春节之后,AI的叙事逻辑主导了市场的波动,TMT的成交持续占A股成交的40-50%左右。市场是如此割裂,给AI硬件及相关应用的公司动辄10倍以上的PS;但是给其他传统的、所谓的“上一个时代的遗产”的公司,极其苛刻、便宜的估值水平。
然而,并非所有的成长都创造价值,如果企业在发展的过程中不能通过各种方式形成自己的护城河,那么最终的结局一定是通过商业的残酷竞争不断被毁灭价值。对于目前被市场热捧的AI标的,有几个能够真正做到有护城河的成长,我们深表怀疑。
这段时间也曾自我怀疑,完全不参与AI,究竟是对长期结局的“警醒”,还是自己不尊重市场的“傲慢”?这个答案只能交给后面的验证来回答。但一个足够强的不参与的理由是不能拿客户的钱来冒险,这个“险”指的是长期来看不可逆的回撤。
因此,我们偏权益的资产都集中配置在能算得清楚回报率,且具有较强护城河的标的之中,这些标的的配置一定程度上集中在市场的“反面”,广泛分布于市场不看好的众多细分方向之中。相信随着市场由沸腾转向冷静,持有资产的折扣在收敛的过程中有望给基金创造收益。