从当前市场环境来看，债市行情可能未止，但也不会一帆风顺。今年股市和可转债可能会有一些投资机会，但波动也较大。基于此，我们认为2025年，在稳健投资方向，配置“固收+”的必要性提升。这类产品的优势在于通过固收与权益资产的科学搭配来应对市场的不确定性。固收类资产一定程度上起到“安全垫”作用，同时适度配置权益资产用来争取提升收益弹性，力争在控制回撤的同时增厚收益。

不过，“固收+”策略并非简单的股债搭配。既需要从宏观视角进行大类资产配置，也需要从微观角度精选个券、个股，非常考验团队作战能力。今天就把这方面的心得和大家分享一下。

一、筛选“固收+”的标准

结合多年实战经验，我们觉得寻找优秀的“固收+”产品，可以通过以下标准进行筛选：

1）业绩情况：年度正收益概率高，净值回撤控制的好，净值稳步向上；

2）管理策略：能够对多类资产灵活调整，发挥大类资产配置策略的作用；

3）管理能力：基金经理从业时间长，经验丰富，策略延续性较好；

4）背后支持：基金公司重视固收领域，是业内资源配备充足的“头部选手”。

经过层层筛选后，工银瑞信基金旗下的两只产品工银瑞信双利债券（A类：485111；B类：485011）和工银四季收益债券（A类：164808；C类：016901）脱颖而出。

其中工银瑞信双利债券自2010年8月16日成立至今收益率达到141.08%，跑赢同期业绩比较基准的85.8%，欧阳凯自成立之日起参与管理，至今长达14年。工银四季收益债券自2014年2月10日转型至今收益率达到88.66%，跑赢同期业绩比较基准的58.89%，何秀红自成立之日（2011.2.10）起参与管理，至今长达13年。（来源：基金定期报告，截至2024.12.31）

二、如何参透一只“固收+”产品？

真正的认识一只“固收+”，需要从基金经理的投资体系、资产配置思路、风险偏好、个券个股选择标准等方面进行深入的、综合的研究。

1、工银瑞信双利债券：“纯债+股票”策略

来源：Wind，基金定期报告，截至2024.12.31

工银瑞信双利债券成立于2010年8月，是采用“纯债+股票”策略的二级债基，债券（含可转换债券）等固定收益类资产占基金资产的比例不低于80%，股票等权益类资产占基金资产的比例不超过20%。基金自成立以来净值增长率达141.08%，跑赢同期业绩比较基准的85.8%。该基金在自2010年成立以来13个完整年度中，有12个年度实现正收益，2018年以来连续7年正收益。（来源：Wind，基金定期报告，截至2024.12.31，完整年度区间为2011年至2024年。

凭借不俗的业绩表现，工银瑞信双利债券得到了权威机构的认可，其获得了海通证券、银河证券、晨星三年期五星评级，海通证券五年期、十年期五星评级。（注：晨星截至2024.12.31，海通截至2024.12.31，银河截至2024.12.27）

工银双利债券现由欧阳凯、徐博文、李昱三位基金经理管理；其中自产品2010年8月成立起参与管理的基金经理欧阳凯在固收领域有超22年从业经验，16年公募基金管理经验，现任公司首席固收投资官。

从历史资产配置来看，该基金的债券资产配置以金融债和公司信用债为主，可转债为辅。基金经理会对各类券种比例做动态调整。比如2022年至今，纯债配置以银行二级资本债、永续债等弹性更大的品种为主，在利率下行阶段较为受益。同时也会适时捕捉可转债的投资机会。比如在2013年下半年至2014上半年逐步加仓可转债，至2014年2季度末持仓占比达31.09%。2014下半年至2015年上半年随着可转债的价格逐渐上涨，果断减仓。

在股票资产配置上也比较灵活，会进行择时操作，股票持仓在0-18%之间波动，多次精准调仓。比如2017年4季度股票仓位为16.99%，捕捉了蓝筹白马行情；2018年1-3季度仓位降至6%以下，规避牛转熊之后的调整；2018年4季度开始提升股票持仓，至2019年2季度为16.27%，捕捉到了结构性行情。  

