近期，基金业协会下发的《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》中，提及了“不得使用‘正收益’或‘正收益概率’等宣传用语”的要求，导向明确，核心是避免投资者受到误导。
尽管该表述可能在营销环节被限制，但在我们个人评价基金时，它所依托的维度仍极具参考价值。
“正收益概率”这一指标是来自于基金的「持有期滚动收益率」，计算中，相比常见的累计收益、阶段收益等指标，它不局限在“某一个特定区间”的片面结果，而是通过覆盖全部历史数据的统计逻辑，完整还原基金在所有买入时点、不同持有周期下的真实表现。
本文将从原理、优势及实际应用等维度，对这一指标进行解析，希望能帮助大家更好地理解和运用它。
一、「持有期滚动收益率」如何计算？
持有期滚动收益率，是指在一段统计区间内，以固定的持有周期为标准，按 “日度滚动” 的方式选取每一个能买入的时点，分别计算每个买入时点持有至固定周期结束时的收益率，最终形成的完整收益率数据集合。
简单来说，它不是“某一个特定时间段的收益结果”，而是覆盖“历史上所有能买入的时点+固定持有周期”的完整收益序列。
以偏股混合型基金指数滚动1年收益为例（图中红色曲线），自基准日2003/12/31到2025/12/31共有5345个交易日。为保证每个买入点都能计算完整的1年持有收益，需预留后续交易时间，因此实际可计算的买入点为前5102个交易日（2025年交易日为234天，5345-243=5102）。
第一个滚动窗口的计算：以2003年12月31日作为第一个买入日，持有1年（至约2004年12月31日），计算该区间的收益率。
“滚动”过程：然后，将买入日向后滚动一个交易日至2004年1月2日（节假日顺延），再计算从这个新买入日起持有1年的收益率。
遍历与集合：重复此“滚动”过程，遍历每一个可能的买入日，就会得到5102个“持有1年”的收益率序列。
最终，基于5102个收益率样本，可以得到持有1年的“正收益比例”、“平均收益率”、“收益率中位数”等指标。上面柱状图中，各持有期的平均收益率和正收益比例均由此方法计算得出。
二、为何是更优质的基金评价指标？
相较于传统收益指标，持有期滚动收益率通过 “全场景、多维度、更适配” 的设计，解决了基金评价中 “片面性、偶然性、不匹配” 等痛点。
优势1：覆盖“所有时点”，避免“幸存者偏差”
传统的“近X年收益XX%”仅反映特定起止点的结果，受选取区间的偶然性影响。而持有期滚动收益率覆盖了历史上每一个可能的买入场景，其收益表现均被纳入统计，能更全面地反映基金在不同市场环境下的适应能力。
优势2：兼顾收益与风险感知
不仅能提供“平均收益”，还能看到收益率在不同区间的分布占比，同时可观察到随着持有周期拉长，收益分布是否向正向区间集中、亏损是否逐步收敛。这种呈现方式让投资者既了解收益潜力，也明确风险边界，可以更全面的感知投资情况。
优势3：结合“持有周期”，匹配多样投资需求
不同投资者的投资周期存在差异，短期资金与长期资金的配置需求截然不同。持有期滚动收益率可按不同固定周期拆分统计，投资者能直观看到基金在“短期持有”“中长期持有”等不同场景下的表现，从而根据自身资金使用计划选择适配的基金，避免持有周期错配。
三、滚动收益视角下的基金差异
通过具体案例，我们可以更直观地感受“持有期滚动收益率”作为分析工具的参考价值。
我们以两位知名基金经理的代表产品为例：金梓才管理的财通价值动量A与莫海波管理的万家新兴蓝筹A。
两只产品在近年表现都非常亮眼，自2019年以来累计回报相近，均在470%左右，从阶段收益看，财通价值动量A在近1-2年的回报都优于万家新兴蓝筹A，非常有“锐度”。
单看这一维度，财通价值动量 A 似乎更亮眼。
然而，通过持有期滚动收益率的分析视角，便能看到两只产品在收益稳定性、持有体验上的核心差异。
莫海波的左侧、逆向投资风格，通过在估值底部区域买入，显著降低了基金长期亏损的概率和潜在幅度。这一风控特征，直接体现在其管理产品的滚动收益数据上：正收益比例与平均收益率均随持有期的延长而稳步提升。
反观财通价值动量，其正收益比例在持有6个月后不升反降，反应出金梓才“极致成长”得风格。这种高锐度策略在短期（6个月）内可能快速捕捉风口，创造出较高收益。然而，随着持有期拉长，市场经历风格轮动与周期考验，其高集中度、高波动性的特征，反而可能侵蚀长期持有的确定性。与此同时，其平均收益率与万家新兴蓝筹的差值持续扩大，进一步说明：虽然其短期爆发力强，但长期来看，其收益的可持续性与稳定性相对逊色。
所以，两个阶段收益相同的产品，通过持有期滚动收益的对比，可以发现两个产品看似 “业绩相当”，实则在风险特征、过程体验与持有适配性上的差异。
这也是该指标更具参考意义的关键所在。
最后
持有期滚动收益率的价值，或许就在于帮我们在纷繁数据中，更好找到收益与风险、短期与长期的平衡。
下次看到一只基金的业绩不错时，我们可以有意识地再看看持有期滚动收益率。
