2026年10月，债市迎来了一场深刻的制度变革。10月19日，人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上释放重磅信号：将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。10月30日，央行正式公告自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购操作，利率1.25%，7天期逆回购改为固定数量、利率招标、多重价位中标，政策利率”换锚”从预期走向现实。

这一制度变革对债市的影响深远。从短期来看，政策利率”换锚”落地后，若银行间市场能够更常态化地获得成本较低的隔夜资金，机构融资成本有望下降，债券投资的息差空间或随之拓宽，进而对债市形成支撑。从配置策略的角度来看，当前市场正处于”久期博弈”与”票息为王”的战略抉择节点。

先看久期策略的可行性。截至10月30日，1年期、3年期、5年期、10年期、20年期、30年期国债收益率分别收于1.1714%、1.2640%、1.3532%、1.6500%、2.0791%、2.0826%。10月份，10年期国债收益率运行于1.62%-1.69%区间，全月下行约6.7个基点，月中跌破1.65%关口后向1.60%关口靠拢。收益率曲线整体下移，下行幅度呈”中间大、两端小”特征——中长端（5年、7年）下行幅度最大，主要受政策利率”换锚”以及股债跷跷板效应支撑；短端（1年、3年）受制于前期点位过低，下行空间有限；长端（10年、30年）下行幅度偏小，主要源于机构止盈诉求以及监管对债市久期过长、收益率过快下行的关注。

从基本面来看，当前经济修复动能温和。三季度GDP同比增长4.5%，前三季度累计增长4.6%。9月社零同比增长1.1%，投资端1-9月固定资产投资同比下降7.2%，房地产投资下降20.6%。PPI方面，增速从3月的0.5%跃升至8月的3.8%和9月的5.0%，预计受输入性通胀影响，10月、11月PPI将反弹至5.5%-6.0%区间。经济”温和修复+高位通胀”的组合，意味着货币政策短期内难有大动作，大概率延续”多看少动”的观察思路。

再看票息策略的吸引力。当前1年期AA+中短票收益率约1.52%，3年期约1.67%，5年期约1.74%，信用利差分别处于14BP、23BP、22BP的相对低位。虽然利差压缩空间有限，但票息收入提供了较为确定的收益底座。更重要的是，2026年三季度信用债配置力量持续加码——7月理财资金进场、8-9月28只中小基金公司摊余成本法债基和10只科创债场外指数基金集中申报，驱动信用债配置久期整体抬升，结构性”资产荒”格局延续。

供给端方面，11-12月政府债发行将提速，月均规模超1万亿元且预计集中在11月落地，阶段性供给压力有所显现。但需求端”资产荒”逻辑未变，机构欠配压力较大，避险需求及居民财富搬家支撑配置根基稳固。此外，央行还宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下提供流动性支持，为债市运行提供了重要的制度性保障。

海外方面，美联储10月29日维持利率3.75%-4.00%不变，但政策声明将经济评估从”稳健扩张”上调至”强劲扩张”，措辞偏鹰。12月加息概率升至近80%，美债10年期收益率维持在4.93%附近高位运行。中美利差倒挂格局延续，但人民币汇率保持韧性，央行”以我为主”的货币政策取向不变。

综合来看，当前债市处于政策利率”换锚”落地后的新平衡阶段。久期策略方面，短端利率已接近政策利率底部，进一步下行空间有限；长端面临供给压力和监管关注，单边做多风险加大。票息策略方面，信用债票息仍具配置价值，但需警惕信用利差走阔风险。建议投资者采取”票息为盾、久期为矛”的均衡策略，以中短端信用债打底获取稳定票息，适度配置利率债波段增厚收益，同时密切关注政府债发行节奏和央行公开市场操作信号。#围炉叙市手记#@天天基金创作者中心

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