大盘延续上涨，上证指数站上3,350点，市场成交金额萎缩至1.32万亿。4月8日以来的这轮修复行情有两个特点：一是小盘股特别强，万德微盘股指数已经创了年内新高；二是市场总融资余额仍停留在4月8日的水平，没有显著的增长。

国防军工低开高走，尾盘中航成飞、航天南湖等军贸核心标的20CM封板，也带动指行业数收出第二根大阳线，板块情绪显著超预期。与3月初的行情类似，本轮行情也呈现出显著结构性特征，但领涨的方向与3月初的行情却截然不同。

3月初的行情更多由军品订单驱动（内需），领涨的为导弹、电子元件等非航空领域的白马票，从资金结构上看，机构的参与度是比较高的。

而本轮行情的核心驱动因素为军贸市场份额的提升预期驱动（内需），领涨的为战斗机、无人机及数据通信（雷达）等方向，领涨的票大多是非机构重仓股（国睿科技除外），游资的参与度是比较高。

这也意味着这轮行情上行的阻力更小，筹码更轻，本质上取决于资金的意愿以及板块情绪所能带动的增量资金，而不太会受到估值体系的约束。

从某种程度上，这轮行情更类似于去年11月初的那轮。当时的龙头是中航沈飞，而当下的龙头是中航成飞，而当时的催化剂是珠海航展，以及中航沈飞新型号的亮相，而这次的催化是印巴冲突带来的歼-10外贸订单预期，异曲同工。从成飞和沈飞的市值比来看，目前最新的比值为1.66，而去年11月初为1.72，也比较接近。

但还是要提示两者之间的差异：中航沈飞的机构持仓更大，对短期股价的影响力更强；而中航成飞的盘子更小，按今天收盘价算的可流通盘也仅200亿，机构持仓更低。前十大流通股中唯一主动基金持仓，估计今天在龙1位置卖掉了，而接盘的是清一色的游资席位。正所谓“无丝竹之乱耳，无案牍之劳形”。

既然是走军贸0-1的情绪逻辑，在情绪没有过度演绎之前，不妨让子弹再飞一会。至少从我们能力圈能够观察到的数据去看，整体上还是一个筹码交换的过程，暂时没有感受到情绪过热的情况。当然各位球友也可以去抖音、小红书等上面去翻一翻，感受下情绪的热度，也欢迎在留言区分享。

昨天谈到，有两个逻辑可以让军工板块整体拔估值，走主升浪：一是十五五规划；二是军贸。那今年的行情的节奏也就非常清晰了，一波就目前正在演绎的军贸0-1的逻辑，下一波就是我们之前反复强调的7-8月中报和十五五共振的行情。

至于说这两波行情之间如何衔接，是否会有回踩，我觉得走一步看一步，先把这波吃完，然后也要看这波的情绪演绎到什么程度。

$国防ETF(SH512670)$ $中航成飞(SZ302132)$