文章来源：金融圈女神经

作者：曲艳丽

【前言】

硕士期间就读金融数学方向，研究课题是衍生品定价，对于银华基金的基金经理冯帆来说，定量研究手段运用起来驾轻就熟。

她在管理「固收+」的过程中发现，组合管理目标——包括风险收益特征、细分策略增强等等，需要尽量少地依赖阶段性「主观」观点。主观观点难以保证超额收益的持续性和稳定性，且很难置于历史的长周期下检验其风险收益特征，进而难以预判其是否适合固收+的产品定位。

因而，冯帆认为，应该有一个规则化、系统化的策略体系，支撑着固收+的业绩和管理过程，最终演变为她目前在中高波固收+上所采用的「组合思维+定量手段」的投资方法论。

冯帆的这一套「白盒化」的固收+管理办法，即完整而清晰的策略体系，或正在成为业内主流想法。

2020年底，冯帆开始管理银华增强收益债券。截至今年年中，这只产品近一年累计回报9.46%，实现了4.36%的超额收益，在全市场二级债基中位列前14%。

(业绩数据来源：基金定期报告，统计区间：2024.7.1-2025.6.30；排名数据来源：银河证券，具体排名66/481，截至2025.6.30)

01

冯帆之所以形成「组合思维+定量手段」的体系，并不是偶然的，而是由其过往的履历叠加导致的结果。

就像法国存在主义哲学的代表人物让保罗萨特说过：「人是其选择的总和。」

冯帆强调，全局观是管理「固收+」产品的首要考虑。

她把「组合思维」放在前面，先有全局目标，想清楚固收+产品定位、风险收益特征、资产配置结构、组合层面回撤管理等系统性工作，再考虑类属上做超额收益，即管组合优于管类属资产。

冯帆有这样一个自然而然的自上而下的视角，是因为她在2013年入行的第一份工作是宏观策略研究。彼时，冯帆被严格要求：要有独立观点，不能人云亦云，要扎到一些细微的数据指标中。冯帆因此培养了一种思维习惯：全局性视角和独立观察。

2015年8月，冯帆加入银华基金，翌年从研究岗位转入投资岗位，开始在固收+领域进行策略实践。自此，冯帆进入到了一个多资产、多策略的产品形式的投资管理中。她结合硕士阶段的金融数学方向，开始做资产配置、资产管理及细分策略的具体研究。

2023年，冯帆开始思考将「固收+」产品的股票管理方式从主动转向量化，在定量手段层面，梳理出清晰的、完整的策略体系，包括股票/转债/纯债都在内，最终呈现出一整套量化管理全套方案。

这就是冯帆的「组合管理+定量手段」核心思路的大致由来。

02

冯帆应用主动量化，在资产配置、细分策略增强、组合波动管理三个环节都有所体现。但应用的深度不同。

在资产配置维度，冯帆设置了一个「定量的、基于胜率和赔率的打分框架」，对当前的宏观环境和资产定价水平做一个全面的、客观的全局性刻画，进而在组合层面，做资产配置的匹配、校正。

打分框架有其内在逻辑，把长周期之下资产配置层面主要矛盾的权重放得更高，避免基于情绪或市场短期矛盾。冯帆希望，打分框架是低频的、每年1-2次的明确提示信号，比如2024年8-9月从赔率角度，冯帆得到了边际上可以对权益类资产更加积极的信号。大的资产配置决策以年维度的胜负手并不会特别多。

当冯帆在资产配置维度上，把配置结构想清楚之后，在类属管理上，只专注于做类属超额收益。

举例而言，冯帆在股票部分采取的是以基本面因子为主的多因子量化选股策略。

她针对每一类资产都制定了对应的策略基准：股票部分，她追求的是从策略制定维度真正实现「规则化、均衡选股」的过程，而均衡本身也是量化选股的副产品之一。转债部分以中证转债指数为基准，通过量化构建组合，做主动增强，以定量手段折价购买不对称性，保证整体的盈亏比优势。纯债部分通过择时、择券两个体系，择时维度亦采取打分框架，择券维度则是在量化的计算、跟踪、监测的大体系下找「凸点」。

