一、市场回顾:
从国内看,1月制造业PMI为49.1%(前值50.1%),非制造业PMI为50.2%(前值52.2%)。整体看1月制造业PMI降至收缩区间,从结构看,供需端、进出口、大中小企业、库存等分项多数回落,仅价格小幅反弹,指向经济延续修复、但斜率有所放缓。2月制造业PMI为50.2%(前值49.1%),非制造业PMI为50.4%(前值50.2%),2月制造业PMI回升主要受春节假期结束、企业复工复产推动。总体看,1-2月PMI受春节影响、波动较为剧烈,经济修复斜率放缓,反应前期政策效果有所边际递减。从海外看,美联储12月议息会议决议如期降息25bp,但暗示后续降息节奏将明显放缓,整体基调偏鹰派。美联储1月FOMC会议如期维持政策利率4.25-4.5%不变,符合预期。在美国大力推动政府效率改革的背景下,美国经济驱动的引擎出现分化,制造业走强而消费服务业转弱。
一季度,A股整体收跌,港股普涨。上证指数微跌0.48%,深证综指上涨0.86%,创业板指下跌1.77%,恒生指数上涨15.25%,恒生科技指数上涨20.74%。分板块走势来看,涨幅前5大板块分别是汽车、有色金属、机械设备、钢铁、计算机。跌幅靠前的5大板块分别是房地产、建筑装饰、非银金融、商贸零售、煤炭。
二、产品操作回顾:
本产品在一季度持仓总体维持稳定,持仓主要为AI、农林牧渔,仓位维持在90%以上。
三、市场展望:
随着4月特朗普关税政策落地,同时美国开始在地缘政治问题上施加影响,未来全球经济预期的不确定性或显著加大;国内方面,1-2月工业企业利润数据依然呈现生产强而需求偏弱的特征,考虑到未来关税对出口的影响,未来工业企业利润的持续修复或面临压力。我们认为随着外部环境不确定性增加,扩内需政策大概率会进一步加码对冲外部影响,政策有望渐进式加码发力,未来国内经济预期有望逐渐企稳修复。当前A股主要宽基指数的市场估值依然处于合理区间,A股指数有望呈现震荡格局。
AI:2025年以来算力行业最大的变化是国内需求的爆发,年后Deepseek横空出世,腾讯、阿里等大模型也快速迭代,各行各业纷纷接入国产大模型,同时运营商大幅提升算力资本开支;我们认为国产算力迎来需求爆发的阶段。除了算力外,端侧Ai会是大模型落地的最佳场景之一,手机、耳机、眼镜、玩具都有望接入大模型,使用体验得到极大的提升,未来有望出现爆款产品,从而带来相关行业的投资机会。
种子板块:基本面层面,从一季度销售情况看,行业整体仍然受粮价不景气而承压,高库存仍需消化,周期正在逐渐探底的过程中。宏观层面,中美贸易摩擦加剧,一季度中国已经对美国大豆进口实施反制,加征10%关税。在全球贸易摩擦加剧背景下,粮食贸易或受阻,叠加国内粮价托底政策,粮价有望启动上行,对种子板块形成利好支撑。总体来说,我们看到行业压力的同时,也看到周期触底的曙光。一季度部分优秀种企业绩也有望实现逆周期增长,育种新技术正在实现从零到一的渗透,头部种企的竞争力将进一步强化。