上周市场热点回顾与分析

上周市场震荡，结构分化，中游制造表现相对突出，成交维持相对高位。市场表现方面，上证指数跌1.30%，深证成指涨1.14%，创业板指涨2.34%；上证50跌1.98%，沪深300跌0.44%，中证500涨0.32%，中证1000涨0.21%，中证2000跌0.02%，中证红利跌1.11%。交投活跃度维持较高水平且有所提升，上周沪深日均成交金额为2.49万亿，前值为2.30万亿。行业层面，上周上涨靠前的行业是煤炭（3.51%）、电力设备（3.07%）、电子（2.96%）、汽车（2.95%）和机械设备（2.23%）；下跌靠前的行业是银行（-4.21%）、有色金属（-4.02%）、非银金融（-3.66%）、钢铁（-2.95%）和农林牧渔（-2.70%）。

国内方面：（1）8月经济数据公布，需求延续回落，期待增量政策支持。8 月经济数据显示投资、消费、出口、工业生产、地产销售等经济数据普遍继续放缓，消费连续 3 个月回落、基建和制造业投资连续 2个月负增、地产跌幅持续扩大。具体而言，8 月工业增加值同比 5.2%（前值 5.7%），社零同比 3.4%（前值3.7%）；1-8 月固定资产投资同比 0.5%（前值 1.6%），地产投资同比-12.9%（前值-12.0%），广义基建投资同比 5.4%（前值 7.3%），制造业投资同比5.1%（前值 6.2%）。（2）商务部等九部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出 5 方面 19 条具体任务措施，包括加大服务消费信贷支持力度，实施服务业经营主体贷款贴息，激发服务消费市场活力等，更大力度提振消费、扩大内需。（3）9 月 19 日晚，中美首脑电话会谈，就当前两国关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。

海外方面：美联储 9 月议息会议如期重启降息 25bp，基准利率降至 4%-4.25%，Miran 要求降息 50bp；点阵图指示年内将再降息 50bp。联储对就业市场下行风险的担忧升温，决议声明将“劳动市场仍然稳健”调整为“就业增长放缓”，并新增“就业下行风险已经上升”的判断。鲍威尔整体表态偏鸽，但也强调未来利率路径将取决于后续数据走势，此次降息被描绘为“风控式”降息。整体看，本次降息基本符合市场预期，点阵图显示的未来降息路径也并未超预期。

后市研判 （3-6个月）

权益市场大势上我们保持积极态度；短期而言，市场保持震荡上行的概率仍然较大，但是斜率较之前可能会相对放缓。一是，中国股市的无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市已进入历史转折点。二是，人民币由过去的贬值预期转向稳定甚至略升值的预期，也是中国资产重估的重要推力。三是，虽然当前宏观基本面的中期需求并不明确，但向后展望供给逐渐收缩较为确定，因此并不需要很高的收入增速即可支撑企业盈利的改善；不需要强复苏，只需要弱复苏就已经是改善；因此企业盈利增速展望2026年好于2025年，而2025年下半年即便盈利能力有波折，但2024年全A两非利润的低基数效应，可以给2025年4季度带来一个可观的表观增速，因此预期2025年下半年市场中枢整体抬升。

建议配置的行业

行业配置上，近期关注：（1）市场将会继续沿着低渗透率赛道展开，8个核心方向（AI/人形机器人/固态电池/可控核聚变/半导体主可控/创新药/新消费/军工（军贸、商业航天和卫星互联网））仍然是目前的赛道主线；（2）受益于涨价相关资源品方向，如小金属、工业金属、贵金属。

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