「主动量化的核心是建立在主动投资的理解之上的。」冯帆称。

固收+基金经理对整个组合管理、以及策略的资产定价逻辑的认知才是核心竞争力。量化策略是对其理解和认知的定量表达，并非独立的方法论，但有利于规则化、系统化地表达策略，且历史上可回溯、过程管理中可归因，还可以不断优化。

最后一步，在「资产配置+类属增强」之外，冯帆加上波动率和最大回撤的管理，相当于基于风险预算和组合卡玛比做动态监测。

自此，整个策略体系闭环了。

03

冯帆是一个很擅长总结的基金经理，条分缕析。

她喜欢把每一项内容都拆解为一二三，体现了鲜明的逻辑思维特征，与其使用量化手段颇有异曲同工之妙。

此处举两个例子：

第一个例子，在战术资产配置TAA层面，冯帆总结了三个原则。

1、做匹配的工作、而非预测的工作。所谓「预判」，往往先把配置结构率先押注到超配或者低配的方向。而所谓「匹配」，则是先将现在的宏观环境和资产的计价水平、相对比价关系的情况刻画、理解清楚，再和现在的资产配置结构做比对、校正和匹配。

2、充分利用多资产、多策略特性的操作空间，尽量做好资产间的协同性。当含权敞口确定后，把风险预算尽量倾斜给有盈亏比优势的资产类别。含权资产和债券之间也要体现协同，大体上遵循股债对冲的思路。

3、适度做一些逆向操作。当市场出现一些阶段性、极度悲观定价的时候，反向做一些加仓动作，相当于白菜价捡黄金。这里有一个实施的前提，先把回撤管理做好。

第二个例子，冯帆还分享了她应对投资中的压力的三个心态法则。

1、心态的边界决定了能力的边界。化解焦虑靠的是提升能力感，正面突破。冯帆喜欢的状态是晴耕雨读，市场有机会的时候积极耕耘，有压力的时候思考投资认知的形成和策略体系的构建，这是一个持续积累的过程。

2、有效勤奋。可能走在路上，突然有想通了的感觉，这种在思考层面的勤奋是最有价值量的。

3、行动力。她并非追求一开始就把一切都想清楚，而是在行动的过程中，整个框架愈发清晰。

最后总结，对冯帆而言，「组合思维+定量手段」的核心思路，其实就是提高组合夏普比率的过程。

越来越多的投资者想要的，并非短期锐度，而是看到实现收益率的背后是否有完整而清晰的策略体系支撑，这才是决定未来收益率可持续性、可预期性的关键。

从这个角度，冯帆认为，「规则化策略」可能在未来是一种趋势，代表了客户需求和管理思路上的变化。

风险提示：

贾鹏履历：硕士学位。2008年3月至2011年3月期间任职于银华基金，担任行业研究员职务；2011年4月至2012年3月期间任职于瑞银证券有限责任公司，担任行业研究组长；2012年4月至2014年6月期间任职于建信基金管理有限公司，担任基金经理助理。2014年6月起任职于银华基金，曾担任银华永祥保本混合（2014.8.27-2017.8.7）、银华中证转债指数增强分级（2014.8.27-2016.12.22）、银华增值（2014.9.12-2020.5.21）、银华信用双利债券A/C（2014.12.31-2016.12.22）、银华远景债券A/D（2016.4.1-2025.3.11）、银华多元收益定期开放混合A/C（2018.1.29-2021.7.30）、银华永祥灵活配置混合（2017.8.8-2025.3.12）等基金基金经理。现管理基金如下：银华多元视野灵活配置混合（2016.5.19起）、银华多元动力灵活配置混合（2017.12.14起）、银华信用双利债券A/C（2019.6.28起）、银华增强收益债券A（2020.2.19起）、银华多元机遇混合（2020.9.10起）、银华远兴一年持有期债券（2021.2.8起）、银华多元回报一年持有期混合（2021.7.15起）、银华增强收益债券D（2025.2.26起）、银华增强收益债券C（2025.3.31起）。

现管理基金业绩如下：

银华多元视野灵活配置混合成立于2016年5月19日，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为84.75%、9.96%、-29.84%、-14.11%、3.65%、92.40%。同期业绩比较基准收益率依次为13.50%、-1.21%、-10.80%、-4.68%、10.35%、24.16%。

