昨晚，估计不少金融民工们又被小小的shock了一下。
中金公司要把东兴证券、信达证券两家券商吃进来，用换股的方式合并。
这三家加起来资产规模超过万亿，合并后将成为行业第四大券商。
有过之前国泰君安和海通证券的大并购，相对这次而言，大家有了一定的心理预期，只是和当初传的不太一样。
不过，总体上这还是按照新国九条的规划在走，未来5年要打造10家左右的头部投行，到2035年培育出2到3家能跟国际投行掰手腕的超级券商。
中金这次合并，就是这个计划落地的关键一步。
01
券商整合大潮已来
说起券商整合，这两年动作频频。
国联证券并了民生证券，浙商证券收了国都证券，最轰动的要数国泰君安吞下海通证券，创下A股历史上最大规模的券商合并案。
为什么要整合？简单说就是券商行业到了不得不变的时刻。
现在的市场环境，佣金率一降再降，2025年前三季度行业佣金率已经跌到万1.58。中小券商靠传统经纪业务太难了，要么被并购，要么自己并购别人实现做大。
头部券商的日子好过吗？也不尽然。
虽然2025年前三季度上市券商整体业绩不错，归母净利润同比增长超60%，但这主要靠市场交易活跃撑起来的。
真正有国际竞争力的投行业务、跨境服务能力、资产配置能力，国内券商跟高盛、摩根士丹利这些国际投行比，差距还是明显的。
中金这次合并就很有意思。
中金本身投行业务强，国际化程度高，财富管理转型也走在前面，但网点少、客户基础薄。东兴证券在福建深耕多年，网点多，客户资源厚；信达证券在不良资产处置、债务重组方面有独门绝技。
三家走到一起，就像搭积木，各取所长，投行能力+网点覆盖+特色业务，拼出一个更完整的金融服务平台。
从数据看，合并后的新中金营业部数量将跃居行业第三，资产规模超过1万亿，归母净利润将达到95亿元，排名行业第六。
02
仍具有较大的投资价值
很多人对券商股又爱又恨，作为牛市旗手，它天生就波动大。
但现在可能是个不错的布局时机。
先看业绩。
2025年前三季度，上市券商实现归母净利润1694亿元，同比增长63%，第三季度单季净利润725亿元，创了历史新高。（数据来源：Wind，截至2025/11/19）
经纪、投行、资管、自营各条业务线都在增长。
往后看，在十五五规划的支持下，投行、衍生品等业务有望在2026年继续复苏，行业ROE预计能稳步提升到7.2%左右，达到2016年以来的70%分位数以上。
再看估值。
目前行业市盈率（TTM）只有17.88倍，处于近十年15.66%的分位数，还处在偏低位置，估值和业绩之间有个明显的剪刀差。
换句话说，业绩往上走，估值在底部，这种错配迟早要修复。
后续如果政策面持续发力，资金大幅流入，券商板块的估值修复空间是很大的。
最重要的是行业格局在重塑。
未来五年，券商业务重心将从传统的股票承销、经纪佣金，转向资产配置、综合服务、国际化三大能力。
当前利率中枢一直在下行，过去老百姓买房、存定期、买银行理财，现在这些传统资产收益率都在下滑。
钱总要找出路，自然会往股票、基金、保险这些金融资产迁移。
目前我国基金、股票、保险等资产在居民金融资产中占比只有35%，美国是60%，空间还很大。
谁能帮客户配置好资产，谁就能在这轮财富大迁移中胜出。
03
这只ETF含量最高
最后落到投资，短期来说，受中金吸收合并的短期事情驱动，券商板块肯定会受刺激。
我用的金股选基看了下，香港证券ETF（513090）这次合并的三家含量最高，而且不仅仅是ETF，全市场基金里它都是最高的。
这只基金还有个特别之处，它买的是中金港股，相对A股而言，停牌机制比较灵活。参考国泰君安和海通证券的合并，那时候他们的港股停牌持续时间较短，更快地反应市场价格。
今年以来，不管是规模，还是市场份额，香港证券ETF（513090）都大幅增加，尤其是7月后的市场快速拉涨时期。
数据来源：Wind，截至2025/11/19
截至11月19日，规模已经达到316.89亿元，今年以来增长了293.5%，说明资金在持续流入。
最关键的是，它支持T+0交易，今年以来日均成交额超过100亿，流动性非常好。对于这种短期的时间驱动，抓波段也是非常好的工具。
拉长来看，香港证券ETF（513090）还重仓中信证券、香港交易所、中国银河、国泰海通、华泰证券等头部券商和交易所，当整个行业迎来大发展时，这些头部券商将更多地享受到红利。
除此以外，这里再说另外一个资金在快速流入的产品，证券保险ETF（512070）。
它投的是券商和保险两个行业，券商占比62.8%，保险占比36.1%。（数据来源：Wind，截至2025/11/19）
数据来源：Wind，截至2025/11/19
可以看到，即使最近这段时间ETF规模仍在持续增强，目前来到了169.13亿。
券商和保险这两个行业有很强的联动性。
市场好的时候，交易活跃，券商业绩爆发；保险公司的投资收益也会改善，因为它们有大量资金投在股市里。
今年保险板块表现很亮眼。
前三季度上市险企归母净利润同比增长超过33%，第三季度单季增速接近70%。（数据来源：Wind，截至2025/11/19）
负债端看，开门红预期向好，产品结构在优化；资产端看，长端利率企稳了，投资收益在改善。而且保险股估值很低，平均市净率只有1.2倍，安全边际足。
这两个ETF，一个侧重国际化和跨境业务，一个侧重券商保险双轮驱动，相互可以做个补充。
最后想说的是，券商合并的大潮已经涌来，对于行业从业人员来说，还是一年多前讲过的话，可能还是要多思考，怎么去创造价值，怎么去担当重任，想好自己的出路。
当然，同样的，不止于券商。
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