经历岁末年初的调整后,市场已重新来到高性价比区间。往后看,尽管围绕关税的博弈或仍将扰动,但我们认为,随着不确定性逐步释放,A股有望迎来新一轮上行。我国AI产业的实质性突破、关税风险整体可控、以及国内基本面和政策层面的积极变化,都将成A股市场的重要支撑:1、首先,DeepSeek的发布向全球证明了中国在全球AI产业链中的竞争力,有望引发中国AI产业链的新一轮重估。2、其次,美国加征关税靴子落地,中国资产有望更具韧性。面对外部环境的不确定性,后续国内更加积极有为的宏观政策有望加码对冲。3、更重要的,春节假期出行与文旅消费均迎来回暖、决策层对股市的重视程度进一步提升,国内基本面和政策层面均迎来积极变化。4、此外,参考历史经验,春节前后至两会期间,本身也是风险偏好提升的传统窗口。结构上,基本面线索清晰前仍是“哑铃型”配置。其中,AI是核心主线。中国AI资产重估叠加自主可控诉求,科技股具备独立逻辑。另一方面,关税问题视谈判进程或仍有反复,红利资产可作为底仓应对潜在不确定性。
春节前后至二月末,DeepSeek横空出世,打破了“中国AI技术落后”的成见,重塑了市场信心,进而引发对于中国AI产业链乃至中国科技、经济前景的系统性价值重估,也带动行情修复。一方面,我国AI产业的实质性突破、关税风险整体可控、以及国内基本面和政策层面的积极变化,都将成市场的重要支撑。另一方面,从估值来看,当前上证综指风险溢价为5.2%,去年10月行情高点时是4.3%,去年5月高点时是4.9%,仍有修复的空间。因此尽管上涨至今,市场情绪存在一定的透支,但仍不算极致。并且,由于本轮行情总体还是一个结构市,那么只要行业叙事不证伪,结构性的行情仍有望继续。更乐观的情况是,若后续宏观总量政策配合加码,比如3月两会提出超预期的政策措施,则行情有望进一步扩散到整体市场。
进入三月份之后,市场波动有所加大。这种调整,一方面是海外市场剧烈动荡扰动风险偏好,另一方面,也是两会过后,随着年初数据陆续公布,以及年报一季报披露窗口临近,市场开始更加关注业绩的兑现情况,进入更看现实的阶段。而往后看,尽管短期内,市场可能仍处于一个风格相对均衡、偏向绩优方向的时间窗口。但我们认为对于调整空间无需过度悲观。1)首先,从当前的位置来看,在经历调整后,市场的拥挤度已经得到了明显的消化。2)更重要的是,以科技为主线、同时各类顺周期资产积极修复,两者相辅相成、交相辉映的中国资产重估,仍是今年市场的主要矛盾。这背后,是以科技突破引领、同时更加积极、有针对性的宏观政策密集加码,带动微观主体信心、预期不断增强的背景下,市场对中国资产重估由点及面的扩散。结构上,短期市场处于风格趋于均衡、再进一步向绩优方向聚焦的过程。因此,各个环节景气改善预期较强的方向,有望成为后续市场聚焦的重要线索。建议关注:1)业绩有望改善的部分消费、金融、基建链和出口链等领域;2)AI内部业绩确定性强、有性价比的方向。随着各行业AI渗透率的提升、更多垂直应用加速落地,在基本面和政策环境的双重驱动下,结构性的行情将支撑AI穿越短期的拥挤交易,继续成为市场的主线聚焦方向。另一方面,随着3、4月份基本面线索逐渐清晰,对于消费和周期方向也可择机增强配置。