兄弟们，老规矩，一年一度的基金三季报分析又来了！

这次我翻了几百份份季报，发现一个特别有趣的现象：和去年二季度（情绪在谷底）完全不同，这次基金经理的情绪全面转向乐观。但这种乐观里，又透着一股高度一致的“谨慎”。

一句话概括：估值修复（或“抢跑”）已经结束了，现在所有人都在等同一件事情——经济基本面复苏的确认。

市场已经从“给估值”的阶段，过渡到了“等业绩”的阶段。以下是三季报中，基金经理们透露的3个核心结论和2个最大分歧。

一、市场共识：大涨结束，四季度以“震荡”为主

为什么大家一致谨慎？因为三季度的上涨性质很单一。

1、上涨靠“少数”：  几乎所有人都提到，三季度指数大涨（沪深300涨约18%），但主要是极少数科技龙头拉动的，这是典型的“大盘成长”行情。

2、是“水牛”不是“实牛”：  多数经理认为，这是“流动性”带来的估值修复，不是全面的盈利驱动。睿远傅鹏博就明确指出，下一阶段必须切换到“盈利和基本面驱动”，否则就有风险。

结论：  经过急涨，获利盘很多，估值也来到高位。大家一致判断，四季度市场将进入“震荡消化期”，不会再有三季度这样的大行情了。

二、宏观热词：“反内卷”政策成了新主线

在宏观经济方面，基金经理们找到了一个共同的政策抓手。

热词：反内卷。

景顺长城杨锐文、博道孙文龙等多位经理都在重点讨论“反内卷”政策。他们认为，这不是简单的淘汰落后产能，而是政策要扶持那些能在全球市场有竞争力、有定价权的龙头企业。

对我们意味着什么？  这意味着行业生态可能改善，龙头企业盈利的回升只是时间问题。如果政策持续发力，这可能成为未来几年的重要投资主线。

三、长期信心：“储蓄搬家”不可逆

所有人都对A股的长期增量资金保持乐观。

低利率时代：  多数经理指出，中国已进入低利率时代，房地产回报下行，国内“资产荒”愈演愈烈。

资金去向：  居民和国际投资者对权益资产的配置比例仍在低位。钱一定会从地产、储蓄，流向权益资产，这是一个长期、不可逆的“储蓄搬家”过程，这是A股最大的长期利好。

最大的 2 个观点分歧

分歧点才是真正考验水平和“锐度”的地方。

分歧 1：经济基本面到底在不在“底”？

宏观悲观派（代表：景顺长城刘彦春）：  宏观数据依然疲软，地产、投资、消费高频数据都没有起色，预计央行未来可能还会降准。

微观乐观派（代表：交银杨金金）：  承认宏观弱，但强调“微观产业调研中观察到很多积极变化”，越来越多的行业龙头企业已现盈利拐点迹象，微观层面的复苏正在启动。

分歧 2：AI 的高估值能持续多久？

AI是本季度的绝对主线，但基金经理也开始有“冷思考”。

坚定派（代表：中欧周蔚文）：  AI是继互联网后最大的浪潮，确定性最高，是必须抓住的投资机会。

警惕派（代表：睿远赵枫）：  警惕！AI硬件扩张最终会受制于“电力和土建”**等物理约束。这些物理限制可能会影响数据中心的建设速度，从而给高估值的AI硬件公司带来不确定性。

【总结】如果说上半年是情绪的冰点，那么三季度就是资金的狂欢。但狂欢后，大家不约而同地把目光投向了基本面。四季度，你会怎么操作呢？减仓等待基本面，还是保留持仓？