对于绝大多数投资者而言，准确地判断与把握经济周期的各个阶段非常困难，追逐经济周期性波动带来的反倒可能带来负收益，身边也没有非常可靠的投资达人。这时可考虑着重配置均衡的产品，或者至少以均衡产品作为基金组合的底仓来平滑持有体验。

《道德经》里有一句话，“流水不争先，争的是滔滔不绝。”这也许在说均衡基金吧。均衡基金不争做市场业绩最佳，而是稳扎稳打，追求超越业绩比较基准的投资回报。

均衡基金的优势：

1、均衡配置，弱化了行业和风格风险。

一方面，均衡基金不重压单一行业，多行业均衡配置，因此不太容易错过很大的市场机会，弱化了行业风险。另一方面，均衡基金不挑市场风格，尤其在市场风格加速轮动的环境中，均衡配置能够带来相对更好的投资体验。

2、精选个股，注重企业内在价值。

均衡基金从多行业中精选个股，关注企业内在价值增长、竞争优势、商业模式等关键要素，争取选出行业内性价比高的优质公司。

3、不跟风不追热点，淡化短期择时风险。

在组建投资组合寻找最优解时，有些人追求预期收益最大化，有些人追求更高的风险收益比，均衡基金一般是后者，它不盲目追求市场热点，较少做大幅度的仓位调整，因此也能较好地淡化短期择时风险。

在复杂多变的金融市场中，我们如何在追求收益的同时有效控制风险，实现资产的稳健增长，一直是投资领域的重要课题。随着居民财富的增加和理财意识的觉醒，构建科学合理的投资组合成为众多投资者的共同选择。在此背景下，兴全合宜混合(LOF)A（163417）采用均衡配置策略，投资范围涵盖A股和港股，业绩比较基准为沪深300指数收益率60%+恒生指数收益率20%+中国债券总指数收益率20%。在2025年以来实现44.40%的收益率，成为结构性行情中的破局者。

1. 均衡风格优势明显：在当前市场颠簸上行环境下，兴全合宜的均衡配置策略展现出"涨时能跟涨，跌时抗跌"的特征，近半年32%的涨幅捕捉到了结构性机会，而回撤控制在合理区间。

2. 基金经理实力强劲：谢治宇拥有17年证券从业经验，历经多轮牛熊周期考验，其"均衡分散、左侧持有好公司、少择时"的投资风格成熟稳定。薛怡然自2025年3月加入后贡献了18.22%的收益，两人形成良好的能力互补。

3. 长期业绩优秀：截至2025年10月28日，基金成立以来总回报率达102.30%，年化收益率9.50%。2025年以来收益44.40%，近三年收益60.85%，显著跑赢同类平均水平。

4. 风险控制出色：近三年最大回撤35.54%，低于同类平均水平；近一年夏普比率1.54，在875只同类基金中排名164位，体现出优秀的风险调整后收益能力。

一、基金基本信息与管理团队

1.1 基金基本概况

兴全合宜混合(LOF)A成立于2018年1月23日，基金规模方面，截至2025年9月30日，兴全合宜的资产净值为167.70亿元，份额规模为86.81亿份。基金规模的稳定增长反映了投资者对该基金的认可，同时适中的规模也有利于基金经理进行灵活操作。

1.2 基金管理团队

兴全合宜目前由两位基金经理共同管理，形成了"老将掌舵+新锐协同"的管理模式。

谢治宇担任基金的核心管理人，自2018年1月23日起管理该基金，至今已有超过7年的管理经验。谢治宇拥有17年证券从业经验，2007年从复旦大学金融学研究生毕业后即加盟兴全基金，历任研究部研究员、专户部投资经理、基金管理部基金经理、投资部副总监，现任公司总经理助理兼基金管理部投资总监。

谢治宇的投资风格以"均衡"著称，他不认为自己可以被归类成某一特定投资风格的投资者，而是追求投资中方方面面的均衡。其投资框架的核心是"均衡分散"与"长期价值"，选股时注重公司的成长性和估值因素的平衡，寻找最具性价比的个股。在他管理期间，兴全合宜展现出了优秀的穿越周期能力，任职期内收益率达到95.16%。

薛怡然于2025年3月7日加入兴全合宜的管理团队，为基金注入了新鲜活力。薛怡然拥有8年证券从业经验，历任兴证全球基金管理有限公司研究员、基金经理助理，擅长个股基本面的深度验证与组合动态调整。

两位基金经理的协作模式为"掌方向+补细节"：谢治宇负责把握宏观趋势与大类资产配置方向，薛怡然则专注于个股基本面验证与组合动态调整，这种分工使投资决策既具战略高度，又不失执行精度。自薛怡然加入以来，兴全合宜贡献了18.22%的收益，显示出良好的协同效应。

