国防军工：业绩短期承压，“十四五”收官行业有望否极泰来!
投资要点
2024年，我们跟踪的71只军工标的合计营收增速放缓，利润承压。71只军工标的2024年共实现营业收入5662.71亿元，同比增长0.76%，共实现归母净利润238.96亿元，同比减少26.24%，利润下滑的原因主要为整体毛利率同比下滑，整体毛利率17.67%，同比降低1.80pcts。分板块看，船舶板块业绩增长显著，其他板块业绩不同程度承压。2024年，船舶板块共实现营业收入1900.51亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润65.52亿元，同比增长115.10%。
合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著。2024年年末，71只军工标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%，其中，船舶板块合同负债同比增长27.14%，航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块合同负债分别同比减少36.69%、减少6.22%、减少8.69%、减少74.70%、减少1.00%。部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增速，航空方面，洪都航空、中航重机、中航成飞2025年日常关联交易预计值同比增速分别为26.26%、22.22%、9.92%，保持较快增长；航天方面，航天电子2025年日常关联交易预计值同比增速为6.67%；船舶方面，中国重工、中国船舶2025年日常关联交易预计值同比增速分别为17.39%、3.38%，保持较快增长；兵器方面，内蒙一机2025年日常关联交易预计值同比增速36.00%，主要由于产品结构变化。
2025Q1，71只军工标的营收、利润均同比下滑。71只军工标的共实现营业收入1067.53亿元，同比减少3.15%，共实现归母净利润56.14亿元，同比减少4.40%。分板块看，船舶板块增速领先，地面兵装和材料板块业绩同比增长，船舶板块实现营业收入409.99亿元，同比增长9.81%，归母净利润为20.48亿元，同比增长232.11%；地面兵装板块实现营业收入32.31亿元，同比增长29.08%，归母净利润为1.15亿元，同比增长38.80%；材料板块实现营业收入42.95亿元同比增长9.35%，归母净利润为6.54亿元，同比增长2.08%。
今年以来（2025年1月1日至4月30日），中证军工指数下跌4.21%，申万军工指数下跌4.18%。截至2025年4月30日，中证军工指数为10201.94，军工板块PE-TTM估值为96.49倍，军工板块PB估值为3.27倍。自2014年1月1日起，历史上有74.88%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，34.35%的时间板块PB估值低于当前水平
展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：
(1)装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点
航空航天是国防装备发展主线，有持续的数量补齐和升级换代需求。歼35A、歼20S、歼15T等新型战机、红-19地空导弹武器系统、新型察打一体无人机等新型装备亮相第十五届中国航展，国内新型航空航天装备研制生产能力持续提升。相关上市公司：1）航空航发产业链：中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份等；2）导弹产业链：菲利华、楚江新材、盟升电子、国科军工等
在航空航天主战装备数量补齐和升级换代需求增长外，建议关注低成本导弹和弹药、搜救装备、水下攻防等方向。相关上市公司包括:天秦装备、理工导航、北化股份、烽火电子、高德红外、芯动联科、北方导航、长盈通、国科军工、甘化科工、中国海防、中科海讯等。
(2)“三新”或蕴含更大弹性，建议关注新技术、新产品、新市场
新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带来业绩弹性。新技术主要集中在军工产业链的中上游，对于产业链的价值在于提升装备性能、降低装备成本以及推动武器装备创新发展，包括隐身技术、MEMS惯导、光子陀螺、高温合金返回料熔炼等。相关上市公司：华秦科技、佳驰科技、光启技术、芯动联科、长盈通、上大股份等。
新产品：新装备量产带动下产业链业绩弹性大。全球军事技术依然处在快速发展过程中，装备更新不断加快。随着国内武器装备研制生产能力提升，新型装备层出不穷，建议关注新型战机、新型航天装备、无人智能装备投资机会。相关上市公司：中航沈飞、航天南湖、航天彩虹、晶品特装等。
新市场：军贸市场和技术应用带来广阔市场空间。军贸市场，相关上市公司包括：国睿科技、高德红外、航天彩虹、中航沈飞、晶品特装、广东宏大等；商业航天和低空经济领域，相关上市公司包括：中国卫通、中国卫星、臻镭科技、铖昌科技、航天电子、海格通信、莱斯信息、中科星图、纳睿雷达、新劲刚、应流股份等；民航市场，相关上市公司包括：中航西飞、润贝航科、三角防务、广联航空、中航高科、光威复材、中复神鹰等；核聚变领域，相关上市公司包括：联创光电、永鼎股份、国光电气等；非常规油气开采领域，相关上市公司：航天智造等。
风险提示
装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。