整体来看，基金经理团队操作灵活机动，擅长根据经济周期发展演变进行大类资产配置，根据环境变化不断优化组合内部结构，使组合夏普比率达到期望的水平。

2、工银四季收益债券：“纯债+可转债”策略

来源：Wind，基金定期报告，截至2024.12.31

工银四季收益债券成立于2011年2月，是采用“纯债+可转债”策略的一级债基，债券等固定收益类资产占基金资产的比例不低于80%，股票等权益类资产占基金资产的比例不超过20%。自2014年2月10日转型以来收益率达到88.66%，跑赢同期业绩比较基准的58.89%。自2011年成立12年以来，该基金有11个年度实现正收益，2018年以来连续7年正收益。（来源：Wind，基金定期报告，截至2024.12.31）

工银四季收益债券由何秀红、黄杨荔两位基金经理管理；基金经理何秀红拥有17年证券从业经验，14年公募基金管理经验，现任固定收益部首席固收投资总监。

从历史资产配置来看，该基金的债券持仓在80%至140%（债基持仓上限）之间宽幅调整，基金经理对杠杆、久期的应用比较灵活。比如2022年4季度该基金将组合杠杆提升到偏高水平，并维持到2024年1季度，捕捉到期间宽松货币环境催生的债牛行情。

配置的券种以金融债和公司信用债为主，可转债为辅。其中，金融债和公司信用债的配置比例会根据市场环境进行调整，比如2019年以前以公司信用债为主，金融债为辅；2020年至今逐渐调整为以金融债（如银行永续债、二级资本债）为主，信用债为辅，顺应市场利率逐步下行、经济转型期企业信用风险较高的趋势。

该基金股票持仓少（主要来自可转债转股），主要通过具有权益属性的可转债来追求获取收益弹性并兼顾收益波动性。从过往可转债持仓来看，基金经理会根据行情变化进行灵活调整。比如2013年4季度至2014年4季度该产品将转债仓位从6.73%逐步提升至24.68%，充分把握了含权资产的牛市行情；2015年1季度转债仓位快速降至11.11%，2季度进一步降至1.74%，较好规避了市场调整。2021年以来，转债仓位大多处于15%-25%的区间，并对个券进行波段操作，把握低价、低溢价率个券的配置机会。  

整体来看，何秀红坚持追求绝对回报为主的思路，主要通过大类资产配置、久期和杠杆调整来追求获取贝塔收益，通过精选个券来力争获得阿尔法收益。她会在行情比较极端时适当逆市操作，提高胜率，从而争取实现基金净值的长期稳步增长。

工银瑞信基金以工银双利债券和工银四季收益债券为代表的“固收+”产品整体业绩不俗，震荡市验较佳，收益性价比较为突出。

三、为何工银瑞信能成为固收“头部选手”？

我们认为，工银瑞信基金“固收+”产品整体表现较好，离不开背后的投研团队、公司平台支持。由于构建了科学的投资框架和体系、从而培养出王牌固收团队，凭借体系而非运气。

1、多元化布局

工银瑞信基金根据市场对固收投资的多样化需求，长期深耕细作，打造了“精、优、全”的较完备的固收产品体系。产品广泛覆盖纯债基金、一级债基、二级债基、偏债混合基金以及债券指数基金等细分赛道，为投资者在不同投资场景下，实现不同理财目标提供了丰富的选择。

2、体系化制胜

工银瑞信基金一直秉持“稳健投资、价值投资、长期投资”的理念，构建了科学的投资流程、高效的投研体系、强大的平台优势，努力实现投资能力的可复制、可持续。

固收投资实行固收投委会领导下的基金经理负责制，实行全投资领域覆盖、全员研究，按研究领域分为宏观债券策略研究、转债研究、信用研究三大块。投资团队则根据投资标的、客户类型、投资经理特点等维度分为短端、纯债、多资产配置、固收+及债券指数5组，在各自擅长领域专注于挖掘超额收益。此外，还建立完善的信用评级体系和强大的信用评级团队，将信用风险控制做到事前。

3、打造精品

工银瑞信基金不仅构建了多层次的产品体系，而且在不同细分领域也打造出一批绩优产品，以优秀的长期回报为投资者实现“细水长流”。

得益于长期的亮眼表现，工银瑞信旗下固收产品屡获权威认可。自2005年成立以来，工银瑞信旗下固定收益类产品共斩获42项三大报权威奖项，包括18项金牛奖、15项明星基金奖、9项金基金奖。

