基金经理：杨金金
交银趋势、交银启诚、交银瑞元三年基金经理
传统行业研究出身，对估值的要求较高
不抱团不追热点，挖掘价值低估
当前市场风格与背景
当前市场资金明显流向双创及小微盘，聚焦于具备想象空间的成长方向；相比之下，与宏观经济紧密相关的消费、周期制造等行业龙头表现相对平淡。这一风格主要源于经济基本面偏弱、PPI持续下行与流动性宽松并存的宏观环境。
类似情形在2015年也曾出现——经济基本面弱势、流动性主导，催生了创业板与“互联网+”行情。至2016年，伴随地产需求企稳与供给侧改革推进，PPI与国债利率迎来拐点，市场风格从题材炒作回归基本面驱动。
微观层面的积极信号
尽管整体PPI仍在负区间、需求端仍乏力，但产业调研显示部分细分行业龙头已出现企稳迹象：
行业成本曲线陡峭，大比例低线企业亏损，而龙头企业仍保持盈利；
行业整体过剩，但价格或毛利已止跌企稳；
随着低效产能出清，龙头企业市场份额持续提升，有望率先迎来业绩拐点。
经济周期与企业盈利的再认识
经济周期与企业盈利不仅是需求的周期，也是供给的周期。龙头企业盈利回升往往领先于行业见底与经济整体复苏。从一季度少数制造企业基本面和行业脱敏，到二、三季度盈利改善范围扩大，显示经济最困难的阶段正在过去。随着产能逐步出清与盈利见底的行业增多，经济有望迎来新一轮起点。
未来展望及市场机会
我们预计2026年有望迎来PPI转正和整体工业企业盈利增速的转正。届时市场风格或出现类似2015-2016年的切换路径，即从流动性驱动转向业绩驱动，而这一阶段的核心资产，大概率是经过长期洗牌后行业见底，同时具备成本优势、份额和盈利同步扩张的各行业龙头。
随着经济步入成熟阶段，高成长机会或越来越少。参考约翰聂夫的投资方法论，未来更应关注适度增长、低估值、健康的资产负债表和有吸引力股息率的公司。在当前经济周期底部，我们能找到相当多的具备这样潜力的资产。
在管基金产品的定位及投资策略
相较于相对收益，更偏绝对收益。投资策略上，我们不倾向于右侧追高，因为那样风险收益比往往不具优势。我们更倾向于在行情启动早期——“鱼头刚出现”的时候进行布局。我们注意到，市场总会阶段性地出现主题性行情，尽管这些机会看似热闹，但回过头看，我们坚持不参与这类行情是正确的选择。
$交银瑞元三年定期开放混合(OTCFUND|019401)$
风险提示：
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