公告日期：2025-04-30

2024 年对风险资产来说又是一个表现良好的年份，受益于美国意外的经济增长以及欧洲和美国中央银行开
始降息的推动，而发达市场的中央银行在 2024 年开始实现政策正常化；然而，强韧的经济增长和抗击通胀
的最后冲刺比市场预期的更具挑战性，这导致了市场对美国降息步伐的预期有所降低。尽管美元走强且收
益率上升，全球投资等级债券的利差仍保持韧性，甚至略微收窄。与此同时，美国例外论促使美元实现了
自 2001 年以来最强的年度表现。大宗商品因中国需求疲软而面临挑战，但对美国财政前景的担忧推动了黄
金价格上涨，最终实现了高达+27.22%的年度回报。
在 2024 年第一季度中，大多数风险资产都表现良好，主权债券由于持续的通胀和经济仍然相对强劲而表现
较弱，导致投资者预期降息的幅度减少。总体而言，经济形势相比年初的预期有所改善，全球经济数据不
断带来上行的惊喜。市场对美国经济软着陆的希望仍然高涨，这为几种风险资产提供了巨大的提振：股票、
高收益信贷和石油在这一季度表现非常强劲。相反，主权债券在本季度的表现较弱，主要是由于通胀意外
上行的影响，且随着油价的持续上涨，投资者提高了通胀预期。市场对美国联储局（“美联储”）降息的
预期时间表被推迟。
在第二季度中，市场表现各异，风险资产继续带来正回报，而主权债券则因市场对降息次数减少而面临压
力。金融市场在这一季度的开局疲软，整体不确定性增加。在美国，数据显示经济增长强劲和通胀持续。
此外，中东地缘政治紧张局势加剧也让投资者感到担忧。5月份，美联储相对鸽派的立场、超于预期的企业
盈利和较为平静的地缘政治形势有利于风险资产，而利率预期分歧则影响了债券的表现。6 月份，市场焦
点回归货币政策决策。欧洲中央银行（“ECB”）实施了自疫情以来的首次降息，而美联储并未降息。然而，
通胀趋势支持了未来仍有可能降息的预期。
在第三季度中，绝大多数资产类别表现良好，风险资产和债券均表现强劲。然而，石油、美元和日本股票
却是明显的例外。7 月份，令人失望的盈利报告引发了市场对科技股反弹可持续性的怀疑，而疲弱的美国经
济数据也加剧了担忧情绪。8 月初，市场对美国经济下滑的担忧和过度紧缩的货币政策，加上日本央行加
息，导致日元套利交易出现重大问题，导致日本市场大幅下跌。动荡蔓延至全球，但在各国央行鸽派政策
的支持下，市场迅速复苏。8 月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话表明，他已准备好调整政策，
最终在 9 月将利率下调 50 个基点。
最后，第四季度的股票回报表现各异，而政府债券普遍表现较差。信贷和大宗商品也表现各异，而表现最
好的是美元和石油。10 月是自 2022 年 9 月以来全球债券表现最差的月份，部分原因是强劲的经济数据和
通胀的持续。由于即将到来的美国总统大选和财政刺激措施的可能性增加，财政政策也再次成为焦点。11
月份，在特朗普赢得美国总统大选、共和党控制参众两院后，股票出现反弹。然而，特朗普宣布将对墨西
哥、加拿大和中国征收关税后，多种资产作出了负面反应。12 月份，因美联储和欧洲央行的立场比预期更
为鹰派，股市再次下跌，导致多元跨资产的抛售潮。
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