全球大类资产同时下跌，发生了什么？
11月以来，全球大类资产出现大幅调整，尤其是权益、商品等高风险资产，跌幅居前。
其中纳斯达克指数、恒生指数、创业板指数在两周内跌幅均超过4%。
正如交银基金投顾在《10月大类资产配置建议》中提到的：
“从资产动能角度看，风险资产连续3个月上涨后，短期也面临波动压力。我们提请投资者切勿押注单一资产盲目追涨，同时可继续关注避险资产逢低配置机会。”
可以说，当前全球风险资产的快速回撤，以及债券、红利资产在这一轮资产波动中较为抗跌，这些资产走势都符合我们大类资产配置框架下的预期。
我们发现，驱动本轮全球大类资产出现大幅调整的潜在原因有：
全球金融市场风险偏好下行：美国强劲的就业数据可能推迟美联储12月降息，前期较为宽松的货币环境将面临阶段性挑战。
海外市场面临高度不确定性：虽然美国科技龙头财报符合市场预期，但估值处于历史高位，叠加美国私募信贷市场出现不稳定因素，美股的科技叙事出现裂痕。
国内经济数据略有回落，信贷投放在修复进程中出现较大波折在供需矛盾比较突出的当下，生产端的走弱是供给出清的一个过程，需求端的韧性是一个比较积极的信号。国内权益市场在经历“强预期”行情之后，当前全市场“赚钱效应”不如三季度，或将回到“弱现实”的震荡中来。
多类资产同时下跌，或只是短期“逆风”
对比本次11月以来各类资产大幅回撤的走势，和今年4月关税冲突前后全球资产走势有类似之处，背后的驱动因素，也都是金融市场风险偏好下行，资金转向偏债型防御性资产。
从资产配置框架角度看，高风险权益资产、商品、债券型资产同时下跌，更多可能是短期“逆风”现象。长期看，各类资产均有不同宏观因素支撑和驱动，不会长期出现“同涨同跌”。
拉长时间看，目前全球主要经济体在“宽财政”和“宽货币”的状态下，权益资产、债券资产和黄金都存在长期的配置机会。
我们也看到，全球大类资产在经历4月份的调整以后，均顺着不同的资产逻辑，快速恢复到了既定的价格轨道中。
市场展望：坚持多资产配置，关注发车信号
向后展望，各类风险资产短期波动幅度可能延续放大态势。长期看，国内宏观政策、资金流动性、产业创新等因素共同利好国内权益市场，A股市场值得长期关注。国内债券在进一步宽货币预期提升下，也将迎来右侧布局机会。黄金、美股可逢低配置，扩充账户资产品类，对冲单一资产风险。具体来看：
AH股：近期市场风险偏好明显退坡，震荡预期较强，风格上出现了一定的高低切，从科技主线中释放的一部分资金回流至哑铃两端的红利和小盘，使得红利和小盘出现补涨。总体看当前市场行业轮动速度加快，主线震荡，业绩空窗期及年末止盈压力下，短期预计指数将维持震荡态势，各方向轮流表现，依旧建议维持组合的均衡，不追高短期涨幅较高的成长方向，以红利底仓+均衡成长的配置结构应对市场。
黄金：黄金近期波动显著加大，10月中下旬在超涨过后出现较大调整，消化了一部分情绪买盘，11月初美国政府开门之后受益于流动性的恢复出现反弹，但是最近由于降息预期的回摆出现二次回调。中长期看，当前美国就业市场走弱的趋势较为明显，美联储继续降息的确定性较高，美国财政货币双宽格局延续、经济及地缘政治风险的不确定性、央行等黄金投资需求增长等因素仍对金价有所支撑。
美股：近期联储接连“放鹰”使得降息预期出现回摆，同时市场上对于AI泡沫的担忧在逐渐发酵，导致美股出现了一波调整。中期来看，美股或还处于较为舒适的环境中：通胀温和可控，增长数据较为乐观，“大美丽”法案带动明年财政开支预期较强，美股公司基本面较好。
中债：基本面来看，经济数据乏力，复苏进程仍在左侧，流动性仍会维持宽松，利率没有大幅上行的担忧。前期由于恢复国债买卖点燃了债市反弹的热情，但是反弹至当前已经遇到较大阻力，债市在当前平台上反复震荡，对于基本面数据的利好也比较钝化。向后看，在权益波动加大、经济数据乏力、利率没有大幅上行风险的背景下，债券在组合中仍有一定的配置价值，可以逢低增配用于对冲权益波动。
我们同时提请投资者关注交银基金投顾“我要稳稳的幸福”发车信号。发车信号通过上述四类资产的量化投资模型进行打分，给出0份-4份的不同档位发车建议，力争为投资者实现“低位多买，高位少买”的投资建议，帮助大家实现更好的投资性价比。
交银基金投顾主理人团队
2025/11
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