基金经理 黄鼎
交银启嘉、交银双息平衡基金经理
用周期思维投资成长股，顺大势逆小势
力争在控回撤基础上具备成长弹性
三季度市场回顾：
回顾三季度，人工智能、新能源等科技成长板块景气度上行，成为市场核心主线。在全球流动性宽松预期推动下，有色板块亦表现活跃。我们对未来保持相对乐观，主要基于以下几点判断：
产业周期角度：AI的潜在需求仍被市场低估，算力投资远未到泡沫化阶段。人工智能可视为信息利用方式的再次升级，其对经济和社会的影响力不亚于互联网。综合当期业绩与未来成长确定性，当前部分算力股的估值仍处价值区间。尽管市场对AI投资与收入不匹配的担忧有所反复，但我们认为，随着新的芯片迭代和数据中心新架构的部署，模型能力仍将大幅提升，收入兑现的时间点预计不会太远，正如二季度编程领域AI收入的快速增长改变市场预期一样。
地缘博弈角度：我国在中美战略博弈中的竞争优势初步显现，多个产业在全球经济活动中获得了相当的话语权，有助于我国在国际贸易中保持韧性。
宏观周期角度：全球货币和财政双宽松的预期增强，有助于全球政策空间的释放和经济动能的抬升，市场对外需的衰退预期或存在修复空间。
内需角度：“反内卷”相关政策陆续落地，有助于我国PPI回升，若未来配套需求侧政策进一步发力，传统行业利润将得到大幅改善。
估值角度：市场风险偏好已有所抬升，低利率时代下权益估值中枢上移已成为共识。当前宽基指数的风险溢价处于过去十年的中位水平，市场大幅下跌的风险相对有限，景气度支撑的结构性机会依然可期。
下阶段市场展望：
中长期来看，市场整体仍偏乐观。当前股债性价比仍处于较优水平，除科技板块以外，多数上市公司的盈利周期仍处于底部区域。往后看，若经济逐步回暖，企业盈利和估值具备较大的上行空间，叠加当前PB估值也处于历史较低分位，中长期配置价值凸显。
尽管市场指数已在4000点附近，但其内部结构已发生较大变化。短期来看，由于7、8月市场涨幅较大，四季度保险等机构资金也存在资金兑现的需求，同时两融资金杠杆水平较高、近期出现边际降温，所以从交易层面看，市场延续前期快速上涨趋势的概率较低，短期或偏震荡，确定性较高的科技行业若出现较大调整，或可关注相应布局机会。
重点关注以下投资方向：
（1）算力需求的长期空间广阔，算力规模与模型性能的正相关性仍然存在，有望催生新的推理需求和应用场景，看好AI算力板块景气度至少未来两年的持续性。
（2）电力市场化有望推动储能需求爆发，关注储能和锂电产业链供需反转的机会。
（3）国家对引导各个行业进行良性竞争愈加重视，一大批盈利处于周期底部的行业有望迎来供需拐点。关注十五五规划对相关产业的提振。
（4）红利板块仍有一批基本面稳健、综合回报率较高的公司值得挖掘。
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