#特朗普或突破AI芯片出口限制！影响几何？#

美国劳工统计局5月13日发布数据显示，4月美国CPI同比增长2.3%，低于市场预期和前值2.4%，为2021年2月以来最低水平；环比增长0.2%，低于预期的0.3%和前值-0.1%。

美国4月CPI环比较3月有所上行，不过随着市场在关税影响之下对美国通胀的预期有所调整，4月CPI表现略弱于市场预期。当前关税对美国价格已起到初步影响，与关税更加相关的核心商品价格环比回升，其中家居用品、休闲商品以及医保商品等对关税更加敏感的行业价格上行幅度更大。

图：4月美国CPI环比拉动因素

美国4月通胀表现弱于市场预期的原因可能在于美国库存仍具备一定冲抵作用。由于4月突发的关税加征导致企业初期以消化库存为主，尚未开始全面提价，全月价格影响相对有限。此次关税加征对通胀的传导和影响幅度较为复杂，这也加大了市场预测的难度。通常关税对价格的传导需要一个季度左右，往后看美国三季度仍面临较大的通胀压力。虽然关税政策有所调整，但截至当前，美国进口有效税率依然较2024年年底上行12%，我们测算下半年美国通胀同比读数仍将维持在3.5%左右。在此水平下，美联储宽松路径和节奏或将受到制约。

从资产端来看，美债利率可能将处于当前偏高水位居高不下，美债利率的持续高位将对美国风险资产构成逆风影响。同时，受制于美国宏观基本面和特朗普关税可能摇摆的影响，美股仍存在一定波动性和尾部风险。风险偏好的彻底扭转或仍需看到经济政策不确定性指数的有效收敛、美联储救市或美国财政发力等流动性的再支持或AI行业的再次突破。

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