进入2025年,全球经济形势发生巨大变化。国内随着经济刺激政策逐步落地,PMI复苏趋势明确。而海外尤其是美国通胀持续高企,且因关税政策不明朗导致投资者和消费者信心衰减,出现了较多囤库存的现象,经济增速放缓,同时由于降息预期不明确,甚至出现了滞胀风险。我们认为“东升西落”可能性在不断提升,站在这个较为混沌的变革期,我们对国内市场的后续表现相对更有信心,也会相应加大投资和国内经济相关性高的标的。
在下一季度配置思路上,我们或将关注以下几个重要方向:
生物医药:我们看到随着自我保健需求的提升,医保支出在逐渐加大,医保收支平衡可能面临考验,未来医保控费压力可能会持续存在。长线来看,中国的医疗需求增长、支付能力提升(医保增长 消费升级)和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看,院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力,而创新药由于与院内销售关系较小,且已有产权出海趋势,因此我们认为创新药会更受到投资者的认可。下一阶段我们将继续重点关注:面向全球输出的创新药及医疗器械,这些领域有望迎来布局机会。
通信及半导体:我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看,AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的机会,而国内是光模块和PCB板的主力供应链,因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。
有色金属:我们相对看好受益美国降息预期的黄金和国内经济复苏弹性品种铜。