2025年10月30日，随着洋河股份三季报落地，A股20家白酒上市公司三季报披露完毕。行业交出近十年最差单季成绩单：营收同比下滑18.37%，净利润下滑22.22%，飞天茅台批价跌破1700元/瓶。市场弥漫着“白酒需求崩塌”的悲观论调，其中“年轻人不喝白酒”成为最主流的叙事。但若剥离情绪化解读，从产业周期、消费分层、资本结构三个维度拆解，会发现白酒行业正经历结构性分化，而$酒ETF(SH512690)$作为跟踪中证酒指数的场内工具，或成为穿越周期的优选标的。
一、需求坍塌的真相：人口周期与消费场景重构
白酒需求量八年锐减2/3，但将此归因于“Z世代不喝白酒”是典型的慢变量误判。白酒消费具有三大核心场景：商务宴请/送礼、家宴、自饮。其中，商务场景受三公消费禁令冲击早在2016年消化完毕，茅台、五粮液2017-2019年营收利润翻倍印证需求结构已切换至民间消费。
家宴场景的萎缩更具解释力。将每年结婚对数+出生人口与白酒产量拟合，二者趋势高度一致。2016年后婚育人口断崖式下降，直接导致家宴用酒需求腰斩。而自饮场景受4G网络普及后娱乐方式多元化冲击，中低端酒消费频次被稀释。但需注意，这些变量对高端白酒影响有限——茅台2016年以来从未感受寒冬，酱酒热更推动系列酒脱销，说明需求坍塌主要发生在中低端市场。
二、冷暖不相通：高端白酒的“独立行情”
白酒行业呈现“总量寒冬，结构春天”特征：
价格带分化：贵州茅台、五粮液、泸州老窖高端产品线持续量价齐升，而中低端系列酒承压。山西汾酒中高档酒（价格≥130元/L）与其他酒销量双增，印证消费升级趋势。
渠道健康度：头部酒企通过“控量稳价”优化渠道，2025年一季度合同负债下降显示压力释放，为后续增长蓄力。
利润集中度：A股20家白酒企业利润占比从2016年45%提升至2024年66.4%，CR5企业（茅五泸洋汾）利润占比达89.8%，行业利润加速向头部集聚。
这种分化决定投资白酒需聚焦高端龙头，而酒ETF（512690前十大重仓股中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份合计占比超68%，天然具备结构优势。
（数据来源：iFinD，截止时间2025年11月5日；文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资须谨慎。）
三、高端白酒的增长密码：量价双轮驱动
过去十年，高端白酒实现“量价齐升”的核心逻辑在于：
需求端：棚改货币化催生的财富效应刺激消费升级，商务宴请/送礼场景对高端酒需求刚性增强；高净值家庭数量增长（招商银行私行客户十年增3.2倍）扩大自饮/家宴市场。
供给端：茅台等高端酒产能受基酒储备约束，产量稀缺性强化；行业下行期新玩家冲击高端市场失败（如古井贡酒、酒鬼酒等冲刺受阻），形成寡头垄断格局。
价格策略：通过“搭配销售+销售返利”变相提价，如五粮液“1+1”政策要求经销商配售系列酒，同时动态调整返利比例实现利润最大化。
这种量价逻辑尚未失效。2025年三季度，尽管行业整体承压，但茅台、五粮液高端产品线仍维持正增长，印证需求韧性。
四、酒ETF（512690）：穿越周期的工具选择
在白酒行业结构性分化的背景下，酒ETF（512690）具备三大投资优势：
龙头集中度突出：跟踪中证酒指数，前十大重仓股涵盖A股最优质酒企，直接锁定行业核心资产。
估值安全垫：截至目前，中证酒指数PE（动态）仅19.73倍，处于历史8.53%分位，估值修复空间明确。
交易灵活性：场内交易日均成交额达10亿元，支持波段操作与定投策略，降低单一酒企波动风险。
市场底部从来不是靠共识确认的，而是靠资金用真金白银投票出来的。当前酒ETF（512690）份额虽因市场情绪波动有所缩水，但日均成交额稳定在7亿元以上，显示长期资金仍在持续布局。对于具备3-5年投资周期的投资者而言，此刻或许是“用时间换空间”的黄金窗口。
酒板块关联个股：贵州茅台、五 粮 液、山西汾酒、泸州老窖、今世缘、洋河股份、青岛啤酒、古井贡酒、燕京啤酒、重庆啤酒。
（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资须谨慎。）
相关基金：
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