#天天基金调研团#

$天弘增益回报债券发起式A(OTCFUND|420008)$ 

$天弘增益回报债券发起式B(OTCFUND|420108)$

天天基金调研团迎来了一次天弘基金张馨元经理的分享，做股债配置组合，怎么样用“固收+”做多元对冲资产配置？

$天弘增益回报债券发起式A(OTCFUND|420008)$研究宏观货币环境、资产价值和市场阶段，从宏观行业配置到精选行业内股票；从债券、可转债到股票配置，都有专业团队。

无论是债券还是股票，都通过策略框架做，都通过各种周期做，股票权益配置是为了提升收益，充分关注宏观周期和经济周期、产业周期以及产业链内利润关系来进行配置，并确保这两部分之间具有对冲作用。  

没有用可转债提升收益是因为转债市场规模较小，流动性不足；再就是专注于股票策略研究的专业基金经理，擅长做股票增强。权益类型注重成长和价值的均衡配置。社会资本开支大幅度地下降，未来权益类资产的波动率可能会降低，收益率则会有所提高。

偏向于做价值投资，不单纯是低估值，也不是完全忽视成长。而是关注经历竞争格局变迁后，不需要太多投入就能获取增长的企业，这样的成长对于做绝对收益更为有利。经济基本面企稳以及回购分红等股东回报改善共同驱动。

天弘基金张馨元经理选择股票思路，在择时、择链、择股三个层面都做得充分，所以高胜率、高成长方面做好了，能够提升投资能力。有些思路比较好，比如在 20 年之后，为什么从制造业周期的角度看待经济可以更好地理解 PPI 和全社会用电量数据？也就是如何用中观视角判断行业？

如果按照过去的宏观周期视角，即地产链驱动整个宏观经济的传统观念，无法准确判断 21 年 PPI 和全社会用电量的情况。但若从 20 年之后转向制造业周期的视角，考虑到制造业回暖、外需强劲及全球制造业产能状况，就能预判到即使地产周期下行，后续的全社会用电量和 PPI 仍有支撑，因为经济驱动力正在从地产周期切换到制造业周期。

在分析宏观经济变量时，可以通过中观视角去选取行业。例如，在 20 年一季度地产下行时，由于当时制造业逻辑仍在，因此在电信等行业中仍可进行配置。此外，还可以通过观察企业财报，将经济体、产业和小企业赚取的利润分为增值、周转和杠杆三类，并对应到净利率、周转率和资产负债率等财务指标上，以此作为选择行业的重要依据。

当下环境，超大规模经济体主要难以赚取杠杆收益，过去可通过赚取杠杆钱的方式获得较高收益。然而，现在出海的企业可通过赚取增值的钱来实现增长。而对于循环或周转类型的收益，由于全球经济流量仍较大，像交运、 医药流通等行业依靠流量循环获取收益相对较为确定，是较为理想的生意选择。

债券部分信用债占比大约在 60%到 80%，以中高等级信 用债为主，作为底仓获取稳健票息收益。同时配置 20%的仓位在银行二级资本债、高等级信用债和地方债等流动性较高的债券中，剩余仓位作为交易仓投资 长久期利率债进行波段操作。不做信用下沉，在不同行业中均衡配置。

作为经济学硕士，有着8年证券从业经验，10年策略研究经验的天弘基金张馨元经理，深耕债券研究，擅长做“固收+”的资产配置，任职回报率高达8%。用成熟体系的思路做，长期也给天弘增益债券基金带来了较好的回报。

底层资产可靠，底层逻辑可靠，我们就用长期逻辑坚持下来，慢慢穿越牛熊周期取得稳定收益。

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