1.3 基金公司背景

兴证全球基金管理有限公司成立于2003年9月30日，前身为兴业基金管理有限公司，2020年3月更名为兴证全球基金管理有限公司。公司始终以"持有人利益最大化"作为首要经营原则，注重长期投资、人才战略、风险控制等长效机制的建设。

兴证全球基金在权益投资领域深耕细作超过20年，形成了自下而上的投资风格，较少做择时，而是通过深入研究市场走势、行业发展规律、企业基本面等维度捕捉投资机会。公司相当看重投研团队建设，投研交团队占比超过41%，其中70%左右的投研人员来自内部培养，体现了公司强大的人才培养能力。

截至2025年二季度，兴证全球基金管理规模达到6523亿元，其中固收类规模达5555.67亿元，占比近79%，权益类规模1501亿元，占比23%。公司旗下拥有多只明星基金产品，兴全合宜作为公司的旗舰产品之一，充分体现了兴证全球基金在主动权益投资方面的实力。

二、投资策略深度解析

2.1 资产配置策略

兴全合宜采用灵活配置策略，股票资产投资比例为基金资产的0%-95%，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50%。这种宽泛的配置区间赋予了基金经理极大的操作灵活性，能够根据市场环境的变化进行动态调整。

从历史配置情况看，兴全合宜长期维持高股票仓位运作。截至2025年三季度末，基金的权益投资占比达到91.21%，其中股票投资占91.21%，债券投资仅占4.55%。这种高仓位配置体现了基金经理对权益资产长期价值的信心。

基金的资产配置策略具有以下特点：

均衡配置理念贯穿始终。基金经理谢治宇强调"不把鸡蛋放在一个篮子里"的配置思路，通过行业分散和个股分散来平滑风险。在具体操作中，单一行业的仓位通常不超过20%，个股持仓相对分散，前十大重仓股占比约40%-50%。

动态调整机制灵活有效。基金采用定性与定量相结合的方式进行资产配置决策。在市场上涨阶段，基金保持较高仓位以充分捕捉收益机会；在市场波动加大时，通过适度降低仓位或调整持仓结构来控制风险。例如，2025年二季度，基金在市场上涨过程中适度降低了股票仓位，体现了基金经理的风险意识。

港股配置策略独特。兴全合宜可投资港股通标的股票，投资比例占股票资产的0%-50%。基金充分利用这一优势，通过配置港股来分散投资风险和捕捉港股市场的投资机会。截至2025年三季度末，港股持仓占基金资产净值比例为33.95%，主要配置医疗保健（17.61%）、信息技术（9.06%）等板块。

2.2 股票投资策略

兴全合宜的股票投资策略以"自下而上精选个股"为核心，同时结合"中观行业比较"和"宏观趋势判断"进行综合决策。

选股标准严格且多元。基金经理谢治宇的选股逻辑可以概括为"三位一体"：首先看行业景气度，优先选择处于上升周期、长期发展空间大的赛道；其次看公司竞争力，聚焦那些具备核心技术、稳定现金流、优秀管理层的龙头企业；最后看估值合理性，即便公司质地再好，若估值过高也会果断减持。

行业配置注重均衡与轮动。基金的行业配置覆盖消费、科技、制造、医药等多个板块，单行业占比极少超过20%。在具体操作中，基金经理会根据行业景气度和估值水平进行动态调整。例如，2025年以来，基金增加了对AI产业链、半导体、新能源等科技成长板块的配置，同时保持对消费、医药等传统优势行业的关注。

个股选择强调性价比。基金经理坚持"用中等价格买上等马"的投资理念，早期注重低估值策略，后期强调企业长期竞争力与合理估值的平衡，避免为高成长性支付过高溢价。在具体选股时，更偏好"ROE稳定、现金流健康、管理层靠谱"的优质公司。

港股投资策略清晰。在港股投资方面，基金重点关注四类标的：一是A股稀缺性行业和个股，如等；二是具有持续领先优势或核心竞争力的企业；三是符合内地政策和投资逻辑的主题性行业个股；四是与A股同类公司相比具有估值优势的公司。

2.3 投资风格特征

兴全合宜的投资风格可以概括为"均衡成长"，具有以下显著特征：

风格均衡不极端。基金既不是纯粹的价值型基金，也不是纯粹的成长型基金，而是在价值与成长之间寻找平衡。基金经理谢治宇不认同给股票贴上"价值"或"成长"的标签，而是追求"性价比"，综合考虑公司的成长性和估值因素。

持股分散度高。与许多同类基金相比，兴全合宜的持股更加分散。谢治宇管理的基金一般持有40支左右的股票，而很多同类基金可能只有十几、二十几支股票。这种分散化的持股结构有效降低了个股风险对组合的影响。

