，不仅没有增长，可能现在还要反过来拖累经济。不管绕道哪个国家，美国对中国的进口都会减少。并且在逆全球化和民粹的背景下，各国进口可能都会减少。这种情况下，中国出口肯定很难。

消费，现在可以说是全村唯一的希望！

短期来看，2025年中国设定的经济增速目标为"5%左右"，面临美国高额关税和逆全球化的情况下，许多机构预测2025年中国GDP增长率可能低于4.5%，瑞银甚至将GDP增长预测下调至3.4%。这样意味着后续我们必须大力刺激内需来保经济。

长期来看，一个国家要想实现经济可持续发展，内需是最重要且最稳定的增长动力源。全球平均水平是55%，而中国居民消费占GDP比重长期低于40%。2024年仅为36.5%，显著低于全球平均水平。

再看看中国居民的储蓄率，2024年达到了55.5%，创下自1952年以来的最高记录，显著高于主要国家约30%左右的储蓄率。

虽然任重道远，但我们内需提升的空间确实非常大。

政策加码的空间也很大，比如增加居民收入，降低中低收入阶层的负担，加大育儿补贴，增加农民养老金等。一旦出现了超预期的政策，很可能迅速点燃消费行情。

至于关注的标的，我觉得港股消费ETF(513230)可以关注。跟踪的指数是中证港股通消费主题指数。

首先，前面已经说了，港股估值比A股低

其次，港股趋势上也是跑赢A股的，下图是近5年恒生指数/沪深300，从2022年11月开始跑赢，尤其是2024年4月开始持续跑赢。（2022-04-22至2025-04-22，数据来源：Wind）

最重要的是，港股的消费板块有很多新消费，比如互联网、新能源车等，更符合消费行业的结构性发展方向。不像A股消费以传统的食品饮料和养殖业为主。

下图是AH两大消费指数的主要成分股对比，港股通消费明显要更多元化、更新潮。

从924行情至今，各消费指数中，也是港股通消费表现最好（截至2025-04-22，数据来源：Wind）

综上，我觉得港股消费ETF(513230)可以关注。场外的话，可以选择华夏中证港股通消费主题ETF发起式联接A(017832)C(017833)

三、具体投资操作

我自己目前的投资策略是“高抛低吸+调结构”。

仓位上，我在3月底减仓了 A 股，目前国内是5成仓。后续如果估值分位数突破50%，同时基本面数据没有显著好转，我可能还会进一步减仓。但如果跌到3100点附近，我也会敢于加仓。仓位变动在4 成~ 7 成。

结构上，我自己也加了不少消费和质量风格，减少了一些科技和红利，保持了小盘量化的配置。港股占中国的比例从43%降至37%，但依旧是高配港股。

本文思路仅供参考，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。基金有风险，投资需谨慎！