在权威认可之外，我们也发现工银瑞信不少固收产品始终受到各大专业投资机构的青睐。根据统计，2024年4季度公司的多只固收产品被有“基金专业买手”之称的FOF持有。

表：FOF重仓持有的工银固收产品

来源：Choice，重仓持有指位于前十大重仓基金

4、投研团队培养机制

工银瑞信基金通过“金字塔式”人才培养模式，形成了备受认可的固收团队培养模式。大部分投研人员以自主培养为主，内部培养的基金经理占比超过70%。在人才培养上，建立“选、用、育、留”的人才培养和激励体系，重视“传、帮、带”及体系化支持。目前已经形成老、中、新三代接力的人才梯队。

同时，在考核激励机制上，实施中长期与短期、个人与团队业绩相结合的交叉考核制度。注重人性化管理，对投研人员给予一定的容错空间。不断增强团队认同感和凝聚力，为业绩长青提供保障。

四、养老投资和固收投资协同发展

总体上看，工银瑞信基金固收团队历史积淀深厚，长期业绩优秀。同时也建立了不同领域的横向投研信息分享机制，促进良性循环。比如固收业务和养老金业务之间相互融合、相互促进，均获得了不错的发展。

工银瑞信基金在“固收+”领域正以养老、固收、FOF“三箭齐发”之势，展现出雄厚实力。这些领域都追求资产长期稳健增值，是“固收+”策略运用广泛的主战场。通过投研平台化、投研一体化以及人才团队化的“三位一体”制度，实现了协同发展。

工银瑞信基金在养老、固收这两个领域都拥有实力雄厚，实现了有效融合。横向投研信息分享机制为公司养老金投资和固收投资之间搭起了相互融合、相互促进的桥梁。使两者相互促进，相互成就。

五、市场变局下的理财范式升级

当前市场环境错综复杂，家庭理财也面临着新的挑战与机遇。如果不想冒太大的风险，又不想错失权益市场行情，攻守兼备的“固收+”产品或许就是比较好的选择。

在挑选“固收+”产品时，需练就一双“火眼金睛”。要格外关注基金经理的资产配置能力，看其能否在不同的市场环境下灵活调整各类资产，同时也要关注回撤控制能力，选出波动较小长期趋势向上的产品。从前面分析可以看到，工银瑞信凭借深厚的行业积淀、专业的投研团队和丰富的管理经验脱颖而出，打造出两只极具代表性的“固收+”产品，值得重点关注。

数据说明：1、工银双利债券A成立于2010年08月16日，该基金2020年-2024年度净值增长率分别为7.02%、1.97%、2.81%、0.91%、5.13%，同期业绩比较基准收益率分别为2.98%、5.09%、3.31%、4.78%、7.61%。

2、工银四季收益债券A成立于2011年02月10日，该基金2020-2024年各年度净值增长率分别为3.66%、7.01%、1.08%、3.17%、5.36%，同期业绩比较基准收益率分别为3.22%、4.22%、2.59%、4.36%、4.34%；基金净值増长率及基准收益率来自基金各定期报告。3、权威奖项数据统计截至2024年末，三大报奖项指《中国证券报》颁发的“金牛基金奖”（2008、2010-2022年）、《证券时报》颁发的“明星基金奖”（2013-2021年）、《上海证券报》颁发的“金基金奖”（2014-2017、2020-2021、2023年）。

风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银双利债券债券型基金，预期收益和风险水平高于货币市场基金，低于混合型基金与股票型基金；因为本基金可以配置二级市场股票，所以预期收益和风险水平高于投资范围不含二级市场股票的债券型基金。工银四季收益债券为债券型基金，其长期平均风险和预期收益率低于混合型基金，高于货币市场基金。在债券型基金产品中，本基金主要投资于公司债、企业债、短期融资券、商业银行金融债与次级债、企业资产支持证券、可转换债券（含分离交易的可转换债券）等企业机构发行的债券，其长期平均风险程度和预期收益率高于普通债券型基金。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。

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