谈谈花旗对CPO龙头新易盛的估值?

来自专栏　原版的米哈衣　2025年09月11日 18:01　　云南

　　开篇之前，先摘录一段花旗对新易盛及中际旭创的估值分析文章：

　　“花旗银行对新易盛和中际旭创的最新目标价分别为472元和569元，这一估值基于对2027年光模块需求可见度显著增强的预期，以及光模块公司值得重估至20倍以上市盈率的观点。花旗认为，尽管中国光模块股价在年初以来大幅上涨后，获利回吐在所难免，但鉴于2027年需求可见度显著增强，整体叙事依旧强劲，光模块公司值得重估至20倍以上市盈率。

　　 花旗上调目标价的逻辑主要基于以下几点：

　　 1. 需求端强劲：Broadcom对ASIC增长保持乐观预期；Meta、OpenAI等科技巨头长期资本开支展望积极；Oracle大规模数据中心建设计划及强劲订单积压，共同确保2026年后需求可见性显著增强。

　　　2. 技术演进清晰：光模块市场规模持续扩张，光电共封装（CPO）市场前景广阔。预期下一代ASIC将采用LPO技术，后续可能引入OIO技术。

　　 　3. 估值重塑空间：尽管年内股价大幅上涨存在获利了结压力，但考虑到2027年强劲需求确定性，光模块企业估值有望重估，PE合理水平应在20倍以上。

　　 花旗认为，新易盛和中际旭创在光模块行业中的表现优于海外同业，并在未来获得更高的市场份额。中际旭创在硅光（SiPh）方面具备领先优势，而新易盛在供应链管理表现突出，利润率较高。”

　　诸位，你认为花旗的这些分析报告是写来忽悠你我这些股民的吗？如果你真这样认为的话，那你也太看得起自己了！先别急着争辩，看了下面的文字你就会明白，老米这么说是有道理的。

　　 查看一下新易盛的十大流通股构成：NO.1， 香港中央结算有限公司，持股5057.46万股，占总流通的5.72%；NO.2， LO JEFFREY CHIH，持股2478.88万股，占总流通的2.80%；NO.4，ROMAN SOKOLOY，持股2004.64万股，占总流通的2.27%。这三者合计持有的流通股占比达到10.97%。大家知道，炒A股的北向资金，是通过香港结算公司这个通道进来的。也就是说，新易盛的流通股的一成多是外资持有的，剩下七大流通股持有者，除去两位公司高管，其余全是各类基金。十大流通股股东持股占了总流通股的22.78%，当然，后面二十名流通股股东大多也是各类基金或机构。

　　 花旗的报告，主要是给前面提到的这些外资及国内基金操盘手看的。所以，你说花旗在忽悠我们，那你真的太过搞笑了！若说花旗在忽悠外资来投新易盛（国内基金公司都有自己的专业队伍，不需要花旗大老远跑来鼓噪他们），那还靠点谱。

　　 新易盛的产品主要外销给大美，如昨晚大涨的甲骨文等AI大企。我们不必质疑花旗对于这些大美企业产业链的了解程度。因此，花旗的分析应该是靠谱的。

　　谈谈摩根士丹利对CPO龙头新易盛的估值?

　　摩根士丹利的谨慎态度主要基于估值考量。该机构分析显示，新易盛和天孚通信的估值已超过历史+1标准差水平，意味着基本面利好至少已被部分消化。相比之下，中际旭创目前估值低于+1标准差水平。

　　从估值变化看，自2025年初以来，中际旭创的前瞻市盈率从14倍上升至24倍，新易盛从8倍升至20倍。摩根士丹利认为，当前市场共识已将新易盛视为全球第二大厂商且具备最佳毛利率，这使得进一步上涨空间有限。此外，在2025年二季度实现了338%的年度收益增长后，未来几个季度的增长率很可能会显著减速，这更有可能引发评级下调。

　　该行维持中际旭创增持评级，目标价435元。作为1.6T新产品的先驱者，该公司在2026年有望实现显著增长，定位优于行业同行。但将天孚通信下调至减持评级，目标价上调至142元。公司盈利增长潜力已反映在当前股价中，估值超过+1标准差水平。