2025年9月11日，截至收盘，恒生指数当日下滑0.43%，恒生医疗保健指数下滑2.91%，恒生创新药指数下滑3.04%，恒生港股通创新药精选指数下跌3.34%。
来源：iFinD 注：数据截至2025年9月11日，以2024年3月29日为基期
行情点评：
今日港股创新药回调主要系：当地时间9月10日，据《纽约时报》报道称，特朗普政府一直在讨论对来自中国的药品实施限制，起草了一份行政命令草案，旨在通过若干提议的政策来限制中国发明药物的管线，主要内容涉及：
对美国制药企业从中国获得许可实施更严格的审查，要求由美国外国投资委员会进行“强制审查”，而目前则不受阻碍；
对中国临床数据施加更高的监管壁垒，美国FDA将进行更严格的审查，并征收更高的监管费用。
与此同时，《纽约时报》报道，白宫发言人在周一的一份声明中表示，政府“并未积极考虑”这份行政命令草案。另外，文章还提到，大型美国制药公司正在游说反对该行政命令。受此影响，今日港股创新药板块走势受到牵连。有部分市场投资者认为：中国创新药出海（BD）是本轮创新药行情驱动的底层逻辑，但特朗普本轮威胁或将影响、拖慢中国创新药以许可交易的形式出海。
我们认为“特朗普对中美药企许可交易的威胁”对中国创新药企出海的直接冲击有限：
逻辑一：针对，中国分子物美价廉，已深度融入全球创新药产业链。从全球维度来看，中国分子兼具“First-in-class”及“Best-in-class”潜力，且中国分子价格显著低于海外Biotech同类分子价格，因此，从经济维度来看，国内创新药与MNC实现了利益深度绑定、利益共享，美国政府的政策或将受到大型制药公司游说团体的强烈反对。
逻辑二：针对，征收更高的监管费用，符合特朗普一贯交易风格。2015年中国药监改革之后，中国创新药临床质量已经与国际接轨，数据质量高获得MNC认可，甚至在众多国际权威大会上（如ASCO-美国临床肿瘤学会、ESMO-欧洲肿瘤内科学、WCLC-世界肺癌大会）进行口头形式汇报，获得学术界权威背书。另外，年初以来，已经有很多创新药企凭借国内临床数据实现产品BD出海。美国相关政策更多可能是为收取征收更高的监管费用做铺垫。
逻辑三：并未禁止中美创新药许可交易，更多是收紧审查。我们认为，倘若相关政策真的落地实施，后续中国创新药出海可能需要国内相关企业先在海外做临床、获取一些数据，虽然国内相关企业需要承担相关费用，但后续相关分子达成BD的价款可能也将更高，即相关成本仍然将转嫁给MNC，包括上述更高的监管费。
逻辑四：中国创新药出海不止美国。5月12日，特朗普签署《向美国患者提供最惠国处方药价格》行政令，要求美国药品支付价与经济合作与发展组织（OECD）成员国中最低价格强制锚定。对此，美国某制药巨头大幅上调其热门减肥药物Mounjaro在英国的售价，最高涨幅达170%，此举直接回应了特朗普政府对"外国搭便车者"依赖美国承担更高药品成本的抱怨。不论是规避特朗普降价压力、还是通过海外涨价贴补美国降价损失，若跨国药企纷纷效仿并采取在欧洲、日韩等发达国家市场的提价，将为中国创新药品出海这类市场提供基础。
基于上述逻辑，我们认为中国创新药行业长期向好趋势不变，海外价格带来的波动是更多为暂时性因素。同时，基于“潜在出海BD频现、国内支付政策边际改善、以及中国分子有望在学术大会展示更多数据”的三重逻辑，预计2025年下半年创新药将依旧维持较高景气度。
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)A(OTCFUND|164906)$
数据来源：wind
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