各位投资者好：
当前国内外风险偏好来到冰火两重天的阶段，国内权益市场在各路资金推动下迎来火热开门红；海外却因为美国的种种地缘和关税操作频现混乱，避险情绪推动下美欧股市都大幅回调，黄金发挥避险属性连创新高。在情绪比较极致的当下，是否要在资产之间做出高低切换呢，资产配置应该如何调整？本篇是宏观解读月度陪伴的第9期，我们会从经济数据、市场交易行为等多个维度解读市场，并给出资产配置的意见。
近期经济数据解读
中国：货币因子持续宽松、信用因子震荡磨底、增长因子延续下行
中国货币因子：近期央行对流动性仍然保持呵护态度，资金利率DR007维持在1.45%左右的较低位置，市场流动性较为平稳。1月15日国新办发布会宣布结构性降息25bp，体现了“精准滴灌、量价协同”的货币政策思路，全面降准降息的可能性有所下降。但是向后看，国内经济基本面仍在左侧温和复苏状态，仍需流动性呵护，即使全面降准降息的步伐偏慢，国内流动性预计也仍将维持合理充裕的状态。
中国信用因子：12月信贷数据超预期，信贷因子处于震荡磨底状态。12月新增社融2.2万亿，高于市场预期的1.8万亿，但低于去年同期的2.9万亿。结构上，代表私人部门信贷需求的中长期人民币贷款本月新增3400亿，同比持平，显示实体融资需求仍在底部。近几个月来，信贷因子多次出现方向上的反复，经济内生动力的修复仍在震荡磨底阶段，需要更多的时间来观察和验证。在经济增长引擎从地产向科技制造结构性切换的过程中，信贷指标对于权益市场表现的重要性明显下降，边际变化也逐渐钝化，参考意义有所下降。
中国增长因子：12月制造业PMI大幅跳升至50.1（上月49.2），大超预期和季节性，非制造业PMI 50.2（上月49.5），PMI继续反弹，但趋势还未转为上行。12月PMI改善主因广义财政加力投资、春节前和行业关税前抢出口，但是两者难以解释反弹幅度，出口占比更高的小企业、制造业多数行业环比下滑。其他的解释因素在于，一是春节偏晚拉长节前备货周期，甚至形成一定的季节性错位效应，对应至消费大类如服装、木材家具等行业PMI回升，二是部分高新行业回暖幅度较大，关注 1-11 月份铁路船舶航空航天、电子行业利润两位数增长。
本月经济数据出现一定的边际改善，但复苏趋势仍在左侧。从结构上看，经济供需缺口进一步拉大：需求端社零同比增速0.9%进一步回落，反映内需较弱和换新透支；生产端工业增加值同比增长5.2%，较上月有所回升，主要是受到出口强劲支撑；投资端，地产、基建、制造业投资加速下滑，在缺乏增量政策的条件下，制造业和房地产投资自发回暖弹性有限。
美国：流动性仍处于宽松区间、通胀因子维持下行、增长因子转下行
美国通胀因子：12月通胀数据继续低于预期，通胀因子维持下行。美国12月CPI同比2.70%与前值持平，核心CPI同比2.64%，延续了此前的降温趋势。CPI结构上，能源项明显回落，服务业延续韧性。通胀数据持续回落，不再造成联储降息的掣肘，但是当前市场对这份通胀成绩比较平淡，通胀控制得好已经无法再驱动市场上行。
美国货币因子：去年降息步伐较快，市场对2026年Q1降息的预期较低。联储在12月份再次鸽派降息之后，降息的进度已经较快，市场对于2026年的降息次数预期较低，对于Q1就出现降息的预期也较低。当前市场对降息的敏感度钝化，通胀和非农数据对市场的影响都有限，市场的波动主要由地缘政治和关税等风险事件来推动。
美国增长因子：12月美国制造业PMI继续回落至47.9（上期48.2），但非制造业PMI延续上行至54.4（上期52.6），增长因子转为下行。虽然联储已经降息很久，但是没能较好的推动美债长端利率下行，当前制造业面临的融资成本仍然较高，压制制造业的修复。今年美国财政货币双宽松的预期较强，跟踪观察是否有切实的扩张推进本土制造业复苏。
宏观角度对大类资产的观点
海外风险加大，注意资产间再平衡。
黄金：近期地缘事件扰动不断，先是美国突击绑架委内瑞拉总统，其后又展现出对伊朗的出兵预期，上周六又因为格陵兰岛宣称要对欧洲八国加征关税，美国与欧洲之间的对峙升级，一只丹麦养老基金宣称计划退出美债市场。种种避险情绪推升之下黄金再次加速上涨，当前已经升破4800。距离美国下半年的中期选举还有较长时间，海外局势还有较强的动荡预期，黄金在组合中长期配置的压舱石地位更加凸显，坚定长期配置。
中债：近期债市有企稳回温的迹象。一方面，公募赎回新规在12月底落地，对于债基的赎回费用相比意见稿有所放松，之前的一大利空出尽；另一方面，一月份的长债发行高峰逐渐过去，供给压力缓和，叠加配置盘逐步进场，债市迎来买盘支撑；此外，市场风偏在监管制约下有所回落，也给了债券情绪转好的契机。向后看，伴随之前权益的上涨和债券的回调，当前股债性价比得到了再平衡，债券配置价值凸显，建议在组合中逢低增配债券。
美股：近期美股波动加大主要是受到风险事件扰动，市场对于降息没什么预期也不去定价，经济数据对市场的扰动已经钝化。在美国不断制造混乱的当下，美股预计要进入较长时间的高波阶段，持有体验可能不佳，在大类资产中的排序比较靠后。
原油：特朗普为了抑制油价动作频频，先是通过委内瑞拉期望撬开原油供应，之后又将矛头对准伊朗，但是一旦局势升级推高油价，相关表态往往会出现调整。为了控制美国国内的通胀，抑制油价是非常重要的手段，原油当前或更多表现为超跌反弹的机会，缺乏长期配置的价值。
A股：过去一个月权益市场行情火热，先有年末的A500资金不断入市推高成交量，年初又有大量配置资金涌入，行情火热之下两融资金也加速入市，各路资金共振下主线与题材交织，接连上涨。但自上周开始监管介入，整治恶意炒作，同时抑制股市过快上涨，短期市场情绪有所降温，但中期”慢牛“预期较强。短期内快速上冲的可能性较低，建议先均衡下结构，做好与其他资产的再平衡，等待市场整固。
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)A(OTCFUND|164906)$
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