银华多元动力灵活配置混合于2017年12月14日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为78.79%、12.60%、-30.91%、-12.96%、8.36%、77.70%。同期业绩比较基准收益率依次为15.22%、0.23%、-9.56%、-3.42%、11.72%、22.84%。

银华信用双利债券A于2010年12月3日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为11.55%、4.99%、-4.83%、-1.14%、3.63%、88.29% 。同期业绩比较基准收益率依次为-0.89%、1.71%、-0.67%、2.32%、3.39%、 2.52%。

银华信用双利债券C于2010年12月3日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为11.12%、4.61%、-5.22%、-1.60%、3.25%、78.04%。同期业绩比较基准收益率依次为-0.89%、1.71%、-0.67%、2.32%、3.39%、2.52%。

银华增强收益债券A于2008年12月3日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为9.93%、6.86%、-6.03%、1.33%、6.65%、131.64%。同期业绩比较基准收益率依次为3.07%、5.69%、3.37%、4.67%、8.32%、93.42%。

银华多元机遇混合于2020年9月10日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-13.83%、-25.79%、-23.32%、-7.37%、-46.14%。同期业绩比较基准收益率为 -5.79%、-14.30%、-8.77%、14.42%、-4.33%。

银华远兴一年持有期债券于2021年2月8日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-2.03%、1.87%、4.56%、8.68%，同期业绩比较基准收益率为-0.83%、0.76%、6.29%、7.82%。

银华多元回报一年持有期于2021年7月15日成立，2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-21.49%、-17.31%、7.95%、-26.52%，同期业绩比较基准收益率为-14.89%、-8.91%、14.11%、-12.87%。

冯帆履历：硕士学位。曾就职于华夏未来资本管理有限公司，2015年8月加入银华基金，历任投资管理三部宏观利率研究员、基金经理助理，现任养老金任养老金及多资产投资管理部基金经理/投资经理（年金、养老金）/投资经理助理（社保、基本养老）。现管理基金如下：银华增强收益债券A（2020.12.29起）、银华钰祥债券A/C（2025.2.12起）、银华汇益一年持有期混合A/C（2025.2.12起）、银华稳利灵活配置混合A/C（2025.2.12起）、银华泰利灵活配置混合A/C（2025.2.12起）、银华增强收益债券D（2025.2.26起）、银华增强收益债券C（2025.3.31起）。

现管理基金业绩如下：

银华增强收益债券A于2008年12月3日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为9.93%、6.86%、-6.03%、1.33%、6.65%、131.64%。同期业绩比较基准收益率依次为3.07%、5.69%、3.37%、4.67%、8.32%、93.42%。

银华钰祥债券A于2024年5月15日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为1.23%，同期业绩比较基准收益率为3.44%。银华钰祥债券C于2024年5月15日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为0.89%，同期业绩比较基准收益率为3.44%。

银华汇益一年持有期混合A于2020年8月24成立，2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.74%、-3.15%、0.53%、4.41%、8.78%，同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、6.96%、7.65%。

银华汇益一年持有期混合C于2020年8月24成立，2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.32%、-3.53%、0.12%、4.00%、6.69%，同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、6.96%、7.65%。

银华稳利灵活配置混合A于2015年5月21日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为8.59%、24.13%、0.64%、-7.05%、0.09%、-4.18%、13.27%，同期业绩比较基准收益率依次为2.53%、2.54%、2.53%、2.53%、2.53%、2.54%、29.05%。

银华稳利灵活配置混合C于2016年4月1日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为9.52%、22.06%、0.23%、-7.34%、-0.34%、-4.52%、11.90%，同期业绩比较基准收益率依次为2.53%、2.54%、2.53%、2.53%、2.53%、2.54%、26.03%。

银华泰利灵活配置混合A于2015年4月24日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为32.84%、9.82%、3.79%、-4.74%、-2.16%、1.97%、68.76%，同期业绩比较基准收益率依次为2.53%、2.54%、2.53%、2.53%、2.53%、2.54%、29.37%。

银华泰利灵活配置混合C于2016年4月1日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、自基金合同生效起至今的的净值增长率依次为22.04%、9.56%、3.39%、-4.98%、-2.45%、1.65%、41.95%，同期业绩比较基准收益率依次为2.53%、2.54%、2.53%、2.53%、2.53%、2.54%、26.03%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2025.6.30）

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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五、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。