换手率适中。基金的年均换手率在100%-150%之间，属于适中水平。相比频繁交易的基金，兴全合宜更注重长期持有优质公司，通过深入研究和长期跟踪来获取企业成长的收益。

注重绝对收益。基金经理的投资目标是追求绝对收益而非相对收益，这意味着在市场下跌时会更加注重风险控制，在市场上涨时会积极把握机会。这种投资理念使得基金在不同市场环境下都能保持相对稳健的表现。

2.4 风险控制体系

兴全合宜建立了完善的风险控制体系，从多个维度对投资风险进行管理和控制。

风险预算管理。基金设定了明确的风险预算目标，通过控制组合的整体风险水平来确保投资目标的实现。在具体操作中，通过调整股票仓位、行业配置、个股集中度等方式来控制风险暴露。

分散化投资策略。通过行业分散、个股分散、地域分散等方式来降低投资风险。基金在投资组合中保持了适度的行业分散度，避免过度集中于单一行业或主题。同时，通过投资A股和港股来实现地域分散。

动态风险监控。基金建立了实时的风险监控体系，对组合的风险指标进行持续跟踪和评估。主要监控指标包括波动率、最大回撤、VaR（在险价值）等。当风险指标超出预设范围时，会及时进行调整。

止损机制。基金在投资过程中设置了严格的止损机制，当个股或行业的基本面发生重大不利变化时，会及时减仓或退出。同时，对于估值过高、涨幅过大的个股也会进行获利了结。

风险对冲工具运用。基金可投资股指期货、国债期货等衍生品，通过套期保值来对冲市场风险。在市场波动加大时，会适度运用这些工具来降低组合的整体风险。

三、持仓结构与投资组合分析

3.1 行业配置分析

兴全合宜的行业配置体现了均衡分散的投资理念，同时又能根据市场变化进行灵活调整。

境内股票行业配置（截至2025年二季度）：

港股通股票行业配置（截至2025年二季度）：

从行业配置可以看出：

制造业是第一大配置行业，占境内股票投资的34.25%，体现了基金对中国制造业升级和高端制造的看好。制造业内部涵盖了新能源、半导体、高端装备等多个细分领域。

科技板块配置突出。信息技术行业在境内和港股配置中都占据重要地位，境内占10.44%，港股占15.09%。这反映了基金对科技创新和数字经济发展的长期看好。

医疗保健配置占比高。港股医疗保健配置占15.14%，主要投资于创新药、医疗器械等领域的优质企业，体现了基金对医药行业长期成长性的认可。

消费板块配置均衡。基金在消费板块的配置涵盖了日常消费品和非日常生活消费品，通过港股投资了一些A股稀缺的消费品牌。

3.2 重仓股票分析

截至2025年三季度末，兴全合宜的前十大重仓股如下：

重仓股分析要点：

港股配置占比高：前十大重仓股中，港股占据7席，包括小米集团-W、信达生物、中芯国际、金蝶国际、诺诚健华、阿里巴巴-W等，体现了基金对港股优质资产的重视。

科技属性突出：重仓股主要集中在科技领域，包括消费电子（小米集团-W）、半导体（中芯国际、晶晨股份）、软件服务（金蝶国际）、电子制造（立讯精密、蓝思科技）等细分行业。

医药配置亮眼：信达生物和诺诚健华两只创新药企业进入前十大重仓股，分别占比5.01%和3.34%，体现了基金对创新药行业的看好。

传统行业有配置：巨化股份作为化工企业进入前十大重仓股，占比4.48%，体现了基金对周期性行业的适度配置。

持仓集中度适中：前十大重仓股合计占基金资产净值的35.88%，持仓集中度适中，既保证了对优质个股的重点配置，又避免了过度集中的风险。

3.3 仓位管理分析

兴全合宜的仓位管理体现了灵活配置的特点，基金经理会根据市场环境和投资机会进行动态调整。

股票仓位变化趋势：

从仓位变化可以看出：

长期维持高仓位：基金长期维持90%以上的股票仓位，体现了基金经理对权益资产长期价值的信心。

适度灵活调整：虽然长期维持高仓位，但基金经理也会根据市场情况进行适度调整。例如，2025年二季度相比一季度略有降低，体现了在市场上涨过程中的谨慎态度。

保持仓位弹性：基金保留了一定的仓位调整空间，在市场出现重大变化时可以快速调整仓位以应对风险。

港股仓位管理：

兴全合宜的港股仓位管理体现了积极配置的策略：

港股仓位的变化反映了基金经理对港股市场机会的把握：

港股配置比例提升：2025年以来，港股仓位从33.78%提升至最高45.01%，体现了对港股投资价值的认可。

结构优化明显：港股配置主要集中在医疗保健、信息技术等成长性较好的行业，体现了精选个股的策略。

把握投资机会：在港股市场估值处于历史低位时增加配置，体现了基金经理的逆向投资思维。

3.4 投资组合变化趋势

兴全合宜的投资组合呈现出以下变化趋势：

行业配置的动态调整：

2025年以来，基金在行业配置上进行了显著调整：

科技板块权重提升：电子板块权重从8.6%跃升至15.3%，电力设备权重提升至12.8%。电子+电力设备占比超28%，较三季度提高7.5个百分点。

新兴产业重点布局：基金加大了对AI产业链、半导体、新能源等新兴产业的配置，体现了对科技创新的重视。

传统行业适度减持：对传媒、非银金融等顺周期板块进行了减持，体现了对经济复苏节奏的谨慎判断。

个股配置的更新换代：

2025年三季度的调仓动作较大，前十大重仓股出现了明显变化：

新进重仓股：中际旭创、澜起科技、东山精密、宁德时代成为新晋前十大重仓股，这些主要是AI算力、新能源等领域的优质企业。

退出重仓股：小米集团-W、金蝶国际、蓝思科技、阿里巴巴-W等退出前十大重仓股行列，反映了基金经理对这些个股的重新评估。

重点增持个股：信达生物获大幅增仓480.95万股，跃居第一大重仓股，体现了对创新药行业的看好。

投资主题的演变：

从投资主题来看，兴全合宜的投资组合呈现出以下演变趋势：

从均衡配置到科技引领：虽然保持均衡配置的基本框架，但科技板块的配置权重明显提升，体现了对科技成长股的偏好。

从价值投资到成长与价值并重：在保持对低估值价值股关注的同时，加大了对高成长股的配置，体现了投资风格的与时俱进。

从A股为主到A股港股并重：港股配置比例的提升体现了基金对港股投资机会的重视，通过港股投资来丰富投资组合。

四、业绩表现与风险收益特征

4.1 历史收益表现

兴全合宜自成立以来展现出了优秀的长期收益能力，同时在不同市场环境下都能保持相对稳健的表现。

成立以来累计收益：

截至2025年10月27，兴全合宜成立以来总回报率达102.30%，年化收益率约9.50%。这一成绩在同类基金中处于领先水平，充分体现了基金经理的投资管理能力。

分年度收益表现：

从分年度表现可以看出：

穿越周期能力强：尽管经历了2018年熊市、2021-2023年的调整期，基金仍实现了正收益，体现了优秀的穿越周期能力。

牛市表现突出：2019年和2020年的牛市中，基金分别取得48.28%和48.23%的收益，大幅跑赢业绩基准，体现了良好的进攻性。

熊市相对抗跌：2018年熊市中，基金跌幅为-16.80%，小于业绩基准的-18.79%，体现了一定的抗跌性。

震荡市表现稳健：在市场震荡期间，基金能够保持相对稳健的表现，如2024年实现9.26%的正收益。

阶段性收益表现（截至2025年10月）：

阶段性表现显示：

短期表现优秀：近1年收益45.12%，大幅跑赢同类平均和业绩基准，在同类基金中排名前10%。

中期表现稳健：近3年收益37.00%，在市场波动较大的环境下仍能取得较好收益。

长期优势明显：成立以来收益超过100%，年化收益率约9.73%，体现了长期投资的价值。

4.2 风险指标分析

兴全合宜在追求收益的同时，展现出了优秀的风险控制能力。

波动率分析：

兴全合宜的年化波动率约为27.27%，在同类基金中处于中等水平。基金经理通过均衡配置和分散投资，有效控制了组合的整体波动率。

风险调整后收益：

夏普比率：近1年夏普比率为4.54，优于同类68%的基金，体现出出色的风险调整后收益能力。

信息比率：基金的信息比率为1.06，表明基金能够持续获得超额收益。

其他风险指标：基金的下行风险为11.48%，Beta系数为0.88，显示出基金的系统性风险低于市场平均水平。

4.3 与同类基金对比

将兴全合宜与同类灵活配置型基金进行对比，可以更清晰地认识其相对表现。

业绩排名对比（截至2025年10月）：

短期表现突出：近1年收益45.12%，在2249只同类基金中排名352位，处于前16%的水平。

中期表现稳健：近3年和近5年的表现都处于同类前8%水平，体现了稳定的业绩表现。

长期优势明显：成立以来的累计收益和排名都处于同类前1/4水平，展现了优秀的长期投资能力。

基金采用"红利再投资"的策略，将收益继续投入到投资中，以实现复利增长。对于长期投资者而言，这种策略有利于获得更高的长期收益。兴全合宜混合(LOF)A是一只综合实力优秀的基金，在当前市场环境下具有明显的投资价值。记住，投资是一项长期事业，保持理性、耐心和纪律性是成功的关键。@兴证全球基金

$兴全合宜混合(LOF)A(OTCFUND|163417)$